市值缩水超2500亿，立讯精密如何摆脱“苹果依赖症”？

“果链龙头”立讯精密，开年走得不太顺利。

在上证指数连续大涨、一度成功收复3000点的背景下，立讯精密的股价却逆势下跌。

截至2月26日收盘，立讯精密股价报收27.43元/股，龙年以来股价下跌超过5%，总市值为1964亿。和2020年的最高点63.53元/股相比，如今立讯精密的股价已经腰斩，市值则缩水超过2500亿。

在跌跌不休的股价背后，实则是投资者对于立讯精密“代工厂”定位的顾虑。

作为苹果产业链的巨头，立讯精密和苹果公司深度捆绑，早年凭借着为苹果代工实现了跨越式发展。然而，如今全球电子消费低迷不振，近两年苹果也明显陷入发展瓶颈，依附在苹果背后的立讯精密难免让人感到担忧。

其实，立讯精密也知道和苹果深度捆绑的风险，从去年开始其便在积极发展新业务，以求降低对苹果的依赖。但从现在来看，这些尝试并没有换来明显的效果，“代工厂”立讯精密的处境已是越来越艰难了。

遭遇“开年不利”

立讯精密的股价在开年后之所以会大跌，其实跟苹果的Vision Pro遇冷有着很大关系。

据媒体“央视财经”的报道，苹果在2月初发售的首款头戴显示设备Vision Pro，虽然刚开始一度引发抢购潮，但在经过半个月的尝试体验后，由于体验不佳，许多第一批购买的客户已经开始退货Vision Pro。

此前，机构集邦咨询曾预测，2024年Vision Pro出货量有望达50万至60万台，因为Vision Pro是苹果扩大头显市场规模的重要布局，同时也借该产品跻身VR/AR市场。但从现在来看，想要达到50万至60万台的出货量难度不小。

作为Vision Pro的生产商，立讯精密承担了Vision Pro量产的最后一步组装。早在去年十月份，立讯精密董事长王来春就表示，公司正在为Vision Pro生产做好准备；而据媒体报道，在同一时间，库克还亲自探访了立讯精密的Apple Watch产线，着重查看了Vision Pro的相关产线，确保生产万无一失，可见Vision Pro对于立讯精密的重要性。

实际上，在Vision Pro刚刚推出、引发抢购潮的时候，立讯精密的股价也一度大涨，2月5日、2月6日股价涨幅分别达到5.27%和4.6%，两天累计涨幅超过10%。然而，伴随着第一批购买的客户开始陆续退货，立讯精密的股价也开始回落。截至2月23日收盘，立讯精密股价报收27.16元/股，龙年第一周股价下跌了6.15%。

大起大落的股价背后，同时反映出了立讯精密作为“代工厂”的脆弱性。2022年，立讯精密实现营收为2140.28亿，营收增速为39.03%，虽然实现了高速增长，但立讯精密同样也有严重的“大客户依赖”——2022年前5大客户销售了1778.6亿，占营收的比例高达83.09%，其中苹果这个第一大客户的营收占比高达73.27%。

作为苹果的“代工厂”，现在的立讯精密高度依附在苹果的背后。当然，前几年立讯精密确实凭借着为苹果代工实现了跨越式的发展，但如今苹果自己也逐步进入瓶颈期，立讯精密这种深度捆绑的发展模式，暗藏着巨大的风险。

如何“突围”？

从目前来看，依附在苹果背后的立讯精密，处境正变得越来越艰难。

一方面，正如上面的内容提到——苹果自身已经进入发展瓶颈。2月2日，苹果发布了截至2023年12月30日的一季报：第一财季实现营收为1195.75亿美元，同比增长2%；净利润为339.16亿美元，上年同期为299.98亿美元。

从营收来看，苹果的增长已经接近停滞，而且在特别重要的“大中华市场”，营收甚至下滑了13%。对于立讯精密而言，苹果增长停滞显然不是一个好信号，毕竟两者高度捆绑，苹果增长停滞也就意味着立讯精密的增长也会放缓。

截至去年三季度，立讯精密累计实现营收1558.75亿，营收增速为7.31%，营收增速已经创出了过去几年的新低；实现净利润为73.74亿，净利润增速为15.22%，和去年同期36.48%的净利润增速相比也明显放缓。

另一方面，苹果作为国际巨头，立讯精密想要跟其高度捆绑也并非那么容易。想要和苹果长期合作，先决条件是良品率和成本优势，若要一直保持这些优势，那就必然需要大量的资金投入研发。数据显示，近几年立讯精密的研发投入不断增加，2022年研发费用高达84.47亿，2023年前三季度累计的研发费用也已经来到了61.44亿。

在大家的印象中，代工厂往往只需要提供人力，无需在研发上投入太多的精力，但立讯精密的情况显然不是如此。

此外，由于需要承接苹果的业务，立讯精密也需要大量投资固定资产。数据显示，近些年立讯精密的资本开支也在不断飙升，其经营活动现金净流入甚至已覆盖不了公司的资本开支。2016年，立讯精密的“固定资产+在建工程”为45亿元；到2023年三季度，理性精密的“固定资产+在建工程”超过450亿，相比2016年翻了10倍。

还有更重要的一方面，苹果对生产链有着绝对的掌控欲。对于同一件产品，苹果会选择多家供应商，一方面是为了避免过于依赖单家供应商，另一方面则是让供应商相互竞争。在这样的背景下，立讯精密为了捆绑住苹果，除了不断投入研发之外，还需要保持低毛利，近年来立讯精密的毛利率和净利率都在不断走低。

对于立讯精密而言，如果苹果还处于高速增长阶段，虽然合作的要求很多，但也还算值得；但如果苹果开始陷入增长停滞，继续为合作付出就显得不太划算了。最近两年，立讯精密也在积极拓展新业务，例如汽车互联产品及精密组件，在202年上半年就实现营收32.07亿，该项业务和2022年上半年相比，营收增长了超过10亿。

不过，当下立讯精密绝大部分的营收还是来自苹果，立讯精密在短期内想要改变这种依附的关系，显然没那么容易。