1月资金面展望：央行或通过公开市场操作对冲缺口，机构对降准仍有预期

在资金面平稳跨过岁末后，央行在2024年的第一个交易日大规模回笼流动性，市场预期，面对流动性缺口，央行将积极通过公开市场操作进行对冲，而对于市场关注的降准，多家机构仍有预期。

1月2日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行以利率招标方式开展了1370亿元逆回购操作，由于有10060亿元逆回购到期，1月2日实现净回笼8690亿元。

东吴证券预计，考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2024年1月存在2.9万亿元的流动性缺口，近期央行提及维护年末流动性合理充裕，预计央行将积极通过公开市场操作进行对冲。节后资金利率大概率回落，但央行对冲操作可能引起流动性摩擦，预计资金利率中枢下行偏缓。

具体来说，该机构预计1月外汇占款环比增加约520亿元，对流动性略有正面影响；公开市场方面，从跨年期间流动性结构来看，流动性通常转松，但由于1月15日为缴税截止日，资金波动率可能加大，流动性可能在节后呈现先松后紧走势；预计1月份财政存款净增加约13600亿元，会加大流动性缺口；1月M0环比约增加15000亿元，对银行间流动性有一定的负面影响；1月缴准基数环比增加约9100亿元，法定存款准备金环比增加约880亿元。

信达证券固定收益团队在展望1月流动性时指出，考虑财政收支盈余规模可能略低于季节性水平，政府债净融资较2023年12月继续放缓，预计1月政府存款环比增加约6000亿元，低于往年同期均值水平；春节前的现金漏出或将推动货币发行上升8500亿元；缴准季节性增加，或将回笼资金约2250亿元。在公开市场方面，考虑2024年春节的时间位于2月10日，预计1月逆回购仍以净回笼为主，或净回笼资金约8400亿元，而MLF或延续净投放。

国海证券指出，综合计算2024年1-2月份，银行间流动性缺口仍有16638亿元，流动性缺口规模不小，其中既包括财政收支、春节现金因素等短期缺口，也包括信贷投放带来的长期缺口。具体来说，国债发行与资金下拨补充流动性3499亿元，地方债发行与资金下拨消耗流动性1124亿元，公共财政净收入消耗流动性5493亿元，信贷投放带来派生存款增长，消耗超储6683亿元，居民取现需求消耗流动性6837亿元。

“在此背景下，降准释放长期资金，弥补流动性缺口的可能性较大。不过参考往期案例，若仅降准0.25%，释放长期资金6000亿元左右，不足以完全对冲银行间资金缺口，仍需要央行OMO操作予以对冲。”上述机构指出。

央行在2023年11月和12月连续通过MLF（中期借贷便利）进行了大规模中长期资金净投放，市场预期的降准并未落地。

东吴证券认为，从降准来看，预计2024年一季度前后央行仍有降准补充流动性的可能，通过降准释放资金置换部分存量MLF仍有必要。

“基于加强货币与财政配合、呵护银行净息差等因素，若2024年一季度政府债发行前置，降准释放低成本长期资金确有必要。若央行迟迟不降准，还是通过公开市场逆回购加MLF投放基础货币和流动性，则即使考虑降息，仍然会导致资金利率偏高。”天风证券固定收益团队指出。