海天味业，用冰淇淋应对“冰淇淋效应”

目前调味品行业呈现出“降温”态势，海天味业正在过冬。

近期，国内专业调味品生产企业海天味业（603288.SH）发布2023第三季度业绩报告。整体来看，海天味业前三季度经销商净减少397家，营收下跌情况在第三季度有所扭转，但主营产品营收均有所下滑，营收利润呈双下降态势。

值得注意的是，即便海天味业的财报数据不够亮眼，但股民们似乎并没有对“酱油茅”失去信心。根据Choice数据，截至2023年9月30日食品饮料行业上市公司平均股东户数为5.34万户。截至2023年第三季报末，海天味业的普通股股东总数达23.35万户，较上期（2023年8月16日）增加6.95万户，增幅达42.40%，股东户数高于行业平均水平。

“经营之神”台塑集团创始人王永庆曾提出著名的冰淇淋效应理论：“如果能在冬天这样的冰淇淋淡季中生存下来，就不惧炎炎夏日的火热竞争了。”

面对行业降温、上游原料价格走高、消费需求变革、产业竞争加剧，“酱油茅”还能否靠稳健经营走过寒冬，不负股民期待？

核心品类营收下滑，其他业务潜力初现

今年前三季度，海天味业实现营收186.5亿元，同比下降2.33%。据中国调味品协会大数据信息中心的数据，2023年调味品行业18家上市公司2023年前三季度营业收入合计为780.35亿元，净利润合计95.28亿元。其中，营业收入正增长的有10家，占18家上市公司的55.56%；净利润正增长的有9家，占18家上市公司的50%。海天味业从去年同期的经营情况第一名滑落至今年的第二名。

分品类来看，公司2023年上半年酱油、调味酱、蚝油品类收入分别为96.26亿元、18.66亿元、32.22亿元，分别占主营业务收入55.47%、10.75%、18.56%，三大核心品类占营业收入比重为84.79%。但遗憾的是，各品类增长情况并不理想，同比变动率分别为-7.47%、-5.67%、0.34%。 

核心品类均呈下降态势，其他产品却增速不俗，由2022年前三季度的22.03亿元增长至报告期内的26.4亿元，同比增长19.85%。

根据往年的财报，从2021年开始，海天味业就开始在财报中的类别分类项中增加了“其他”类别，且每年都呈现较为明显的增长幅度。而在这“其他”类别中，就包括了诸如料酒、醋、鸡精、米面在内至少数十种单品，由此可以看出海天味业发展业务多元化，谋求转型的决心。

在业绩中报中，海天味业论述道：“公司仍然面临着餐饮逐步恢复尚需时间、行业内企业竞争愈发激烈、部分原材料价格依然处于高位的经营环境。面对复杂严峻的市场环境，公司始终坚定发展信心，加速变革，推动公司业务正常发展。” 从2023年第三季度单季度数据情况来看，海天味业实现营收56.846亿元，同比增长2.2%，营收整体下滑幅度收窄，公司确实正在按照中报所述，对业务积极调整。

行业分析师吕朝伟表示：“海天味业作为中华老字号企业，在经济形式动荡的大环境下正在积极的迎接市场机遇与挑战，虽存在转型升级‘阵痛’，但公司多年的口碑和知名度不会被抹杀。”三季报后，国信证券、天风证券、浙商证券等16家机构也分别给予海天味业买入、增持评级。

用冰淇淋应对“冰淇淋效应”

据公开数据显示，截至今年9月底，我国现存调味品相关企业55.28万家。而在去年同期，这一数据为40.29万家。2023年（截止目前）我国新增调味品相关企业1.42万家。2022年新增2.29万家，同比减少53.07%；2021年新增4.88万家，同比减少57.75%。

从这一组数据可以看出，调味品企业数量虽然在逐年增长，但增长数量在逐年减少，且降幅较大，呈现出“降温”态势。随着调味品渗透率的提高，调味品行业逐步告别高增速阶段。数据显示，2014年到2020年，我国调味品市场规模从2595亿元增至3950亿元，年均增长率回归个位数，仅为7.25%。

从调味品相关企业的业态来看，除了渠道商和零售商，大多数新进调味品企业的业态呈现较大的“两极分化”。一方面是有部分企业愿意选择一些较为成熟的赛道切入行业，比如基础调味料；另一方面，有部分企业热衷于新派调味，会选择具有创新性的赛道作为切入点，比如西式调味料、中式复合调味料。

选择何种赛道企业有自己的发展考量，但对于竞争日趋白热化的调味品赛道而言，根据行业发展趋势来看，往往后者更容易受到市场的认可和资本的青睐，走得更远。

在这几十万家调味品企业中，海天调味仍然处于”老大哥“的位置。面对趋稳的行业形式，海天味业积极求变，在各个领域展开探索，希望可以通过营销活动、联名产品拉进品牌与消费者的距离，增强影响力。

2023年夏天，海天味业继苹果醋冰淇淋后再为调味品冰淇淋增加一员猛将——酱油冰淇淋。品牌官方对于海天推出酱油冰淇淋的解释是：公司以酱油冰淇淋为引，与消费者近距离沟通互动，通过分享匠心酿酱油的故事、展示品牌新形象、传播海天品牌文化，赢得年轻消费者认可的同时，对外展示了海天作为300年老字号品牌的“年轻化”形象。据了解，该产品在广州、长沙、上海、成都四大高温城市设置快闪店免费派送新品同时，还上线了官方商城小程序、淘宝旗舰店。

