前瞻｜今年最后一场美联储议息会议有何看点？会否透露降息信号？

美联储主席鲍威尔 新华社 资料图

今年最后一场美联储议息会议备受关注。北京时间12月14日（本周四）凌晨将迎来美联储议息决议，市场普遍预期美联储将按兵不动，但关注其是否会对明年利率下调释放出新信号。

与议息决议同时公布的点阵图、美联储主席鲍威尔在决议公布后召开的新闻发布会，以及美联储官员对未来几年一系列新的经济预测，将是此次会议的几大看点。

具体来看，在公布12月议息决议的同时，美联储还将发布一份最新的《经济预测摘要》(Summary of Economic Projections)，其中包括美联储联邦公开市场委员会(FOMC)成员对未来利率走向的预期“点阵图”。同时，美联储官员对未来通货膨胀率、GDP增长率和失业率的预测也将公布。

今年以来，美联储从加息潮走向持续暂停加息，试图通过紧缩性货币政策来进一步解决通胀问题，联邦基金利率保持在22年来最高点。

值得注意的是，自美联储2022年3月启动加息周期以来，累计加息幅度已达525个基点，期间历经单次加息由25个基点逐步提高至75基点，并在75基点的水平上连续加息4次，达到近40年来最快加息速度。今年2月，美联储首次放缓加息幅度至25个基点，并在6月暂停加息，随后7月加息25个基点，9月、11月暂停加息。

本月的议息决议是否会释放有关明年何时降息的信号？明年美国经济走向如何，离“软着陆”还有多远？

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷向澎湃新闻表示，美国经济软着陆的概率很大，也就是说不会出现经济增速急剧下降、甚至到负区间的情况。是否出现软着陆，大概率可以在明年年中给出答案。“我预期明年年中通胀回归美联储的目标值，之后开始降息。在这个时间段内，经济肯定放缓，但出现急速滑坡的可能性较小。”

美国11月CPI指数再度放缓

美东时间12月12日，美国11月消费者价格指数(CPI)报告公布，是美联储此次议息决议前出炉的重要经济参考指标之一。

美国劳工统计局发布的数据显示，11月，美国CPI同比增速再度放缓，回落至3.1%；CPI环比增速为0.1%；核心CPI同比增速4.0%；均与市场预期一致。

截至12月13日晚间，芝商所CME Group的数据显示，市场预期美联储12月维持利率在5.25%-5.5%不变的可能性为98.2%，上调25个基点的可能性为1.8%。

胡捷向澎湃新闻表示，此轮价格数据符合市场预期。目前来看，美元加息已经结束。11月份的最新价格指数应该不会影响这一决定。

东方金诚研究发展部分析师白雪向澎湃新闻分析称，11月CPI数据说明通胀处于下行通道这一趋势没有改变。除能源通胀与核心商品通胀均延续下行态势外，核心通胀中二手车和住房价格环比反弹主要受短期因素主导，可持续性不强。往后看，偏紧的消费信贷环境将抑制商品消费需求，租金增速也缺乏有力支撑，且劳动力市场降温将有助于促进核心服务通胀的回落，加之近期能源价格上行风险不大，因此通胀以及核心通胀整体处于下行通道的趋势不会改变。

另一方面，白雪指出，美国通胀水平仍处于高位，回落速度相对缓慢。从趋势上来看，核心通胀的环比增速仍然偏高，近三个月的年化环比增速仍达到3.4%，且美联储最为关注的核心服务通胀居高不下，表明以服务通胀为主导的通胀仍具有一定粘性，导致其回落速度偏缓，短期内很难降至美联储2%左右的政策目标。

对于明年的货币政策预期，胡捷认为，取决于全面的经济评估，特别是后续1个季度的经济表现。最新的经济数据没有从根本上改变自上次FOMC会议以来联储和市场的看法。

白雪认为，11月通胀数据反映出的上述两个特征，结合11月意外强劲的非农就业数据，表明当前在经济数据噪声较多、尚不能统一明确地指向通胀与就业均显著下行的阶段，一方面降低了美联储后续再度加息的必要性，基本可以判定本轮加息进程已到达尾声；另一方面，不支持短期内降息。为防止金融条件过早宽松带来的通胀反弹风险，美联储需要确保观察窗口和维持高利率的时间足够久，因此短期内难言降息，这意味着明年上半年美联储政策即发生明确转向的可能性很低。

美联储重要官员出现意见分歧

值得注意的是，对于明年的降息预期，美联储官员在放风期间意见有所冲突。

12月初，美联储主席鲍威尔再“放鹰”，表明推测政策何时放松为时过早。

11月初，两位美联储官员释放鸽派信号。美联储理事沃勒(Christopher Waller)表示，如果通胀持续稳步下降，美联储最早可能在明年春季决定下调基准利率；芝加哥联储主席古尔斯比(Austan Goolsbee)认为，一旦美联储相信正走在实现通胀目标的道路上，那么就需要减少采取的限制措施。

