观察｜日元对美元汇率暴跌回34年前水平，日本政府何时出手？

日元对美元汇率贬回到了1990年的水平。

上周五（4月26日），日本央行官网发布4月议息会议的利率决议，决定继续将无担保隔夜拆借利率保持在0%至0.1%区间内。利率决议发布后，日元进一步贬值，日元对美元汇率跌破158。

日元对美元汇率走势图

中国人民大学经济学院副院长、教授王晋斌向澎湃新闻（www.thepaper.cn）分析称，日元之所以出现阶段性的较大幅度下跌，主要有几点原因。第一，美国通胀比较高，美联储的紧缩货币政策持续时间可能会更长。另一方面是日本本身经济的问题，可以看到日本今年整个经济预期并不乐观，所以即使今年3月日本央行将负利率政策变为零利率政策，但进入不了加息周期，所以日本市场和美国市场的收益率在扩大，这是导致日元贬值的基本性原因。

王晋斌认为，日本央行在今年改变了负利率政策后，市场曾一度对日元升值抱有希望。但从日本经济基本面来看，日本目前没有出现日本央行所说的工资推动的通胀增长，使得市场对于日本央行将继续维持宽松货币政策的预期持续，这也是导致日元贬值的原因之一。在多重因素影响下，国际金融市场也出现了套息交易来做空日元的行为，最终导致日元出现了汇率的阶段性超调。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷向澎湃新闻(www.thepaper.cn)表示，两个因素促成了近期日元对美元汇率走低。一是市场在之前过高估计了日本央行提升利率的力度。日本央行于3月将日本的基准利率由负转正，但幅度很小，并且对于未来是否进一步提升利率表达了极为谨慎的态度，由此市场发现自2021年下半年以来对于日元利率走高的预期过于乐观。二是美联储降息的时间比之前预期得要晚。之前市场预期6月前美联储将开启降息，甚至有部分人士认为3月便会有第一次降息。但近期的通胀数据显示，美联储降息有可能在9月之后。市场对两种货币的利率预期此消彼长，导致了日元对美元汇率的走低。这两个因素的作用被市场情绪放大，导致了这一波日元贬值。

日元快速贬值，将如何影响日本经济？

胡捷表示，日本是出口导向型经济。日元贬值，有利于日本出口，对于其经济总体是利好的。另一方面，日本进口成本升高，会助推日本通胀率上升，这对于巩固其治理通缩的成绩单，未尝不是一件阶段性的好事。

王晋斌认为，日元贬值对于日本的影响是多方面的。从贸易角度来看，日元贬值可能会鼓励日本的出口，但由于日本大量的中间品需要进口，所以增加了日本企业的进口成本，减少了日本企业的利润，显然这会加重市场对日本经济的悲观预期。当然，日元贬值也鼓励外国投资者或购买者到日本购物的热情，会相对刺激日本经济的消费。

另一方面，日元持续贬值会影响日本的物价。日本现在的通胀率位于2.6%左右的水平，实际上超出了日本2%的通胀目标。如果货币持续贬值，就会加重日本的通胀，同时进口成本的大幅度上升可能会降低日本经济的潜力与活力，所以日本央行是不愿看到日元出现这样阶段性超调的风险。

日本政府将有何动作，会在什么点位出手？

值得关注的是，上周日本央行维持政策不变，并暗示今年内可能会加息。

上周五议息结束后，日本央行行长植田和男表示，“货币政策并不直接以汇率为目标。但汇率波动可能对经济和物价产生重大影响。如果日元走势对经济和物价产生难以忽视的影响，就有可能成为调整政策的理由。” 不过，植田和男认为，就目前而言，日元疲软还没有对潜在通胀产生重大影响。

王晋斌表示，现在日元对美元位于34年以来的低点位置，从最早的140大关到150大关再到现在逼近160大关。日本央行会在日元汇率的哪个点位出手不太好预测，这取决于日本央行对日元汇率的判断。“如果日元再贬值，日本央行会在外汇市场进行干预。因为一旦形成这种持续贬值的预期，就会形成恶性循环，会对日本经济的修复或复苏造成重大的不利影响。”

胡捷认为，日本通胀率自2021年8月摆脱负区间之后，一路走高，于2023年1月触顶，但之后开始回落，当下是2.2%左右，在理想水平附近。面对温和的通胀水平，日本央行并不过分担心日元贬值带来的通胀压力，反而更担心其他因素导致通胀进一步下滑。因此日本央行大概率会持续观望，待进一步经济数据之后再做定夺。

后续日元汇率将呈何态势？

胡捷认为，日元利率短期内不会进一步提升，美联储降息时点延后，这两个因素在短期内将施压日元汇率。不过，这两个因素的作用都接近尾声。现在的汇率波动，更多是情绪对于基本面的放大，还会持续一段时间。

道富环球投资管理亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu认为，日元在短期内可能会继续走弱，并面临较高的受干预风险。然而，考虑到日本央行将2024财政年度核心通胀率预测中值从1月的2.4%回升至2.8%，预计日元走弱将有助提高通胀及利好加息。“我们预测，今年政策利率将上升至0.25%，并在2025年达到0.75%的最终目标。总而言之，日本央行在货币政策正常化方面正在采取非常平衡且循序渐进的措施，今年年底我们可能会看到与年初截然不同的日本央行。”