43亿利息压顶，大唐发电，败给了华电国际

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的秋葵

2002年，国家电力公司厂网分离，五大发电集团自此诞生。

创立于1985年的老大哥——中国华能集团始终领先，火电装机量全国第一；

原本弱小的中国电投于2015年与国家核电重组，组成了国家电投；

2017年，国电电力与中国神华也结成了兄弟，组成了国家能源集团。

时至今日，只剩下大唐集团和华电集团，既没有大哥华能的规模，又没有强大的盟友（市场揣测，这对难兄难弟或许会合并？）。

来源：百度百科

大唐集团和华电集团旗下，分别有两家发电上市公司：大唐发电（601991）、华电国际（600027）。

在五大发电上市公司中，大唐发电和华电国际也相对平庸。不过锉子拔大个，横向对比，二者之间也有不小的差距。

一、煤价趋稳，业绩分化

从收入规模来看，大唐和华电相差无几。2023年前三季度分别实现营收906.19亿、907.25亿。

但从利润来看，2022年，大唐亏损规模是华电一倍以上。2023年前三季度，大唐盈利规模却大约只有华电一半。

来源：公开数据整理

透过这组数据可以看出，近两年，大唐和华电业绩都呈现出明显的大起大落。究其原因，主要是因为——煤价。

2021年，受俄乌冲突、激进脱碳等因素影响，煤炭供求失衡，煤价暴涨，进而导致火电发电成本飙升。当年，大唐和华电分别巨亏99.91亿、83.68亿。粗略算算，两大发电集团平均2天亏1亿！

幸而，随着煤炭供需转暖，煤价下行。2023年，大唐和华电成功起死回生，前三季度分别实现扣非净利润21.90亿、41.62亿。

目前，煤价已回落到平稳区间，大唐和华电的业绩也回归了正常水平。

来源：同花顺iFinD

然而横向对比，面对同样的外部环境，大唐和华电盈利能力却差了一倍左右。

尤其是再进一步比较资产规模，截至2023年三季度末，大唐和华电总资产分别为3010.12亿、2213.78亿；净资产分别为935.00亿、846.59亿。

显然，大唐的资产投入明显要高于华电。

投入高产出少，亏得多赚的少。今时今日，大唐发电已然沦落到这步田地。

二、效益偏低，利息压顶

那么，大唐发电的投入都投到哪去了？

来看两组数据：

截至2023年中，大唐发电所属运营企业及在建项目遍布全国19个省、市、区，在役装机容量72252.37兆瓦（在工作的）；

截至2023年中，华电国际运营的发电资产遍布全国12个省、市、区，控股装机容量为 57,284.24 兆瓦。

也就是说，在发电资产投入上，大唐要远高于华电国际。但同样运营发电资产，大唐的效益却远不如华电。

具体来看，2023年上半年，大唐发电全口径机组利用小时1807小时，同比增长4小时；华电国际发电机组的平均利用小时1947小时，同比增长83小时。

来源：大唐发电2023年半年报

不仅如此，2023年上半年，大唐平均上网结算电价485.56元/兆瓦时；华电上网电价527.05元/兆瓦时。

来源：华电国际2023年半年报

也就是说，比起华电国际，大唐不仅机组利用小时数低，而且上网电价也更便宜，由此导致大唐的投入产出比远不如华电国际。

此外，从利润维度来看，大唐和华电的差距还远不止如此。

其实，从毛利率来看，大唐并不比华电差。2023年前三季度，华电毛利率只有6.92%，而大唐毛利率有10.76%。至于差异原因，大概率与业务结构有关。上半年大唐收入约95%来源于发电板块，而华电的煤炭、供热板块约占2成营收。

来源：同花顺-2023年上半年数据，大唐发电（左）华电国际（右）

但是，毛利率更高的大唐，净利率反倒比华电低了约一个点（分别为大唐4.52%、华电5.42%）。千亿营收规模下，一个点的利率，就是10个亿的利差。

经过进一步对比分析，拖大唐净利率后腿的因素主要有两个：

1►财务费用

大唐资产投入更高，负债也更高。截至2023年三季度末，大唐负债总规模已超2000亿，前三季度仅财务费用就高达43.43亿，比华电大约多了16亿。

来源：公开数据整理

2►投资收益

2023年前三季度，大唐实现投资收益17.83亿，而华电实现投资收益31.36亿。

一般来讲，投资收益并不能反映企业的经营水平。但大唐的投资收益远低于华电，却牵扯出了另一个问题，即对绿色能源的布局。

三、绿色转型，显出败局

在双碳背景下，风能、太阳能等新能源地位与日俱增。能源的绿色转型，已成为火电企业长远发展的不二选择。

截至2023年中，大唐在役装机容量72252.37兆瓦，其中，火电约占74.5%，水电占12.7%，另有风电和光伏，分别占8.3%、4.5%。

而华电国际57284.24兆瓦的装机容量中，95.7%来自于火电，4.3%来自于水电。

来源：公开数据整理

需要说明的是，华电并非没有布局新能源，而是早在2021年，就将风、光资产注入了华电集团旗下的福新发展——后更名为华电新能。截至2023年中，华电持有华电新能31.03股权，不并表，但可享受投资收益。

来源：企查查-华电新能

2023年上半年，华电实现投资收益22.84亿，其中来自华电新能的投资收益约占8成，达18.11亿。

也就是说，华电投资收益碾压大唐，其背后主要推手，就是参股的新能源资产。

当初，华电参股华电新能，对价是27家新能源公司股权以及76.87亿现金，合计成本215.42亿元。

来源：华电国际2021年年报

如今，华电新能半年实现投资收益18.11亿，按初始投资成本计算，年投资回报率已达16.81%（16.81%=18.11*2/215.42）。

在新能源资产收益也就是投资收益的加成下，2023年前三季度，华电综合净资产收益率9.83%。而大唐净资产收益率只有5.66%。

两相对比，在新能源领域，华电国际与集团联营，轻装上阵，反而收获颇丰。而火电、新能源全线发展的大唐发电，却似已显出败局。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。