分析｜制造业PMI连续3个月处于收缩区间，机构称降息降准有望落地

12月31日，国家统计局公布数据，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。

12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。

12月份，综合PMI产出指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。

制造业PMI创近6个月新低，内、外需走弱

12月制造业PMI为49.0%，低于市场预期，比上月继续下滑0.4个百分点，连续3个月处于收缩区间，创近6个月新低。

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河分析指出，12月份，受部分基础原材料行业生产淡季等因素影响，制造业PMI下降，景气水平有所回落。

从分类指数看，生产指数（50.2%，比上月下降0.5个百分点）、供应商配送时间指数（50.3%，与上月持平）高于临界点，新订单指数（48.7%，比上月下降0.7个百分点）、原材料库存指数（47.7%，比上月下降0.3个百分点）、从业人员指数（47.9%，比上月下降0.2个百分点）低于临界点。

“新订单在荣枯线下继续下行0.7个百分点，下行幅度最大，是12月制造业PMI下行的主因。”英大证券公司首席宏观经济学家郑后成说。

这也反映了制造业市场需求偏弱。外需方面，12月新出口订单指数较前值下行0.5个百分点至45.8%，创2023年1月以来新低。“从这一点看，12月我国出口金额累计同比难以大幅上行。”郑后成说。

内需方面，郑后成指出，12月“新订单指数-新出口订单指数”这一复合指标录得2.9%，较其前值收窄0.2个百分点，结合我国房地产投资增速依旧低迷，预计12月我国内需依旧较为疲弱。“着力扩大国内需求”依旧是我国当前的重要任务，预计后期将“多出台有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。

生产端方面，虽然生产指数较前值下行0.5个百分点，创2023年8月以来新低，但这一指数已经连续7个月处于扩张区间。东方金诚首席宏观分析师王青认为，这也意味着当前宏观经济“供强需弱”特征明显，在很大程度上解释了近期物价水平明显偏低的一个重要原因。

价格方面，12月出厂价格指数（47.7%，比上月下降0.5个百分点）、主要原材料购进价格指数（51.5%，比上月上升0.8个百分点），王青认为，出厂价格指数在收缩区间继续下滑，背后是当前供应稳定而市场需求不足；主要原材料购进价格指数反弹主要源于红海局势紧张，导致原油等国际大宗商品市场价格上涨，另外，国内宏观政策在稳增长方向继续用力，近期国内主导的钢铁、水泥、煤炭等大宗商品价格有所上涨。

郑后成认为，主要原材料购进价格指数与出厂价格指数差值进一步走阔，仅从这一点看，至少对中游制造业企业的利润会有一定负面影响。考虑到出厂价格指数在荣枯线继续下行，预计12月PPI当月同比不具备大幅上行的基础，且大概率继续承压。

王青认为，12月制造业PMI指数的亮点主要有两个，一是企业生产经营活动预期指数为55.9%，较上月上升0.1个百分点，为年内次高水平，延续了下半年以来的高位运行状态，这显示三季度以来伴随稳增长政策全面发力，制造业企业对未来预期较为积极。二是新动能增长较快，其中，12月高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.3%和50.2%，虽较上月都有不同程度下滑，但继续处于扩张状态。这表明尽管近期经济复苏过程再现下行波动，但制造业转型升级仍在持续。

赵庆河认为，从全球范围看，今年以来欧美等主要经济体制造业持续收缩，12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2%和44.2%。当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，调查中部分企业反映，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难。

非制造业扩张有所加快，年底服务业仍在经济复苏中发挥主力军作用

12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，非制造业扩张有所加快。

12月服务业商务活动指数为49.3%，景气水平与上月持平，上月这一指数为今年首次进入收缩区间。王青认为，一方面，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，另一方面，PMI属于环比指标，前期高基数也有一定影响。“这意味着尽管近期服务业PMI持续下行，且连续2个月处于荣枯平衡线之下，但不会改变服务业同比高增态势，年底服务业仍会在经济复苏过程中发挥主力军作用。”

12月建筑业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.9个百分点，赵庆河指出，部分企业在春节假期前加快施工进度，建筑业景气水平有所回升。从市场预期看，业务活动预期指数为65.7%，今年以来始终位于高位景气区间，建筑业企业对市场发展预期稳定向好。

王青表示，建筑业商务活动指数连续两个月大幅上行，主要是受房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数上升带动。前者意味着年末房地产行业“保交楼”加力，也与11月监管层要求银行等金融机构要“一视同仁”满足不同所有制房企合理融资需求有关；后者主要指向年末基建投资升温，这是稳增长政策发力的清晰信号。

下一步政策如何发力？

整体看，12月制造业PMI在收缩区间进一步下行，非制造业扩张有所加快，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，综合考虑全球制造业需求短期低迷格局难以改变及季节性因素，预计后续制造业和服务业仍呈现分化表现。

不过，周茂华指出，国内制造业还需要从结构角度观察，高技术装备制造业继续保持扩张，反映制造业整体效率、效益将逐步提升。

“从趋势看，国内制造业仍具备修复动能。”周茂华说，主要是国内消费向常态恢复，行业复苏不平衡逐步收敛，企业信心保持乐观预期，越来越多行业企业逐步进入主动补库存周期，制造业有望逐步摆脱低迷。

王青认为，在居民消费存在一定内在修复动力，宏观政策将加大稳增长力度推动下，2024年1月制造业和服务业PMI指数有望低位上行，但制造业回升至扩张区间还需要一个过程；后期回升速度将主要取决于三个因素，即房地产支持政策全面加码前景下，楼市能否较快企稳回升；2023年四季度财政政策稳增长显著加力后，2024年初基建投资能否较快形成实物工作量，特别是加发1万亿国债对基建投资的拉动效应能否较快释放；促消费政策将在多大程度上推动节前消费。

“四季度制造业PMI指数持续处于收缩区间值得重点关注。”王青指出，回顾历史，一旦官方制造业PMI指数连续3个月低于荣枯平衡线，宏观政策做出反应的概率就会显著增加。判断综合考虑当前的经济修复状况及物价水平，2024年稳增长政策有可能前置发力，其中降息降准有望在一季度落地，年初基建投资也会继续保持较高水平，继京沪楼市新政后，2024年初房地产行业支持政策将全面加码。