中文在线、天威视讯的虚火与真金

一飞冲天还是一地鸡毛？

作者：业文

编辑：钧杰

风品：闻道

来源：铑财——铑财研究院

风口是把双刃剑，来时警惕野蛮生长，过后防止一地鸡毛。

影视剧“出海”喊了多年，多半雷声大雨点小。是编剧不够用心？还是演员不够专业？答案可能是没有“霸道总裁”。

据电脑报消息，11月12日，国内数字出版企业中文在线旗下短剧App Reelshort首次力压“Tik Tok”冲上美国 iOS 娱乐榜第1名。

同日，Reelshort在英国、加拿大、澳大利亚、南非均排名第一，在印度、马来西亚、埃及等国排名前五。

点燃市场激情的，正是国内网友已腻了的“霸道总裁爱上我”“豪门恩怨”等一系列内容。Reelshort因此受到资本疯狂追捧，11月6日、7日、8日中文在线连续每日20%涨停，进而带动A股市场掀起一轮短剧热炒。

另一厢，监管如期而至，11月15日，据中国网络视听节目服务协会消息，围绕网络微短剧的导向、片名、内容、审美、人员、宣传、播出等方面，广电总局将再次开展为期1月的专项整治工作。

重拳出击是有良苦用心的。目前，短剧商业模式尚未稳定，质量内容良莠不齐，想从网红变长红还需去虚火炼真金，持续产出更多优质作品。能否奔跑之前夯实底座、把好生意真正做好、考验风口飞翔的从业者们。

01

扣非净利连亏7季、货币资金降

牛股能牛多久？

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雷军曾经说过一句很著名的话：只要站在风口之上，猪都能飞起来。

中文在线应深得精髓，同花顺数据显示，与其相关的热点题材超过20个，除数字经济、知识产权这类笼统标签外，元宇宙、区块链、AR/VR、Chat GPT、AIGC等耳熟能详的风口概念，中文在线均有涉猎。

紧跟热点，股价自然差不了。从2020年4月1日愚人节盘中最低点3.20元算起，2023年11月21日盘中上探至32.30元的近7年高点，股价涨幅超10倍。截至11月21日收盘股价30.10元，仅最近一月累计涨幅就一倍有余，市值超219亿元。

尴尬的是，如此牛股业绩却难言多出彩。2023年前三季，中文在线营收10.20亿元，同比增长12.19%；归属于上市公司股东的净利243.66万元，同比增长101.98%。

营利双增值得肯定，可相比超200亿元的市值，净利润不足250万元、扣非后净利-1.09亿元，是否够看呢？

拉长维度，企业扣非后净利已连续7个季度亏损。2015年上市以来，累计净利不足3亿元，累计亏损超25亿元。

截至2023年9月30日，企业货币资金1.79亿，相比去年同期的5.10亿大降-64.89%。主因是7月斥资1.38亿元收购了寒木春华控股权。

公开资料显示，寒木春华是热门动漫IP“罗小黑”的运营方，2022年营收2832.07万元，净利润955.73万元。

三季报期内，中文在线商誉由期初的22万元涨至期末的1.24亿元。商誉大增，不免勾起一些投资者的伤心往事。

2017年8月，中文在线作价14.73亿元收购了晨之科80%股份，再加上2016年12月增资的2.5亿元，合计投入17.23亿元，带来12.54亿元商誉。而收购不足一年，2018年中文在线便对超12亿元商誉一次性全额减值，此外还对新浪阅读超2亿元商誉减值。导致当年净利由盈转亏，大亏15.08亿元。

那么此番花费1.38亿元并购，成果又如何？怎样防止重蹈覆辙呢？

当务之急，还是补充现金流。2023年6月中文在线披露一份高达25.1亿元定增方案：扣除发行费用后，将使用15.53亿元投入IP内容资源升级建设项目。

雄心信心可嘉，可是今年前三季公司净资产才约11.75亿元，上述定增两倍于公司净资产，抛开个中多少合理性、严谨性，在融资收紧的大背景下通过难度可想而知。

当然，短剧风口是个加分项。只是热度持续多久、能不能靠此业绩翻身，还要打个大问号。

行业分析师郭兴认为，短剧商业化变现快，可持续性却弱。且短剧行门槛进入较低，内容局限、制作水平不高，伴随更多竞品入局易引发易审美疲劳。按照影视圈所遵循的二八法则，行业未来盈利难度必然加大。新鲜感过后、前狼后虎间，如何防止大起大落，是中文在线一个严肃考题。

02

整治风暴来袭、合规第一位

领跑者追问

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10月30日，中文在线在互动平台表示，公司2023年成功打造影视项目《招惹》，在腾讯视频上映后目前分账突破2000万元，为今年国内短剧第一。

