强监管化风险，资本市场新“国九条”亮点多

日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”）。新“国九条”共九个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，是资本市场的第三个“国九条”。

新“国九条”从严把发行上市准入关、加大退市监管力度、加强交易监管、大力推动中长期资金入市等多方面提出要求。同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，沪深北三大交易所也发布了退市制度改革优化配套措施。

长城证券首席经济学家汪毅表示，新“国九条”是当前资本市场“1+N”政策体系的指导性文件“1”，是国务院发布的对资本市场制度改革和规划方面的纲领性文件，政策规格进一步升级，反映出对资本市场制度改革的重视，以及对有效保护投资者，特别是中小投资者合法权益的坚定决心，突出以人民为中心的价值取向。

股民在南京一家证券营业厅关注股市行情。（图片由CNSPHOTO提供）

新“国九条”特征鲜明

2004年、2014年，国务院相继发布过两个“国九条”。

与前两个“国九条”相比，此次新“国九条”有何不同？

前海开源基金首席经济学家杨德龙称，2004年第一次发布的“国九条”主要是针对当时同股不同权的问题推出股权分置改革，2014年第二次发布的“国九条”主要是针对科技创新推出一系列具体措施，此次推出的新“国九条”是对资本市场高质量发展进行具体部署。

证监会党委书记、主席吴清表示，此次新“国九条”首先充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。

其次，充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的大局。

再次，充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

新“国九条”出台后的首个交易日（4月15日），A股三大股指齐上涨，“中字头”集体走强。回溯历史，前两次“国九条”出台后的首个交易日，A股主要指数均以上涨收盘。尽管随后进入震荡市，但最后均迎来一轮牛市。

“‘国九条’通常是为了促进资本市场健康发展而出台的一系列政策措施，这些措施包括但不限于改善市场环境、加强监管、保护投资者权益等方面。每次的发布，都会引起市场广泛关注。过去的两次发布，也都在一定程度上引领了后续资本市场一段时期较为亮眼的表现。”琢磨基金总经理火焱对中国商报记者表示。

杨德龙认为，新“国九条”的出台可能会推动优质股票估值恢复，市场可能会开启一轮慢牛、长牛行情。

严把发行上市准入关

为从严监管企业发行上市活动，证监会日前发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》提出，加大对拟上市企业的随机抽取和问题导向现场检查力度，大幅提升现场检查比例，形成充分发现、有效查实、严肃处置的监管链条，有力震慑财务造假。同时，对现场检查中的撤回企业“一查到底”，切实落实“申报即担责”。

新“国九条”强调，将进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。

火焱认为，新“国九条”明确要求“申报即担责”，中介机构的法律责任进一步明确，对于拟上市公司想要“带病闯关”“排队拿号”的现象是有力震慑，对于市场主体的健康供给形成有力支撑。

事实上，今年以来，监管部门对拟上市企业展开了全链条从严监管。

在此背景下，今年IPO（首次公开募股）申请频现撤否（含撤回、被否、注册终止），不少企业知难而退，主动撤单数量增加。以北交所为例，据中国商报记者统计，截至4月16日中午，北交所今年共有31家企业IPO申请撤否。

证监会披露的《2024年度中国证监会部门预算》显示，组织部署对首发企业检查比例不低于25%，去年该项数据则是不低于5%。可以预见的是，今年IPO现场检查比例将大幅提升。

加大退市监管力度

有进有出、优胜劣汰才是市场常态。加大市场淘汰力度和重大违法强制退市制度，有利于清除低质上市公司，提高整体上市公司质量，从而促进资源向优质标的集中、提高资源配置效率、重塑资本市场投资理念和投资生态。

2020年年底，新一轮退市改革方案通过，沪、深证券交易所修订了退市规则。

“改革3年来，共有127家公司退市，其中104家强制退市，强制退市数量是改革以前10年的近3倍。”今年1月19日，证监会上市公司监管司司长郭瑞明在证监会例行新闻发布会上表示。

新“国九条”进一步明确了退市制度改革的方向和路径。

其中指出，深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。进一步严格强制退市标准。建立健全不同板块差异化的退市标准体系。科学设置重大违法退市适用范围。收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。加大规范类退市实施力度。进一步畅通多元退市渠道。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。

同时，进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。

在进一步强化退市监管方面，严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为。健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。

“在上市门槛显著提高、各项要求进一步严格完善的背景下，确实存在部分拟上市公司转而寻求‘借壳上市’的需求。对此，新‘国九条’也对于业绩不佳、增长乏力、市值迷你的‘壳公司’退市提出明确要求。让市场更加健康地‘有进有出’，实现指数和资本市场的长期健康化。”火焱说。

为完善资本市场应退尽退制度，在新“国九条”出台的同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，明确提出要进一步深化改革，实现进退有序、及时出清的格局。

同日，沪深北交易所也对退市规则进行了修订。具体来看，包括严格强制退市标准，收紧主板财务类退市指标、提高主板市值退市标准等方面。此外，上交所还新增控股股东大额资金占用且不整改退市、多年内控非标意见退市、控制权无序争夺退市等三项规范类退市情形。

持续壮大长期投资力量

近年来，监管部门持续推进中长期资金入市，资本市场环境和投资者结构优化。

在推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量方面，新“国九条”也有新举措：建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。同时，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。

汪毅认为，提高机构专业能力，提升投资者长期回报，和此前“以投资者为本”的要求一脉相承，重点依然在于加大对投资者权益的保护。与之相应，基金投资管理与销售考核制度也应向“长期化”方向改革。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，这些切合当前资本市场发展新情况的针对性举措，不仅有利于丰富资本市场资金来源，增加对资本市场投资的需求，而且有助于为实体经济领域中长期投资提供更加丰富的资金来源，引导更多资金转化为资本。

资本市场参与主体众多、运行机理复杂，一个好的市场生态，机构投资者和个人投资者将共生共长、长线短线各类资金各得其所、发行人投资人相互成就、市场各参与方都归位尽责、监管与市场良性互动，这需要各相关方面形成合力，共同把握好投融资、一级和二级市场、入口与出口、场内与场外等各类均衡关系，形成共建共治共享的资本市场有效治理。

吴清表示，除推动中长期资金入市之外，新“国九条”还强调加强法治，围绕大幅提升资本市场违法违规成本，完善行政、刑事、民事立体化追责体系，提出不少硬措施。此外，新“国九条”也对深化央地和部际协调联动等方面提出了要求。

“我们将继续加强与各方面的工作协同，促进形成推动资本市场高质量发展的强大合力。”吴清表示。（记者 王彤旭）