瑞银：A股最坏时间已过，建设性看好港股

“A股最坏时间已过。”1月8日，在第二十四届瑞银大中华研讨会媒体见面会上，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示。

瑞银集团中国区总裁及瑞银证券董事长钱于军在开幕致辞时表示，地缘政治扰动仍然是未来市场关注的主要焦点，去全球化已然开始对全球宏观格局产生影响。回到中国市场，他预计，从现在到2030年间，中国的GDP平均增长率仍有望达到4%至4.5%，占全球增长的三分之一。

“A股最坏时间已过”

之所以认为“A股最坏时间已过”，孟磊指出，企业盈利已经开始反弹、宏观政策继续发力以及投资者信心改善将是2024年推动A股市场上行的三大重要因素。

具体来看，企业盈利方面，孟磊认为，2024年沪深300指数的每股盈利同比增速有望回升至8%。

孟磊提到，A股企业利润率已于去年第三季触底，沪深300指数今年每股盈利同比升幅为8%。

政策方面，孟磊认为，未来财政政策和房地产政策是投资者最关注的两大方向。他表示：“我们对政策依然持乐观的态度，2024年还会有一定的降准降息空间，官方的财政赤字率会比去年明显扩大，与此同时房地产政策进一步加码。政策更明朗、政策力度更强，对整体市场提振会更加正面。”

此外，孟磊还指出，投资者信心和预期改善来自多方面，无论是商品、债券利率、外汇还是信用，均在反映中国经济企稳往上走的态势。

为什么股票市场不反映好的因素、信心这么低迷？孟磊进一步指出，大部分投资者信心和股价自循环、负反馈，企业盈利和政策发力有助于打破上述负循环。A股开年以来的下跌是机构抱团瓦解的结果，随着抱团股负反馈接近于尾声，有可能对股票市场产生一定的正面作用。

“大部分机构投资者过去两年亏损幅度比整体市场大，因为投资收益为负，所以才没有信心。与此同时，偏股基金持续跑输了万得全A，很多基金新发行出现了明显下滑。发不出新产品，就没有增量资金认购，抱团股跑输，跑输以后不得不做风险管理减仓相关抱团股。抱团股减仓后会进一步打压基金净值，基金新发行再度受到影响，形成负反馈循环。”孟磊解释说。

配置方面，孟磊表示，在乐观态势之下的风格配置来看，短期是价值股优先，在市场摆脱弱势环境后，会看好成长，高股息率个股仍是较大防御性持仓部分。基准预测10年期国债利率维持2.6%左右的水平，在无风险利率持平的情况下，中小盘股跑赢的趋势有可能暂告一段落。

建设性看好港股

针对全球宏观环境，钱于军表示，疫情过后，围绕“新世界”是否带来了新的宏观经济体制，而其中，全球经济从需求疲软和供应过剩转向供给受限和需求强劲，依然存在许多疑问。

钱于军提到，地缘政治仍然是一个主要焦点——从当前的宏观环境来看，国家之间的紧张关系导致的去全球化有可能将世界分裂成一系列不相容的经济体，导致全球经济不稳定。不稳定的程度取决于去全球化的程度以及背后的成因，但事实上去全球化已然开始产生影响。人口结构正在向老龄化转变，而对人工智能等技术的更大依赖以应对其对劳动力产生的影响，也引发了围绕政府债务和支出的一系列问题。能源转型对公共和私人资本的成本要求也不容小觑。

回到中国市场，瑞银全球投资银行大中华研究部总监连沛堃预测，MSCI中国指数2024年有15%上升空间，其中有10%由盈利增长推动，5%由估值推升。

连沛堃说：“现在MSCI中国指数的市盈率（PE）仅8倍，确实处于历史估值底部。根据我们同海外投资者的交流，很多投资人正在观望中国市场的机会，因为从基本面出发，无论是发达市场还是新兴市场，都很难找到8倍PE的估值。”

从企业盈利来看，连沛堃认为，MSCI中国指数2024年的每股盈利有10%的上行空间。其中，企业营收的增长、大宗商品价格下滑带来的企业利润边际改善、以及房地产市场的触底回暖是重要推动因素。

具体到港股市场，连沛堃认为，港股市场在2024年的弹性或将较大，对港股建设性看好。这主要有三方面因素推动：第一，当前外资在港股的持仓很低；第二，美联储一旦开启降息周期，港股作为离岸市场将第一波受惠于全球资金的回流；第三，港股市场中互联网板块2024年的每股盈利有望上涨23%，大幅跑赢大市，因此龙头互联网公司值得重点关注。