预亏超2亿，炭黑产能过剩，扩产成一场豪赌

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

2023年，炭黑行业总体面临较大的经营挑战。行业龙头黑猫股份（002068）发布业绩预告，显示2023年扣非归母净利润预计亏损2.3-2.65亿，同比上年亏损规模明显扩大。

来源：黑猫股份2023年业绩预告

然而，同样环境下，规模体量还不如黑猫的龙星化工（002442），却在2023年前三季度盈利了1个亿，与巨额亏损的黑猫股份形成鲜明对比。

进一步来看，黑猫股份的巨额亏损背后，既有行业整体疲软的客观原因，也有黑猫自身的主观问题。

两相叠加，处境尴尬。

一、炭黑需求疲软，产能过剩

炭黑是碳元素的一种。它是有机物（天然气、重油、燃料油等）在空气不足的条件下，经不完全燃烧或热分解而得的产物。其上游原材料，主要是煤焦油、乙烯焦油等原料油，以煤焦油为主。下游主要应用于汽车轮胎和一些橡胶制品，与宏观经济环境息息相关。

然而根据历史数据显示，自2017年开始，我国炭黑市场就已显疲软，销量增长陷入停滞。不仅如此，行业总产能还在不断攀升。

产能过剩下，炭黑利差空间无限萎缩。

从炭黑和原材料煤焦油的价格走势来看，除2020年下半年到2021年上半年，炭黑和煤焦油存在不小的价差外，近年来，两条曲线已近乎重合。

而至于2020年下半年-2021年上半年，炭黑和煤焦油出现较大价差，是因为彼时全球经济逐渐复苏，导致炭黑需求旺盛，出现阶段性的量价双升。

但随着黑天鹅事件翻篇，近年来无论煤焦油价格涨跌，炭黑价格都与其趋近。这种情况下，哪还有利润可言？

昔日（2021年上半年），黑猫股份、龙星化工的炭黑毛利率曾分别高达20.92%、17.79%。而到2023年上半年，则已分别降至-0.96%、7.06%。

覆巢之下，焉有完卵。

二、产能利用率偏低，生产成本偏高

自2021年下半年以来，黑猫股份和龙星化工的炭黑毛利率都一降再降。不过横向对比，龙星化工至少仍然盈利，而黑猫股份毛利率却一度降到了负数。

毛利率，主要受成本和价格影响。

从价格端来看，炭黑产品随行就市，黑猫股份和龙星化工的产品单价差距不大。2022年，黑猫股份的产品单价甚至还高于龙星化工。但当年，黑猫的炭黑产品毛利率4.31%，仍明显低于龙星化工炭黑产品的8%毛利率。

来源：公开数据整理

其背后根本原因在于，产品价格虽高，但奈何成本更高。

2022年，龙星化工炭黑生产成本为8228.04元/吨，而黑猫股份炭黑生产成本已超9000元/吨。

炭黑生产成本主要包括直接材料、直接人工、制造费用（注意，这里是计入生产成本的人工，不是管理费用）。进一步拆分成本明细来看，在材料投入上，黑猫股份和龙星化工单吨成本大体相当。但是，在人工和制造费用上，黑猫股份却远远高于龙星化工。

来源，公开数据整理

为何如此？

材料投入属于变动成本，即生产多少产品，耗费多少材料。但人工和制造费用却没这么灵活，一般来讲，规模越大，摊薄下来平均每吨投入的成本就越低。这也就是所谓规模经济的道理。

虽然，黑猫股份炭黑总产量全国领先（2022年，黑猫股份炭黑产量90.73万吨，龙星化工炭黑产量46.59万吨），但2022年，黑猫产能利用率只有79.59%，而龙星化工产能利用率高达110.96%。

可见，龙星化工是因为较高的产能利用率，摊薄了生产成本，保留了盈利空间。但黑猫显然没有这样的实力，深陷亏损泥潭。

三、海外出师不利，销量连年下降

归根结底，产能利用率的差异背后，体现的是产品的市场竞争力。

如前所说，自2017年开始，我国炭黑市场就已显疲软，行业总产能远超产销量。在这种局面下，龙星化工炭黑销量增长虽陷入停滞，但至少基本稳定；而黑猫股份炭黑销量则几乎连年下降。

来源：同花顺iFinD，黑猫股份（左）龙星化工（右）

面对越来越卷的国内市场，加速开拓海外市场已成为企业不二选择。

2022年，龙星化工大幅增加欧美高端客户产品订单，当年国外收入同比增长479.71%、收入占比25.38%；国外业务实现毛利率12.07%，远超国内的7.57%。

到2023年上半年，龙星化工国内收入出现同比下降4.92%，但国外收入仍然正向增长11.61%，且毛利率进一步提高至19.82%。

可见，海外市场已成为龙星化工保持收入增长和较高毛利率的关键。

然而相比之下，黑猫股份则要逊色得多。2023年上半年，黑猫股份国外收入不增反降，降幅高达50.88%。

来源：2023年半年报数据

由此可见，在国际市场上，黑猫股份只怕也出师不利。

四、新建产能，是一场豪赌

值得关注的是，虽然比起黑猫股份，龙星化工处境看似好得多，但龙星化工也在进行一场豪赌。

根据2022年年报披露，目前处于满产状态下的龙星化工，正在筹备扩产，在建产能达20万吨（高纯度纳米炭黑）。

20万吨什么概念呢？扩产前龙星化工设计产能为42万吨，也就是说，新建产能已经达到此前总产能的一半左右。

来源：龙星化工2022年年报

诚然，龙星化工在国外收入有不错的增长，但是别忘了，龙星化工炭黑销量已连续多年停滞增长。所以，新增的一半产能，究竟要如何消纳？若产能利用率随之下降，那么龙星化工的盈利空间，还能否维持？

其实，不只是龙星化工，黑猫股份也在扩产过程中，建设5+2万吨超导电炭黑项目。不过，黑猫股份押注的导电炭黑，与主要用于橡胶制品的普通炭黑不同，导电炭黑可以充当锂电池的导电剂。

蹭上了新能源车热点，导电炭黑自然站上了风口浪尖（详见《导电炭黑，能成为炭黑行业的救世主吗？》一文）。

但是，导电炭黑研发壁垒较高、市场规模较小（占三元锂电成本2%）。而且这个本就不大的市场，还长期依赖进口。把导电炭黑当成救世主，只怕言之过早。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。