金融市场：英法百年争霸的决胜关键

“陛下需要钱，需要更多的钱，时时刻刻都需要钱。”这是特里武尔齐奥元帅在1499年准备入侵意大利时，向法王路易十二所进的一句忠言。

战争是烧钱的机器，用各种手段筹到足够的钱，成为战场上决定成败的重要因素。随着近代金融工具与金融技术的发达，金融成为一国筹措军费的主要渠道，因而一国金融市场发达与否，决定了战争胜负的关键。16世纪荷兰崛起，依赖国际货币和信贷市场组织军事资源，打败了以帝国结构为基础的西班牙。17与18世纪欧洲竞争中，英国的崛起以及法国的衰败，关键也是由于英国有更发达的金融技术和金融市场。

17世纪末，法国在“太阳王”路易十四统治时期（1643-1715年在位），成为欧洲的最强国。法国不仅国土面积比英国大，人口也更多，军事实力方面，如果它说欧洲第二，无人敢称第一。然而也就在此时，英国开始崛起，为争夺世界霸权，英法两国自17世纪后期开始，进行了6次战争（见表1）。然而，在这场百年争霸赛中，英国赢得了大部分战场的胜利，只有一场除外，即美国独立战争。1815年，法国在拿破仑战争中遭到惨败，它在海外的主要殖民势力都被英国逐出，从此丧失了欧洲最强国的地位。英国由此确立了世界霸权，一直到20世纪，这个人口不到2000万的岛国主宰世界达一个世纪。

表1：英法百年争霸：1688-1815年
资料来源：根据Schultz和Weingast（2003），钱乘旦，许洁明（2012）整理。

“钱是战争的支柱”。对各国君主来说，战争时最迫切需要的，就是“钱，钱，还是钱”。17世纪末，作为欧洲大陆最强大的国家，法国的财政收入使任何一个欧洲对手都相形见绌。然而，从图1中可知，英法两国的军事开支在争霸过程中大部分时间差别不大，除了两个时段：

（1）17世纪末到18世纪早期的20年中，法国的军事开支比英国更高，这是由于当时法国同时要面对很多对手，而英国只是反法同盟中的一员。

（2）18世纪末，英国忙于美国独立战争，法国只是帮助美国殖民地军队，间接参与了与英国的战争，因此英国的军事开支明显高于法国。

图1：英法两国的军事开支：1690-1790
资料来源：Schultz和Weingast（2003）。

战争军费有两个主要来源，一是税收，二是举债。当时的欧洲，连年混战，各国财政入不敷出，军费主要靠发行国债筹措。为了方便大规模、低成本地借钱，欧洲国家都有一套复杂的信贷体系，在18世纪绝大部分时期，战争开支有3/4来自借款。谁能低成本借到更多的钱，谁就能拥有强大的军队，最后在战场上取得决定性胜利。借钱当然可以从其他国家获得，而持续、大量的融资只能依赖国内的金融市场。因此从某种程度上讲，战争对欧洲金融市场发展带来最大和最持久的推动。

图2：英国的收入与支出（1690-1790）
资料来源：Sargent and Velde（1995）。

从图2和图3可知，英法两国每当战事发生，军事开支急剧上升，其来源主要就是举债，因此两国还本付息的压力（debt service）始终很大，且随着时间推移与日俱增。通常，战争停止，财政收支就会恢复平衡。18世纪中期，英国刚刚经历七年战争（1756-1763）后，随之又陷入美国独立战争（1774-1783），军费开支不断创新高。1783年，英国被迫签订《凡尔赛条约》，承认美国独立。在这场战争中，英国间接输给了法国，战事结束，英国军费下降，财政重新恢复平衡。

然而，法国政府在两场战争之后陷入财政危机。尽管法国拥有欧洲国家中最多的税收收入，却也不足以支撑政府开支。由于国内没有一个较好的金融体系支撑，法国只能长期依赖荷兰的金融市场，在接受高利率和苛刻的条件下，波旁王朝也无法筹措到足够的资金支持法国军队。问题越来越严重，政府只能发行更多纸币，结果引发通货膨胀，这对法国无疑是雪上加霜。