该次海天味业的冰淇淋跨界产品也并非首次，据海天味业官方微博显示，海天味业曾在2021年就已透露“海天冰淇淋”的设想。去年推出了苹果醋口味、酱油口味冰淇淋。

除年轻化的营销活动，海天味业近年来十分重视经销商优化。截至今年9月末，海天味业有6775家经销商。今年前三季度新增608家经销商、减少1005家经销商，五大地区经销商数量均有所下滑。

但海天味业营业收入高度依赖线下渠道，财报数据显示，2023年前三季度，海天味业线下渠道实现营业收入166.54亿元，占营业收入比重为95.96%。线上线下渠道营业收入均呈下滑态势，同比变动率分别为-2.19%、-8.74%。

华西证券在2023年10月31日研报中写道：“公司在面临外部变化较大的情况下，加速推进变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，争夺市场机会，有望通过切实有效的变革，重新获得新优势，从而进一步强化市场竞争力；同时原材料价格走势向下，公司积极推进资源配置，不断扩大集约化规模优势和精益管理优势；有望逐步走出经营困境，带动公司重回增长。” 

海天味业也确实在用实际行动回应这一论断。针对上半年曾提到的库存压力问题，业绩说明会上，海天味业董事长庞康回应道：“第三季度末相对于第二季度末渠道库存有所下降，全国经销商库存水平已基本达到正常水平。公司将继续结合市场环境、消费需求、渠道等各因素的变化，加快终端动销，确保渠道库存处于良性水平。”

从财报来看，2023年度，海天味业存货也在持续下降， 2023年第一季度至第三季度，海天味业存货分别为20.59亿元、18.18亿元、21.04亿元，同比变动率分别为-7.29%、-8.66%、-5.20%。

盈利能力持续减弱，回购股份等待拐点

海天味业董事长庞康曾在回应投资者市场竞争时表示：“这几年不少企业进入调味品赛道，同时具有一定规模的调味品企业也在增速扩产，调味品行业目前呈现出前所未有的发展中的态势。未来中国调味品行业竞争加剧的局面是不可避免的。”

艾媒咨询调研数据显示，消费者对饮食的需求逐渐转变为安全和健康，这成为调味品企业产品研发的主要方向，海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、鲁花、加加食品均推出有机或0添加产品参与市场竞争，随着布局健康调味品的企业增多，同质化趋势也越发明显，竞争加剧，在健康调味品赛道形成差异化竞争优势将成为企业制胜点。

比竞争压力倍增更严峻的是，海天味业的盈利能力也受到了考验。财报数据显示，2022年第二季度至2023年第三季度，海天味业归母公司净利润分别为33.93亿元、46.67亿元、61.98亿元、17.16亿元、30.96亿元、43.29亿元，同比变动率分别为1.21%、-0.86%、-7.09%、-6.20%、-8.76%、-7.25%，连续五期呈下降态势。

2022年第二季度至2023年第三季度毛利率分别为36.63%、36.24%、35.68%、36.93%、35.91%、35.49%，分别同比下降-2.68、-2.63、-2.98、-1.24、-0.72、-0.75个百分点。

据BT财经数据通查询，海天味业财报对股价也产生一定影响，在2021年2月海天味业市值曾逼近7000亿元，估值120倍，还曾因市值赶超万科、中石化，估值水平超伊利股份、贵州茅台等知名公司而上热搜。天眼查数据显示，截止2023年11月12日收盘，海天味业收盘价为38.36元，涨跌幅为-0.39%，总市值2133.05亿元，较市值高点下跌近5000亿元。

10月16日晚间，海天味业董事长庞康曾提议，出资不低于5亿元、不超过8亿元，通过二级市场回购公司股份，所回购的股份用于未来股权激励。回购股份可以用于多种目的，如员工持股计划、股权激励、市值管理、盈利补偿、稳定股价、投资者预期管理以及市场信心提振等。

目前，该方案已审核通过，公司发布三季报当天披露了回购股份的具体方案。公告显示，公司拟以自有资金实施股份回购，回购价格不超56.6元，回购金额不低于5亿元且不超8亿元。以海天味业10月31日收盘价37.65元来看，本次回购价格溢价约50%，按本次回购资金总额上限8亿元测算，回购资金约占货币资金的4.53%。对于回购计划，海天味业表示回购股份使用的资金规模不会对公司的经营、盈利能力、债务履行能力产生重大影响。此次回购案是海天味业自2018年以来，再度发布的股份回购方案。

据悉，上市之初庞康直接持有海天味业9.59%的股份，目前其持股比为9.57%，相差0.02%，变化的主要原因是股本变动导致。换句话说，海天味业股价无论经历大涨还是大跌，董事长庞康均未减持套现，说明庞康等实际控制人始终看好海天味业的发展前景，本次回购股份对于投资者而言无疑是一种积极信号，这表明公司的管理层和股东愿意以实际行动来维护投资者利益。

综合来看，海天味业目前正处低谷，但三季度业绩的向好势头和回购举措也为机构、投资人提供了一些信心和底气，如果能保持这样的势头最终可以令海天味业迎来改革拐点，不再聚焦酱油的海天味业，目光之外就是海阔天空。

作 者 | 毓言