此举是否合规值得商榷。往期看，因元宇宙、AIGC等回复争议，深交所曾下发过多次关注函。

如2021年11月，深交所发函要求中文在线：核实并说明互动阅读业务与元宇宙概念和NFT概念的关联性，说明相关布局、相关业务收入、净利润的实现情况。

2023年4月，深交所发函要求中文在线说明，在AIGC领域开展相关布局的具体内容，并结合实际情况量化说明对公司经营业绩产生的影响。

行业分析师于盛梅表示，上市公司互动平台上的交流属于自愿性信披行为，没有具体、固定的回复范式。回复时有较大选择权，易出现选择性信披而误导投资者。近期已发生多起类似事件，如多家减肥药企受到不同程度的问责处罚，为企业、投资者都敲响了警钟。

不算多苛求。11月7日以来，7个交易日内中文在线有6个交易日成交额破50亿。其中，11月13日达到70亿，换手率36.60%。风起于青萍之末，个中蕴含着怎样的投资情绪呢？

审视上述广电总局的专项整治工作，是对2022年12月广电总局发布《关于进一步加强网络微短剧管理实施创作提升计划有关工作的通知》的延续。

《通知》明确将网络微短剧与网络剧、网络电影按照同一标准、同一尺度管理，对色情低俗、血腥暴力、审美恶俗等内容开展专项整治。

业内人士指出，国内短据爆款产品均依托视频平台，需大买量引流客户，产业链核心价值流向投流环节。中文在线旗下APP Reelshort 走红后，势必引发其他视频平台跟风模仿，面对贴身肉搏，公司护城河的坚固程度决定了后续江湖地位。

从研发上看，2021年中文在线研发费1.15亿元、2022年为1.33亿元，2023年三季度为0.68亿同比下降32.41%。

什么水平呢？抛开头部视频平台不谈，主营相似的掌阅科技2022年研发费为2.19亿元，2023年前三季为1.78亿元，同比增长17.90%。

都说不创新无未来。夯实质量、提升特色、牢固竞争壁垒，都离不开高质量研发，中文在线靠啥赢在未来、有无查漏补缺处呢？

作为中文在线当家人，童之磊线连续两年发布《致股东信》，2021年《更好内容，更好数字生活》中提出，未来十年，中文在线致力于成为数字文化内容领跑者，元宇宙将作为公司的长期战略。

2022年《致股东信：写在AI内容大爆炸元年——MWA 驱动内容变革》中，童之磊又用大量篇幅阐述中文在线的“AI观”。

有梦想总归是好的，可说千道万不如白银一片，靠啥成为领跑者呢。“为梦想而窒息”的反面案例告诉我们，所有宏大叙事，都需日拱一卒、高质高效的研发蓄力、甘心坐“冷板凳”，不然终归是大梦一场。

03

连续涨停与实力自证

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受益短剧风口的，还有天威视讯。近期登顶iOS娱乐榜首的App“河马剧场”，让企业股价如火箭发射般蹿升。

公开资料显示，河马剧场开发商为中广电传媒，天威视讯持有其26.17%股份。自11月2日以来，天威视讯已斩获10个涨停。截至11月21日收盘价14.76元，相比11月1日的6.57元涨幅超124%。

面对持续高热，天威视讯不得不出来降温：中广电传媒非公司财务合并报表企业，河马剧场的经营状况不会对公司经营产生重大影响，对财务情况亦不会产生重大影响。

公告坦言，河马剧场业务收入预估占中广电传媒2023年收入约5%，整体短剧业务（含河马剧场）收入预估占中广电传媒全年收入约19%。2023年短剧业务（含河马剧场）预计利润不超300万，中广电传媒公司2023年整体利润预亏。

单从上述数据看，市场是否过于热捧了、持续跳涨的股价几多虚火呢？

查阅最新季报，天威视讯前三季投资收益83.71万元，同比增长133.86%，2022年同期为亏损。

扭亏主因即中广电传媒等联营企业亏损同比减少。基本面改善可喜可贺，不过不足百万的收益是否仍有些概念大于实际，想要匹配上述股价期许，还需更多实力自证。

据钛媒体等，河马剧场APP拉新口号是“海量短剧免费看”，实际情况却是前10集是免费的，往后每集需要看广告解锁。如不想看，可以直接充值会员和看点。

收费模式是，10元/周、29元/月、49元/季、99元/年。充值看点，是1元100看点。放眼整个行业，河马剧场收费标准并不算太高，处于比较居中位置。

值得注意的是，目前短剧市场并非河马剧场一家独大。以七麦数据发布的2023 年 10 月热门应用排行榜为例，河马剧场位列第5，抖音旗下的番茄短剧紧随其后。

与河马剧场付费模式不同，番茄短剧是免费看广告解锁剧集模式，还附带小说和听书功能。上升到行业视角，短剧平台混战已拉开序幕，伴随更多短剧APP入场，谁能脱颖而出、谁又泯然众人，一切犹未可知。

