分析｜10月消费增速加快但仍偏弱，经济回升向好基础仍需巩固

11月15日，国家统计局发布的数据显示，1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，比1-9月份回落0.2个百分点，社会消费品零售总额385440亿元，同比增长6.9%。

10月当月，固定资产投资（不含农户）环比增长0.10%。社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，比上月加快2.1个百分点；环比增长0.07%。

国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华在国新办当天举行的新闻发布会上表示，总的来看，10月份，国民经济持续恢复向好，主要指标持续改善，经济运行总体平稳。但也要看到，外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济回升向好基础仍需巩固。

房地产投资降幅扩大，基建投资增速放缓

1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，比1-9月份回落0.2个百分点，降至2020年末以来最低水平。

分产业看，第一产业投资同比下降1.3%，第二产业投资增长9.0%，第三产业投资增长0.4%。

市场认为，1-10月固定资产投资增速放缓的原因主要在于房地产投资降幅扩大以及基建投资同比有所减速。

数据显示，1-10月，基础设施投资同比增长5.9%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.3%。房地产开发投资增速较前值下行0.2个百分点，创2023年2月以来新低。全国商品房销售面积92579万平方米，同比下降7.8%；商品房销售额97161亿元，下降4.9%。

英大证券公司首席宏观经济学家郑后成表示，虽然房地产领域刺激政策不断出台，但是受房地产行业周期性下行的悲观情绪以及居民收入增速承压的影响，商品房销售面积累计同比持续在负值区间下探，与此同时，商品房待售面积累计同比持续位于高位区间，在此背景下，房地产投资增速承压符合预期。预计年内房地产开发投资完成额累计同比大概率还将继续承压，对固定资产投资完成额累计同比形成压力。

前10月固定资产投资增速的另一个拖累项来自基建投资增速的放缓（较1-9月回落0.3个百分点），东方金诚首席宏观分析师王青认为，这部分源于上年同期基数走高。不过，王青也指出，高频数据显示，10月与基建投资密切相关的石油沥青装置开工率超季节性下滑，已预示当月基建施工进度放缓。“我们判断，以上不排除与资金到位、施工节奏等短期变化因素有关，持续性有待观察。”

1-10月制造业投资增速与前值持平，王青认为，近期制造业投资增速回稳，保持在较高水平，一个重要原因是工业产能利用率见底回升，制造业利润下滑势头明显缓解。与此同时，当前企业贷款利率持续下行，已明显低于工业企业利润率，也会刺激企业投资。

同时，1-10月高技术制造业投资同比增长11.3%，明显高于整体制造业投资增速。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，高技术制造业投资保持两位数高增长，反映我国制造业新动能持续增强，产业延续转型升级态势。

此外，1-10月，民间投资下降0.5%，降幅比1-9月份收窄0.1个百分点；扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%。

王青表示，民间投资主要由房地产投资和制造业投资构成。在近期房地产投资下滑加快的背景下，民间投资回暖，主要受民间制造业投资驱动，背后是近期政策面对民营经济支持力度加大，以及制造业利润前景持续改善。

10月消费增速创近期新高，但整体仍偏弱

10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，比上月加快2.1个百分点；环比增长0.07%。10月社会消费品零售总额同比增速创6月以来新高。不过，市场多认为这是由去年同期基数偏低推动。

民生银行首席经济学家温彬表示，如果从两年平均增速来看，10月社会消费品零售同比增长3.5%，增速较上月回落0.5个百分点。季调后环比0.07%，略高于上月的0.04%，但仍明显弱于疫情之前历史同期0.6%的平均涨幅，显示消费仍然偏弱，可与10月CPI同比走弱相印证。

“分结构看，除地产相关类消费两年平均增速略有改善之外，其他类大都出现回落。”温彬说，比如，服务消费方面，10月餐饮收入两年平均增速由5.8%回落至3.7%。

数据显示，10月家电、家具、建筑装潢材料等涉房消费零售额同比增速均有所回升，其中家电、家具零售额同比正增，“但从两年平均水平看，涉房消费各分项增速均依然为负，显示房地产市场低迷对消费仍有直接拖累效应。 ”王青说。

周茂华表示，目前商品消费复苏仍滞后于服务消费，国内商品消费仍偏离正常年份水平，同时，商品零售中，食品、饮料等消费受价格影响相对大，目前物价低迷也有一定影响。

王青认为，当前经济修复过程较为曲折，对居民收入增速的回升带来一定压力，同时，疫情“疤痕效应”和房地产市场的持续低迷也不利于居民消费信心恢复，“这是今年以来商品消费修复力度总体上不及预期的主要原因。”

后续投资、消费走势如何？

整体看10月投资、消费数据，周茂华表示，国内经济延续修复复苏态势，但短期经济修复进程存在一定波动，内需复苏动能较为温和。其中，商品消费滞后、房地产低迷对经济继续构成一定拖累。但从机遇看，商品消费滞后修复、房地产企稳复苏，将明显增强内需动能，并为后续经济应对外部不确定性提供更为坚实支撑。

投资方面，王青认为，考虑到短期内PPI同比降幅难现明显收窄，房地产投资还会有较大拖累效应，名义固定资产投资增速回升难度较大。不过，近期财政政策稳增长明显发力，基建投资增速有望回稳，制造业投资动能趋于增强，年底前名义固定资产投资增速下行态势趋于缓和。

消费方面，周茂华表示，对后续商品零售销售修复态势保持乐观。主要是目前商品零售增速仍低于趋势水平，随着物价逐步回暖，就业和收入持续改善，居民消费信心回暖，加之稳楼市政策效果滞后显现，房地产企稳复苏带动效应，以及年底传统消费旺季，预计国内商品零售有望逐步向常年水平恢复。

有关下一阶段政策动向，温彬认为，总体来看，宏观政策大体保持稳中偏宽松，货币政策将着力营造良好的货币金融环境，财政政策将着眼于中央加杠杆、地方去风险，房地产政策将力促市场平稳发展。随着政策效应的持续释放，经济有望保持平稳发展势头。