供需失衡，锌的未来，何去何从？

作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的火锅

有一说一，锌作为有色金属大家庭中的一员，在新能源、基建等领域其实有着举足轻重的作用，在资本市场的关注度其实不亚于它的兄弟（如铜、铝等）。

但就是这么重要的金属，如果我们把时间线拉长就会发现，其价格在2022年4月左右达到了巅峰之后，就开始一落千丈，尤其是去年年初经历了四个多月的下跌之后，再也没有从底部爬出，一直处于宽幅震荡的趋势。

沪锌主力情况

在这样的背景下，玩家的业绩也有了一定的下滑，比如锌业股份（000751）去年前三季度营业收入就减少了近5%，中金岭南（000060）前三季度归母净利润则下滑了超过31%，但中金岭南也是最近发声，预计锌价的基本面呈现紧平衡状态，价格将呈现区间震荡。

那么，这么重要的有色金属，今年到底能否重回两年前的巅峰呢？笔者今天带你一探究竟。

一、过去一年，供需两弱

如果我们把锌的产业链拆开，你会发现主要由三部分构成，即上游矿山企业、中游冶炼企业和下游的消费玩家，每个环节赚钱的方式都有所不同，比如矿山玩家主要通过锌精矿价格与开采成本之间的差额实现盈利，中游玩家则赚取加工费。

锌产业链情况

不同于铝、铜等有色金属，我国的锌储量还是能排在全球前列的，目前锌的储量超过了4400金属万吨，咱们这回终于能上演一次“以我为主”的剧情了。

回顾过去一年锌行业的整体情况，从供给端来看，虽然我国的锌精矿产量大概率同比增加，但是海外精矿产量是不及预期的，其中标志性的事件就是两座中大型矿产（Tara与Middle Tennessee）的停产，往年这两座矿产的锌产量大约有20万吨。

锌精矿的月产量

据矿山自己披露，停产背后的直接原因就是“受限于过低的锌价与通胀导致的不断抬高的融资成本”。在这样的背景下，去年前三季度，全球锌精矿产量1014万吨，虽然较去年同期增加14.6万吨，但是增量主要都来自国内。

海外供给出现减产，除了我们刚才聊到的锌价格不断回落之外，需求走弱也是另一个主要原因。用数据说话，去年海外1-8月累计消费锌456万吨，同比减少2.3%。

相较于海外，国内情况也没有好到哪里去，2023年以来，沪锌开工率水平仅在一季度维持过去几年均值水平，进入二季度后开工水平直线走低（就以氧化锌产品为例，11月份的开工率还不到60%），主要原因也是房地产的开工和施工情况没有像想象的那样好转，毕竟这可是锌的主要需求来源。

锌产品的利润情况

二、业绩喜忧参半

去年的锌价，整体来说呈现出上半年持续走低，下半年小幅震荡的趋势。在这样的背景下，玩家的业绩可以说是喜忧参半。

就比如具有铅锌金属产能约40万吨、铅锌冶炼产能约63万吨的驰宏锌锗（600497）今年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长了1%和5%，在锌价下滑时也能保持业绩相对稳定，笔者认为这主要也是源自于公司锌采选冶一体化的模式，能够平滑上下游的波动。

此外，每年生产锌产品30万吨左右的锌业股份，去年前三季度盈利约4860万元，也抵御住了锌价下行的风险。

驰宏锌锗不同产品的毛利率

而对于罗平锌电（002114），则没有那么幸运了，去年上半年营业收入同比减少了12%，净亏损扩大了30%，因为公司的议价能力有限，所以其锌产品成本下降幅度低于销售价格的下降幅度，导致了毛利率下降。

三、锌的下半场，靠什么？

其实，下游需求端表现也是造成锌价波动的重要因素。锌的需求也在面临新旧动能的转换。

原来，锌主要用在基建，交通等领域的钢材防腐，但近些年随着新能源的大火，像充电桩、光伏发电支架、风力发电塔筒都可以越来越多的看见锌的身影，虽然这个用量还是和传统基建相差较大，但这也给了不少投资者炒作的机会，毕竟增长点是人人都关心的话题。

从今年的供给来看，如果进展顺利，海外预计矿端增量约超过52万吨，国内主要增量来自于内蒙古新能集团下的火烧云矿提产，贡献10万吨左右的增量。但是笔者需要提示的是，当锌价格始终处于矿山成本线的位置，大概率会陆续的触发一些尾部矿山被动亏损减产，这就会使得产量不及预期。

而回到需求，今年新能源赛道预计依旧内卷，依旧产能过剩，此外，基建、家电、汽车在2023 年高速发展后今年或将增速走缓，所以说锌今年的需求量有一个大的阶跃式的提升，难度可想而知。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。