12月资金面展望：年内有较高的资金需求，或以紧平衡为主

在央行公开市场操作呵护下，资金面平稳跨过月末，面对年末的资金需求，多家机构预计资金面将以“紧平衡”为主。

12月1日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了1190亿元逆回购操作，由于有6640亿元逆回购到期，因此单日净回笼5450亿元。

安信证券预计，12月可能存在3000亿左右的资金缺口，预计资金面持续收紧的概率不大，但回归政策利率可能还需要时间。

该机构指出，综合来看，12月政府债发行规模预计在1.44万亿，考虑12月政府债到期量约为3225亿元，预计12月净融资规模在1.1万亿左右，基本持平于11月；财政收支具有明显的季节性，12月财政存款通常以净投放为主，再结合财政部要求落实好减税降费，适度扩大支出，8月起财政收入当月同比增速持续处于负区间，而财政支出当月同比增速快速上行，预计今年12月财政支出规模或将略超季节性；银行缴准方面，过去五年12月缴准基数平均增加2万亿，考虑到信贷平滑，11-12月或将加大信贷投放，今年1季度新增信贷同比多增约2.3万亿，假设其中有一半增量放到今年12月来投放，再结合金融机构加权平均存款准备金率为7.4%，则12月缴准或将净回笼2500亿元左右资金；货币发行方面，12月M0和库存现金一般季节性回升，参考历史均值，预估12月M0和库存现金将合计回笼约3900亿元流动性。外汇占款方面，11月以来人民币兑美元持续升值，预计12月外汇占款或延续小幅流入。

国盛证券固定收益团队指出，年内市场依然有较高的资金需求。从长期资金投放、净投放需求和总投放需求三个层次来看，如果假定再融资债拨付释放的资金对冲了国债发行增加的财政存款情况下，满足信贷投放需要的长期资金需求在4000亿左右，而满足跨季需求的资金供给可能需要在2.6万亿左右，而考虑到公开市场到期量（6500亿MLF和2.2万亿以上的逆回购），央行公开市场的投放量在12月可能需要在5.9万亿以上。因而央行面临较高的资金投放规模。

华泰证券则指出，跨月跨年资金面可能仍需要提防，但再现10月底短暂异常波动的概率不大，更多是“紧平衡”为主。主要是考虑到货币政策“精准有力”的取向没有变化，央行前期也表示“运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”。目前经济复苏的内生动能不强，资金过紧也会影响到银行信贷投放能力，不利于稳信用，资金面可能更多以紧平衡为主。

面对跨年的资金需求，市场对降准的预期犹在。

华泰证券指出，目前看央行倾向于用逆回购+MLF的方式对冲，但这只能解决量的问题，很难解决指标和预期问题，核心原因在于逆回购规模太高，但期限太短。该机构认为，面对供给压力，降准是最优且直接的方案，相当于为银行提供长期零成本资金且受众广。如果落地，将对资金面有所改善，一定程度上弱化供给冲击，且增加银行可用准备金，对流动性指标有一定作用。

国盛证券认为，年底之前较大的资金需求需要央行加大宽松力度，特别是通过降准等释放稳定资金的低成本资金的需求。而从经验来看，12月和1月是降准较为密集的月份，因而今年12月和明年1月央行依然有降准可能。但考虑到近期央行较为审慎的操作，以及对资金空转的谨慎，降准能否及时落地，依然有待继续观察。

“从央行的态度来看，近期央行似乎更倾向于通过逆回购+MLF的方式对冲资金缺口，再结合央行行长对金融工作情况报告的意见和建议中强调资金存在空转现象，预计资金利率回归政策利率可能还需要时间，不过考虑到目前资金面已明显偏紧叠加经济动能仍偏弱，我们认为资金面进一步收紧的概率也不大。”安信证券预计。