美国独立战争之后，法国支持下美国殖民地军队战胜英国，这本是一件利好事，然而法国的财政赤字仅短暂下降后又重新上升，最后陷入财政危机，引发1789年大革命（Sargent and Velde，1995）。1799年，拿破仑上台，号称法兰西第一执政，与英国其他欧洲大陆国家又开始新一轮的较量。尽管拿破仑拥有“欧洲战神”的称号，却在1815年滑铁卢战役中被迫投降。英国在战争中彻底打败法国，从此法国不再是英国的主要对手，欧洲的政治格局发生重大变化。

图3：法国的收入与支出（1759-1788）
资料来源：Sargent and Velde（1995）。

那么，各方面条件远逊法国的英国为什么能战败法国？背后原因很多，但一个绕不开的因素正是由于英国在金融体制上的优势。1688年“光荣革命”后，荷兰的威廉三世到英国执政，英国确立了君主立宪制。North和Weingast（1989）认为，光荣革命导致了显著的制度变革，通过限制王权约束国王随意改变规则，特别是随意单方面地改变征税水平，同时通过议会与王室之间的权力制衡，保证议会在分配资金与监督财政资金的作用，并保护了商人阶层的利益。这些制度变革促使政府增强了承诺可信度，并极大完善了产权，随之发生一系列改变传统经济运行的“金融革命”。从表2可知，英国在金融发展领域，无论中央银行创立，还是大量金融工具的创新，大多要比法国早一个世纪。

表2：英法两国金融发展比较
资料来源：根据Dickson(1967)，Kindleberger(1993)整理。

1715年，辉格党人赢得议会选举后，确立了政治主导权。由于英国高效和守信的财政体制，使政府确立了公债市场的信誉，逐渐造就了繁荣的金融市场。随着英国议会制度的巩固，金融市场利率大幅下降，这不仅为英国开辟了广阔的、持久的财源，重点在于，英国的借款成本远低于对手——法国。

从图4可知，两国17世纪末期公债市场上的利率差别并不大，但是自1720年代以后出现分流，英国的利率下降十分明显（Stasavage，2007），法国仍然处于较高水平，有些时间甚至高得离谱，成为异常值。虽然英法两国在1740年代、1760年代、1770年代和19世纪初，利率都有明显攀升，这正是两国交战时期，信贷需求增加，利率远高于平时。然而无论如何波动，英国利率水平却大大低于法国。

英国在大部分时间中，公债市场上的利率都保持在3%-4%之间，而法国比英国的利率高2%-3%，有时甚至高过英国一倍。由于法国具有更高的借贷成本，1780年代末，法国的偿债率是英国的2倍，而法国当时的国债数量与英国相差无几，约2.15亿英镑，但每年支付的利息几乎是英国的2倍，即1400万英镑（肯尼迪，2006）。同样地，当英法两国债务利息占税收比在几乎相等的情况下，英国可以明显筹集到比法国更高的公债收入（Weir，1989）。正因为如此，英国在大多数年时间里可以花费的国防收入是正常年收入的1-1.5倍，而法国仅限于0.5-0.8倍（Schultz和Weingast，2003）。

图4：英法两国的长期利率：1690-1815
资料来源：Schultz和Weingast（2003）。

英国和法国的利率差异既非通货膨胀预期的差异，也不是无风险回报率的不同，而是两国违约风险差异的反映。由于法国在两国争霸的百年战争过程中违约三次，而英国从无发生（Velde和Weir，1992），法国在百年争霸后期只能用更高利率借债，这也正是法国后来陷入财政危机的原因之一。

英国金融市场的发展，一般都归因于光荣革命后代议制政府对王权的限制（North 和Weingast，1989）。当然也有人认为，虽然代议制为欧洲国家获得早期优惠信贷创造了条件，但是良好的代议制还有赖于两个潜在因素，即内部联系紧密的地理疆域、商人势力在代议制政府中的影响力水平。换言之，即便有了议会对王权的约束，但如果没有重视商业的政治力量做后盾，仍然不可能有强大的国家信用能力（斯塔萨维奇，2016）。总结光荣革命以来英法两国百年争霸的历史可以看出，由于英国比法国拥有更好的政治制度，因而形成了一个发达的金融市场，从而使其具备更强的筹集巨额债务的能力，最终成为百年争霸过程中的最大赢家。

（作者丁骋骋为浙江财经大学金融学院教授、经济学博士,主要研究方向为民间金融和金融史等。）