申万宏源傅静涛：前三季度A股或震荡，4月高股息进攻性增强

“整体来看，2024年A股业绩增长仍需磨底，今年前三季度A股总体是震荡市。不过，4月作为业绩验证期，景气持续改善的方向稀缺。”3月27日，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示。

傅静涛是在申万宏源2024资本市场春季策略会上作出的上述表述。

傅静涛表示，2024年需求侧改善弹性不高是一致预期。首先，出口上半年有韧性，但下半年有回落压力。其次，虽然节日消费维持高热度，但量升价跌，消费平替趋势延续。再次，房地产内生改善的持续性仍有待观察。

“此外，虽然2024年被调动的财政资源更为广泛，但现有预算的财政支出弹性仍有限。今年稳增长加码，需等待下半年可能提前调用2025年的财政资源。市场只有看到了政策具体执行效果，才会发酵稳增长乐观预期。”傅静涛指出。

傅静涛进一步指出，当前中国经济处于老模式到新模式的过渡期。老模式下，经济的主要矛盾是地产和基建投资，财政货币政策的效果有弹性。新模式下，未来出口和消费将成为中国经济的主要矛盾。

“但在过渡期，判断经济方向需要综合考虑各个变量，论证经济持续改善的难度增加。这也是2022年以来A股市场的典型预期演绎特征，市场更关心宏观经济，而宏观对股价的推动作用有限。”傅静涛说。

盈利方面，傅静涛预计，2024年将呈现出前高后低的特征，盈利能力仍处于磨底状态。虽然上半年业绩同比增速并不差，但景气能够持续全年的方向可能并不多。全A两非归母净利润同比增速为2.8%，四个季度依次为4.2%、8.4%、-2.5%和-3.5%。

“综上所述，中长期角度看，2024年A股业绩增长仍需磨底，前三季度A股仍是震荡市，市场总体稳定和结构亮点的挖掘，仍高度依赖于政策催化。预计2025年业绩脱离底部区域，随着2024年四季度基本面预期锚定向2025年切换，指数中枢有望抬升。”傅静涛表示。

傅静涛指出，短期角度而言，“2月春季躁动、4月脚踏实地、3月是过渡期”的判断不变，4月作为业绩验证期，景气持续改善的方向稀缺，市场正常休整后可等待政策刺激弹性和新经济产业趋势明确。

配置方面，傅静涛表示，2024年小盘成长主题投资可能反复有机会，但要回避业绩验证期。下一个可能有机会的时间窗口是5月，重点可关注国内新经济产业趋势验证情况，以及新质生产力发展、设备更新改造具体受益方向的明确。

“2022年以来，AI行情已经演绎至第四波。目前国内AI相关概念股的业绩兑现难度较高，所以春季的AI行情仍属于超跌反弹范畴，接下来单纯依靠海外映射的股价弹性已经不足。”傅静涛进一步指出，“后续AI行情的延续需要国内产业催化和业绩验证线索更加明确。一方面，国内算力相关标的与海外产业链直接关联，是短期业绩兑现确定性高的方向，但需关注后续技术路线变化的风险。”

此外，傅静涛提醒投资者，4月在需求、供给、出海和科技创新基本面弹性有限的情况下，从稳态高股息和动态高股息中找估值重估的机会也是重要方向之一。4月进入业绩期，分红比例提升可能迎来集中验证期，这将强化高股息的思潮，高股息的进攻性可能增强。