白酒股集体下跌：库存高企叠加消费改观，终端市场表现如何

白酒消费到顶了吗？

12月11日开盘，白酒股集体下跌，截至收盘，水井坊（600779.SH）、洋河股份（002303.SZ）等部分白酒公司股价回暖，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SH）、泸州老窖（000568.SZ）等酒企仍处于跌势。贵州茅台跌0.41%，报收1698.00元；五粮液跌2.61%，报收139.20元；泸州老窖跌4.45%，报收181.55元；山西汾酒（600809.SH）跌2.55%，报收225.6元。

“目前公司生产经营一切正常。”12月11日，当澎湃新闻以投资者名义询问股价下跌一事时，山西汾酒（600809.SH）证代相关人员如此回应。

消费疲软是主因？

从各家白酒企业第三季度业绩来看，白酒企业，尤其是高端白酒业绩普遍向好。贵州茅台以336.92亿元的营收，同比增长14.04%的业绩依旧位列首位；五粮液以170.30亿元营收，同比16.99%的增长紧随其后。洋河股份和山西汾酒业绩也录得增长。

多位白酒行业人士分析认为，此次白酒股集体下跌，除了业绩等原因，受整体消费市场疲软影响明显。

一位白酒公司内部工作人员就表示，此次白酒股属于集体下跌，其趋势并非一家企业能左右的。在他看来，近几年国内CPI压力较大，消费动力不足，是导致白酒公司股价下跌的其中一个原因。 

但在中国食品行业分析师朱丹蓬看来，这一次白酒股集体下跌，既有来自宏观环境的压力，也有白酒市场本身内卷加剧的原因，但更重要的原因在于消费端，资本对消费的信心在下降。消费能力的下降，也让整个白酒板块遇到的困境清晰地暴露在资本市场面前。

酒类分析师、知趣咨询总经理蔡学飞也认为，白酒股下跌的根本原因是资本市场对未来社会的消费预期存在分歧。酒类作为消费代表，首当其受到影响。具体而言，酒类消费调整新周期，叠加疫情导致的行业高库存和价格倒挂，最终引起的酒类消费预期降低，引发了股价的下跌。

消费市场遇冷，白酒价格平稳

从市场端来看，尽管如今离春节还有2个多月，按照往年的经验，临近过节，白酒市场价也应声而涨。但今年白酒市场显得较为冷清，市场终端价格还未有明显上涨。

11日上午，上海、北京地区多家白酒经销商向澎湃新闻记者表示，目前价格与月初的差别不大。其中，茅台经销商给到的500毫升飞天散瓶价格仍然大多在2950元一瓶左右。部分经销商为了清库存，散装飞天的价格给到了2750元一瓶。原箱500毫升飞天茅台的售价则在3050元一瓶左右。而八代普五五粮液的售价在950元-1050元之间。

一位全国连锁烟酒专卖店销售告诉澎湃新闻记者，从销售端来看，今年白酒中，除了茅台和汾酒卖得比较好之外，其他白酒销量一般。尽管如此，茅台飞天的总销量也比去年要低。今年价格相比往年，没有太多涨幅。他说：“尤其是面向企业端的，业绩相较去年肯定下滑了。”

相较于连锁专卖店，一些非茅台的个体经销商承受的压力更甚。一位上海地区的白酒经销商明显感觉，今年白酒销售压力变大了。在他看来，由于市场原因，非茅台白酒的销售利润已经很低。大部分经销商只能通过积极参加酒厂活动来赚取补贴，“基本不赚钱”。另一位主销中低端平价白酒的经销商更是直白地表示，“已经不知道怎么卖了。”

白酒价格倒挂情况也十分严重。今年以来，白酒价格倒挂的消息不断见诸报端。有经销商告诉记者，价格倒挂的情况在白酒行业已是常态。即便是千元价格端的白酒，也存在价格倒挂的情况，对一些中低端白酒而言，价格倒挂情况长期存在。

白酒行业持续承压的情况也一定程度上影响了经销商对白酒价格的预期。多位茅台经销商表示，过年的时候，茅台酒肯定要涨价。而在一些中低端白酒经销商看来，中低端白酒的涨价空间几乎没有。

对于今年白酒市场的情况，朱丹蓬也颇感意外。在他看来，每年第四季度及新春第一季度是白酒消费刚需的节点。他分析认为，之所以会形成今年这样的情况，是由于目前经销商、分销商甚至个人消费者手中的库存都非常大。在当下的节点，白酒市场需要一个去库存的过程。只有去掉库存，才能真正对白酒市场产生拉动作用。

长期趋势向好，行业分化趋势明显

在宏观大环境和市场去库存的双重压力之下，白酒企业未来如何？

对于这个问题，不少行业内人士认为“行业分化”将成为白酒行业未来的关键词。

在蔡学飞看来，尽管从目前的市场情况来看，白酒行业普遍承压，但考虑到上市酒企大多为全国龙头和区域强势酒企，年底销售向好的趋势并没有变化。

不过，在行业分化逐渐明显的趋势下，高端白酒企业和其他白酒企业之间也存在差异。蔡学飞认为，名酒消费具有刚需性，加之酒类消费具有典型的节庆特征。年底酒类市场的持续旺销将会带来资本市场的积极反馈。但对于其他酒企而言，在存量挤压市场环境下，这些企业只能依靠价格促销在一些次级市场获得一定的销量。随着消费升级，市场对于品牌要求越来越高，大量中小型区域酒企缺乏品牌、品质、规模与市场优势，确实生存环境不乐观，有逐渐边缘化的风险。

白酒行业处在分化期也是名酒观察创办人胡吉洲给到的判断。胡吉洲表示，白酒公司估值的支撑点在于公司业绩。但如今白酒行业正经历分化。高端白酒品牌如茅台、五粮液、泸州老窖等有一定的业绩作支撑。但次高端品牌如酒鬼酒等，承压会更大。更小一些的区域性小酒企，抗风险能力则更差，承压也就更大。“至于什么时候能起来，这个就得看周期性了。”

申万宏源的研报中表示，短期看，白酒行业景气处于磨底阶段，中期维度，宏观经济已现企稳回暖迹象，展望年底及明年，在稳增长政策和经济内生修复的双重作用下，消费需求有望企稳回升。现阶段，相对看好高端酒、强区域头部企业，中期更关注具备长期竞争力、且调整较充分的底部品种。