首席展望｜施罗德基金首席投资官安昀：A股性价比突出，积极看待龙年股市

回望2023年，A股市场跌宕起伏，结构性行情突出，市场围绕中特估、AI、北交所起舞。站上2024年，A股将怎么走？哪些方向值得重点关注？

近日，施罗德基金管理（中国）有限公司副总经理、首席投资官安昀做客澎湃新闻“春风吹又生”——《首席连线》2024跨年市场展望节目，带来分析和展望。

在安昀看来，展望2024年，在资产配置层面，对股票市场观点较为积极。宏观经济层面，虽然经济复苏或仍需要时间，但从周期角度看已经处于低位，或许应该多注重未来可能出现的反转周期的力量。从估值角度看，A股无论是和历史比，还是和国际比，或者跨资产比，都处于性价比突出的位置。政策刺激已然在路上，空间有待打开。金融市场参与者及社会对于股票的情绪较低，未来也存在资金再平衡的空间。

板块方面，安昀看好高技术投资、稳步在全球推进的高端制造业、技术演进带来的软硬件和应用的机会、可能出现周期反转的行业等。

施罗德基金于2023年1月成为获批的第四家外资独资公募基金，同年6月获批公募牌照。截至目前，Wind数据显示，施罗德基金的最新管理规模为12.84亿元。

国际投资者最关注房地产和消费

在安昀看来，国外投资者对中国市场的看法一直是比较复杂的。首先，中国资产放在全球来看，特别是股票市场，其实是非常有吸引力的，因为中国市场的规模非常大，上市的公司多、行业广，市值的分布也比较广，是一个非常宽广的选股场所。其次，从基金的绩效来看，如果认认真真地选股，A股市场超额收益的潜力一直是比较大的，“A股市场相对来讲就是主动管理的土壤。”

从A股市场的现状来看，安昀认为，国际投资者目前最关注的是房地产和消费复苏的进程这两个部分。此外，安昀指出，从宏观方面来看，经济数据是国际投资者关注的重点，“未来如果能有连续两个月以上经济数据的走强或者说反弹的话，我觉得大家对市场的信心肯定会更好。”

对股票市场观点较为积极

展望2024年，安昀指出，在资产配置层面，对股票市场观点较为积极。

首先，宏观经济层面，虽然经济复苏或仍需要时间，但从周期角度看已经处于低位。安昀表示，诸多指标比如信贷增长、货币活跃度和价格指数虽然疲软，但是其位置已经大致在历史上多轮经济周期的底部位置，表明经济整体较大可能性已处于周期底部区域，或许应该多注重未来可能出现的反转周期的力量。

其次，从估值角度看，安昀认为A股无论是和历史比，还是和国际比，或者跨资产比，都处于性价比突出的位置。

第三，政策刺激已然在路上，空间有待打开。安昀解释称，首先，财政刺激的核心或在于化解地方政府债务。如果仅仅依靠中央增加财政赤字可能是不足以对总需求产生明显拉动作用的，关键还在于地方政府。但是近几年以来地方政府的资产负债表情况较弱，一方面是前几轮债务的累积急需化解，另一方面是地产下滑之后土地出让金以及经济调整之后税收收入都出现下滑。在债务得到明显化解之前，地方政府或难以通过财政收入的增加拉动支出。其次，中美利差或限制货币政策空间。美中利差近期处于历史高点附近，对中国国内的货币政策形成掣肘。

“但随着美国经济或者通胀逐步得到控制，美债利率也许将步入下行通道，从而减缓中国货币政策的压力，明年中国国内货币政策的放松空间或有望打开。”安昀说。

最后，从资金面的角度来看，安昀表示，金融市场参与者及社会对于股票的情绪较低，未来也存在资金再平衡的空间，可以从国际、国内以及产业之间的资金调配来具体分析。

从国际资金的流动来看，美国的国债利率是全球资产定价非常重要的锚点，过去的一年半到两年，美债利率持续上行，而且美国10年期国债利率一度达到了5%以上，使得很多资金转向这部分资产。安昀指出，现在这个趋势既然已经反转，资金开启由发达市场向新兴市场重新配置的过程，对于中国是有机会的。

从国内的情况来看，与过去几年相比，目前不管是机构投资者还是个人投资者的持仓，相对来讲是比较低的。安昀认为，一旦未来股票上的趋势发生变化，这部分的增量资金也不可小觑。

“此外，从传统产业转型过来的客户正在重新寻找资产配置方向，股票市场在目前这个阶段还是具有性价比的，也许会成为他们的一个选择。”安昀说。

重点关注四大行业板块

那么，眼下市场对政策刺激比较钝化，其原因是什么？

安昀认为，虽然政策刺激出台了一些，但是投资者依然有一些担忧。短期视角来看，经济各项指标已然在边际走弱，并显示出一定的通缩风险。中期视角来看，对经济的结构性风险还有担心，其中较主要的是房地产市场。政策发酵本身需要时间，市场也期待更大力度政策的出台。股票市场在大的拐点面前往往会有一定的惯性，市场参与者的预期调整需要时间。

“我们观察市场参与者的心态，认为大家可能还对以下领域有所期待：财政端，地方政府化债的推进时间表和化完债之后的财政安排；货币端，美债利率进入下行通道后的调整节奏和力度；房地产，如何稳住销售面积和房价，让风险可控；产业端，如何拥抱人工智能大时代等。”安昀说。

谈及2024年值得特别关注的行业板块，安昀表示，首先是制造业特别是高技术投资体现出明显的韧性，这表明技术升级已然成为共识，这条线索将长期看好。

第二，中国的汽车、新能源和电子等高端制造业开始稳步在全球推进，并且已然在一些市场取得相当的份额。安昀表示，这是中国制造业的实质性进步，随着越来越多企业在海外设置产能，这一份额获取料将持续。

第三，AI相关的创新如火如荼，会反复在资本市场映射，安昀建议高度关注技术演进带来的软硬件和应用的机会。

最后，安昀建议密切关注可能出现周期反转的行业，例如生猪、光伏板块等。