分析｜去年GDP增长5.2%、内需贡献率超100%，今年政策如何发力？

1月17日，国家统计局公布数据，初步核算，全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%，完成年初定下的5%预期目标。

分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。

分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。

国家统计局局长康义在国新办当天举行的新闻发布会上表示，总的来看，2023年我国顶住外部压力、克服内部困难，国民经济回升向好。

GDP增速前低、中高、后稳，内需贡献率达到111.4%

康义指出，从经济增长看，去年我国GDP超过126万亿元，增速比2022年加快2.2个百分点。分季度看呈现前低、中高、后稳的态势，向好趋势进一步巩固。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，2023年GDP增速为较上年加快2.2个百分点，一方面源于2023年疫情防控转段后，经济本身具备内在修复动力，再加上政策面着力扩大内需，在稳增长方向持续用力；另一方面，上年增速基数（3.0%）偏低，也有一定影响。剔除低基数效应，全年GDP两年平均增速为4.1%，低于5.0%至6.0%的潜在经济增长水平。这也是2023年宏观政策加大逆周期调节力度，央行连续实施降息降准的原因。

国家统计局数据显示，2023年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动经济增长4.3、1.5、-0.6个百分点，对经济增长的贡献率分别是82.5%、28.9%、-11.4%。内需对经济增长的贡献率达到111.4%，比上年提高25.3个百分点。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，2023年消费动能稳步增强，投资保持平稳增长，抵消了外需放缓影响。2023年最终消费对经济增长贡献率逐季增强，成为我国经济增长第一引擎。

“受美欧央行快速加息、国际地缘政治冲突等影响，2023年全球经济增速下滑明显，外需对国内经济修复形成较大拖累。”王青说，这也是2023年制约经济修复的三大因素之一，另外两个因素为房地产行业低迷，以及在疫情“疤痕效应”尚未完全消退，以及二季度以来房地产市场再度转弱影响下，2023年居民消费信心偏弱。

制造业投资加快，房地产投资仍有拖累

2023年全年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%；扣除价格因素影响，增长6.4%。

分产业看，第一产业投资下降0.1%，第二产业投资增长9.0%，第三产业投资增长0.4%。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林表示，我国产业结构在发生改变。比如，三大产业增加值中第三产业增速最高，占比最大；从投资角度看，第二产业增速最快。中国经济的支柱正在转向服务业、制造业等实体产业，未来制造业和服务业也将是中国经济发展的主要驱动力。

分领域看，基础设施投资增长5.9%，制造业投资增长6.5%，房地产开发投资下降9.6%。全国商品房销售面积111735万平方米，下降8.5%；商品房销售额116622亿元，下降6.5%。

基建投资方面，2023年基建投资（宽口径）增速比上年回落3.2个百分点，王青表示，剔除PPI通缩效应，实际增速与上年基本持平，反映宏观政策在稳增长方向持续发力。其中，在地方债务风险化解推进背景下，2023年城投平台融资受到较强约束，但当年地方政府新增专项债规模上调，政策性开发性金融工具额度得到有效利用，银行基建项目贷款保持较快增长，加之四季度增发1万亿特别国债中有5000亿投入使用，都为2023年基建投资提供了资金保障。

制造业投资方面，中国民生银行首席经济学家温彬指出，2023年全年制造业投资同比增长6.5%，较1-11月加快0.2个百分点，制造业企业利润总额继续正增长，出口保持一定韧性，设备利用率持续回升，加上官方对新型工业化和先进制造业的高度重视，共同推动制造业投资加快。

房地产投资方面，周茂华表示，从全年投资数据看，房地产继续成为拖累，近几个月房地产呈现积极改善迹象，但商品房销售、新屋开工、房地产投资等指标仍在收缩，反映目前房地产表现低迷。

从房地产销售端看，温彬指出，全年商品房销售为11.1亿平米，降至2012年水平，销售额为11.6万亿元，降至2016年水平，佐证“房地产市场供求关系发生重大变化”的权威论断。“居民部门对未来收入预期偏弱、对期房信心不足以及看衰房价走势，导致加杠杆意愿继续走弱。”

民间投资方面，2023年全年投资下降0.4%，扣除房地产开发投资，民间投资增长9.2%。温彬认为，自2023年7月19日民营经济31条发布以来，国家连续出台了一系列促进民营经济发展的措施，从优化发展环境、加强要素支持等方面，促进民间经济“做大做优做强”，对民间投资形成有力支撑。目前除了房地产业外，其他领域的民间投资增速已明显提升。

万博新经济研究院院长滕泰指出，在过去五、六年时间里，中国固定资产投资总额徘徊在五、六十万亿元，“从实际需求来看，中国的基础设施建设已经相对完善饱和，房地产的投资负增长，制造业投资已经出现过剩，服务业的投资可能还有空间，总体来看，去年靠投资对经济的贡献比较小。”

最终消费支出对经济增长贡献率达82.5%

2023年全年社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%，环比增长0.42%。全年服务零售额比上年增长20.0%。

王青表示，虽然社零增速较2022年大幅加快7.4个百分点，但两年平均增速仅为3.4%，也处于偏低水平，背后是疫情三年带来的“疤痕效应”，当前居民收入增速尚未恢复到正常水平，以及房地产市场持续调整、股市下跌造成的资产缩水对居民消费信心构成一定冲击等。

整体看，全年服务消费增速强于商品消费。王青认为，这是由于2022年疫情对服务消费的冲击力度更大，加之居民消费结构不断升级。数据显示，全年服务零售额累计同比增长20.0%，远超商品消费增速。