白雪认为，作为此前较为鹰派的委员，沃勒首次提及降息，加上其他美联储官员也陆续释放鸽派的信号，显示出美联储部分官员的政策立场可能正在从此前一致偏鹰，转向中性甚至鸽派倾向。这一转变的背后，可能受到通胀数据持续降温、11月经济数据快速下行、美国经济动能整体出现回落的驱动。这表明，从较为长期的角度来看，随着明年美国通胀进一步下行、经济动能也将进一步转弱，美联储也将逐渐打开对于降息可能性的讨论。但我们认为，这些观点仅代表部分官员站在当前时点表达的一种政策可能性，距离美联储内部形成统一的决策观点还有很大距离，更不代表短期内美联储就会有降息的实际行动，因此不宜对个别官员的观点做出过度解读。

白雪表示，实际上由于当前市场已计入过度的降息预期，如果继续释放更多的鸽派信号，导致金融条件进一步宽松，将加剧二次通胀风险，这是美联储不愿意看到的。“我们判断，这也是鲍威尔近期反复反驳市场对于明年降息的激进预期的主要出发点。”

胡捷分析称，美联储的决策机构FOMC由19位委员组成，意见分歧并非罕见。目前看，通胀下行通道稳定，CPI同比增长率为3.1%，核心CPI同比增长率为3.99%，向2%目标前进的趋势比较明确。此时出现更多鸽派观点是自然的。但美联储此次FOMC会议的决定和政策宣示不会放松警惕，更不会暗示在春季降息。

美联储是否会释放明年降息明确信号？

美联储12月议息会议对于降息的前瞻指引将是市场的关注焦点。有外媒报道称，市场投资者预期利率最早可能在明年3月份开始下降。

外媒分析称，当地时间周三的媒体问答会促使鲍威尔回答美联储下一步降息举措。但摩根大通首席经济学家Michael Feroli认为鲍威尔不会参与降息讨论。 

鲍威尔上一次公开讲话是在美东时间12月1日。当时他表示对于何时降息的猜测还为时过早。“现在自信地断定我们已经采取了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能放松，都为时过早。”

胡捷认为，12月议息会议不会对降息与否或何时降息释放明确信号。相反，美联储大概率会表示坚定追求价格指数同比增长2%的理想目标，同时表示会关注经济放缓的速度，适时做出政策调整。

胡捷强调， 降息的前提是价格目标达成或者即将达成。具体什么时候实现这个目标，要看接下来的经济发展。他估计在明年年中之后。

白雪表示，考虑到近期由于市场提前定价美联储降息，导致金融条件持续放松，以及11月非农数据整体偏强，本次议息会议美联储将依然对明年降息时点与幅度保持谨慎态度。预计鲍威尔将延续其在12月2日的讲话基调，强调核心通胀依然太高，讨论降息还为时尚早，准备在适宜时进一步紧缩等，同时不会给出明确的降息时点的指引，强调美联储会继续审慎调整货币政策。

白雪强调，会后公布的利率点阵图可能会显示出美联储内部对于降息时点与幅度的看法，但与市场预期相比可能存在较大分歧。预计点阵图对应的降息时点将集中在下半年甚至年末左右，降息幅度可能仅为50个基点左右，这将与当前市场交易的110个基点以上的降息预期存在明显分歧。

白雪还提及，此前市场对于降息的预期有过度乐观的倾向，最早开始定价明年3月开始降息。但11月非农以及CPI数据公布后，市场预期已开始逐渐修正。最新CME“美联储观察工具”显示，本周以来，市场预期的首次降息时点由明年3月后移至5月；全年降息幅度约111个基点，对应降息4.4次（按每次25个基点计算），与上一周降息5.3次的预期相比有所收敛。“我们判断，本周议息会议由于美联储不会释放明显的降息信号，市场降息预期重新大幅升温的可能性并不大。”

美国离“软着陆”还有多远？

经济方面，鲍威尔上个月曾表示“软着陆”正在形成。他提及，人们所希望的“软着陆”的大致轮廓似乎正在形成，尽管支出和产出增长放缓，价格压力减弱，但就业市场仍然强劲。“我和同事们预计，随着疫情和重新开放的影响消退，以及限制性货币政策对总需求产生的压力，明年支出和产出的增长将放缓。”

白雪分析称，实际上11月非农数据主要受短期扰动因素提振，继续超预期强劲的可持续性并不强。考虑到11月劳动参与率仍处于年内高位，以及从就业结构看，与消费相关的零售业就业明显回落，永久失业人数连续数月上行，且JOLTS（即职位空缺及劳动力流动调查报告）职位空缺数快速走低，均指向美国就业市场已处于降温通道。

白雪认为，当前美国消费-就业的“内循环”已经呈现出诸多走弱趋势，明年美国经济增长将明显减速，主要原因有两点。一是财政补贴退坡、超额储蓄消耗、实际收入增长减速，以及就业降温将进一步弱化消费动能。二是持续高利率引发的信贷收缩已对实体部门投资造成明显抑制，今年以来工商业贷款、房地产贷款、消费贷款余额同比增速均呈现明显下行趋势，后期政策紧缩的滞后效应还将进一步释放，这将继续拖累美国经济增长势头。“基准情形下，我们预计美国在2024年中前后可能会陷入温和衰退。”