04

营利双降 转型困局待解

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能够肯定的是，单靠河马剧场拉动力有限，决定长期股价走势的还是基本面。

今年前三季，企业营收9.3亿元，同比下滑10.48%；归母净利7930.7万元，同比增长8.30%；扣非净利2650.48万元，同比下滑37.50%。

拉长时间线，2019年—2022年天威视讯连续四年净利润下滑。2022年营收甚至不及2018年水平。

追其原因还是主业低迷。天威视讯主要收入源于数字电视收视维护费、数字电视增值服务费。

随着互联网电视、短视频兴起，传统的有线电视客户不断流失、收入面临萎缩困境，天威视讯的战略转型迫在眉睫。

实际上，早在2015年天威视讯就进行了一次试水，进军电视购物。然好景不长，随着监管升级，公司相关营收每况愈下。电视购物营收占比从2019年末的10.06%，降至2023年三季度的5.41%。营收从1.71亿元降至3362.26万元。

2023年10月30日，天威视讯新增算力租赁概念。据同花顺，其与文交所签署一份合同，约定了光纤专线和机柜的租赁费用。

三季报显示，公司在建工程规模4.13亿元，相比2022年末的2.79亿增长48.02%。资金用途为IDC数据机房建设及机房更新采购。

可另一厢，研发费3163.20万元，同比下降-10.48%。2022年为7506.36万元，同比下降-9.37%。

2018年至今，公司没有一年研发费用突破亿元大关。与中文在线类似，天威视讯也面临研发投入短板。对高精尖著称的算力而言，规模产能只是一方面，核心技术才是灵魂壁垒，上述投入可是加分项？

天威视讯也认识到这一点曾坦言，前沿技术对技术支撑体系提出了新要求，在公司业务转型过程中存在前沿技术人才及复合型人才队伍储备不足的风险。

11月15日，2023深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日活动上，短剧成为投资者较为关心的热点话题，对此天威视讯方面的回答“公司没有短剧相关业务”，并请投资者关注公司公告。

显然，虽站上了短剧风口，天威视讯似乎准备还不足，转型短剧积极性、持续性还有待观察。

平心而论，作为2008年上市的老牌龙头企业，天威视讯经营一直比较稳健，但也因此被质疑缺乏危机意识，看看上述业绩表现，公司多元化脚步需要再快些、再精准些了。

05

去虚火留真金

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不得不说，短剧这碗饭看着光鲜，实则并不好吃。突然爆火的背后，是企业的厚积薄发。储蓄大量IP版权和影视剧资源的公司具备先发优势。

目前，中文在线公司拥有550万IP，可持续不断地提供优质内容，庞大的IP资源将成短剧内容创意的重要来源，同时也有效规避版权风险。

不过，目前短剧市场剧情同质化严重，IP并不是决胜的唯一关键。相比中文在线，天威视讯是中国有线电视网络行业的领军企业，具备一定的客户资源、技术能力等优势。

银河证券认为，短剧市场年内增长迅速，相关产业链上的视频平台、影视公司、网文公司等有望受益。短剧市场目前年市场规模预计在300亿-350亿左右。叠加后续行业市场渗透率进一步提升、剧目的质量和短剧的付费率转化逐渐上升后，预计短剧市场明年有望达到500亿以上市场规模。

开源证券也预测称，短剧和互动影视游戏、AI、XR等领域有较多潜在结合点，可满足用户对个性化、沉浸式、有代入感和体验性的内容的需求，并降低内容生产成本、提升供给、丰富变现模式。

简言之，短剧行业仍然方兴未艾、鸿蒙初开，其中蕴含着诸多机会红利、成长想象空间，这或是中文在线、天威视讯股价连增的根本原因所在。

但也正是因鸿蒙初开，跑马圈地中易滋生野蛮生长。11月16日，抖音平台发布微短剧治理公告，此轮累计下架小程序内违规微短剧119部，处置违规推广抖音账号1188个。

重拳整肃大潮来袭，短期洗牌带来的阵痛、降温不可避免。而长期看，风清气正是行业健康发展的基石，良币效应必然惠及真正的硬核实力者。

去虚火留真金，中文在线、天威视讯会属于哪一类呢？

本文为铑财原创