从居民部门看，2023年全年全国居民人均可支配收入实际增长6.1%，高于GDP增速，与疫前收入增速逐渐靠近，12月全国城镇调查失业率回升0.1个百分点至5.1%，整体就业压力仍不容忽视。“居民部门由于对未来预期不佳，加上房地产市场和资本市场继续调整，财富效应难以发挥，居民行为正趋于保守。”温彬说。

从主要商品类别来看，2023年12月，由于上年同期基数较低，化妆品、通讯器材、石油及制品等可选消费品零售额增速同比高增。不过，尽管同样面临低基数，但受房地产市场持续低位运行拖累，12月家电、家具、建筑装潢材料等涉房消费增长低迷。此外，年末车企冲刺和地方促消费共同推动汽车零售额环比大增，但受高基数拖累，12月汽车零售额同比增速也从上月的14.7%放缓至4.0%。

不过，消费在2023年依然是我国经济增长第一引擎。数据显示，2023年最终消费支出对经济增长的贡献率达到82.5%，比上年提高43.1个百分点，拉动经济增长4.3个百分点。

滕泰认为，2023年经济增长，如果从需求端结构来看，主要是靠消费拉动。“未来需求‘三驾马车’可能主要靠消费‘一枝独秀’，要维持较高的增速，还得通过国民收入支出结构的改革，要想办法减少无效投资和低效投资，增加居民可支配收入。”

下阶段经济如何运行？宏观政策如何发力？

展望2024年，王青认为，2024年经济增长动能将“前低后高”，2024年经济增长的主要拉动力是居民商品消费还有较大修复空间，以及政策面会保持一定稳增长力度。

上海对外经贸大学金融学院副教授钟辉勇认为，展望今年投资表现，预计固定投资仍会有小幅度增长，同时希望外商投资和民间投资能够得到恢复。

“总体来看，维持一个较高的经济增速，仍存在不少的困难，尤其是在政策空间受限的条件下。”钟辉勇表示，民间投资下降的趋势及其原因需要高度关注。

温彬认为，预计2024年民间投资增速有望回升至2.0%左右。从政策面来看，中央金融工作会议之后，“一视同仁满足房企的合理融资需求”成为政策主线，政策效应预计会持续发挥，继续提振民企信心。从基本面来看，出口回暖有利于私营工业企业投资增速继续反弹；“三大工程”陆续落地、融资环境持续改善以及上年基数偏低等因素，有望推动民营房企开发投资降幅收窄。

“2024年宏观经济面临的最大不确定因素仍是房地产行业何时企稳回暖。”王青说。

温彬认为，从需求端看，收入信心不足、房价预期不强和不信任期房仍然会限制居民加杠杆意愿，但随着5年期LPR利率连续下调，以及“认房不认贷”等政策出台，居民购房成本已经大幅下降，加上城市更新需求和改善性需求仍在，预计2024年商品房销售面积有望与2023年持平；从投资端看，“三大工程”建设和央行提供的PSL低成本资金有助于提振开发投资增速。不过，考虑到房企上一年拿地和新开工面积大幅减少，土地购置费递延支付以及建安投资对2024年开发投资的支撑作用都将相对有限，再加上房企信心修复尚需时日，当期拿地和新开工同样难以大幅反弹，预计年度开发投资增速约为-5%左右。

制造业和基建投资方面，周茂华认为，这两项将有望保持较快增长，制造业方面，随着国内市场需求回暖，宏观政策支持，制造业转型升级，越来越多制造业企业转向补库存等；基建投资方面，有望继续保持一定力度，继续发挥投资在稳增长的关键作用。

展望下阶段消费表现，温彬认为，就业压力有望随着出口产业链恢复以及各项稳就业政策落地而缓解，“伤痕效应”也会随着时间推移而逐步转淡，加上中央经济工作会议提出“要激发有潜能的消费”，预计2024年消费尤其是商品消费有望走好，服务消费有望保持韧性，但整体增速在高基数拖累下可能略低于上年。

盘和林认为，人均可支配收入依然保持增长为提振消费奠定了坚实基础。但从人口结构看，人口总量有所减少，这就意味着未来的消费、投资等方向的政策要更多面向新的人口结构特征来制定，比如发展银发经济等。

展望2024年宏观政策，周茂华认为，当前有效需求不足仍是主要矛盾，经济复苏仍不平衡，来自外部挑战不少，预计今年国内宏观政策继续偏积极，积极财政与稳健货币政策有望进一步发力，保持基建投资平稳扩张，通过财税、多种货币工具配合，进一步推动消费和投资成本下降，激发微观主体活力；同时，充分发挥财政杠杆效应与结构性货币工具优势，引导金融资源继续向实体经济薄弱环节与重点新兴领域倾斜等。

滕泰认为，考虑到消费对经济增长的拉动作用，2024年经济增长就需要消费以及居民可支配收入达到一定增速，“财政政策方面，给居民收入一定的补贴，是有必要的。另外，如果股市能够在2024年有比较好的表现，增加居民的财产性收入，也是提振消费，扩大需求的有效办法。”

王青表示，考虑到2023年四季度官方制造业PMI指数连续三个月处于收缩区间，CPI也连续三个月同比负增长，房地产低迷状况仍在延续，判断2024年一季度将进入稳增长关键阶段，逆周期调节政策有望前置发力。其中，降息降准落地的可能性较大，基建投资也将保持较高水平。