中煤VS陕煤︱尽管收入碾压，仍然是输了

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

最近一周，气温骤降，一秒入冬的节奏已经让不少地区提前供暖。而随着取暖季来临，煤炭也将迎来需求旺季。

中煤能源(601898)和陕西煤业(601225)是我国第一梯队的两大煤炭生产企业 ，2021年因煤价大涨均收获颇丰，但近两年业绩持续低迷，2023年前三季度收入分别同比-10.91%、-2.41%，扣非净利润分别同比-13.85%、-15.69%，收入、利润双降。

那么，接下来伴随季节性需求增长，中煤、陕煤能否实现业绩回升？长远来看，作为两大头部生产企业，中煤和陕煤孰强孰弱？

一、营收“注水”，毛利偏低

中煤能源是国资委管理的中煤集团旗下核心子公司，以煤炭开采、销售业务为基础，并进一步向下游煤化工、煤矿装备领域延伸。2023年上半年，中煤能源实现煤炭业务收入932.54亿，营收占比85.28%。

陕西煤业是陕西省的大型煤企，主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售等业务，2023年上半年实现营收906.62亿。

乍一看，陕西煤业与中煤能源的煤炭收入规模基本不相上下。但是结合2022年度业务数据不难发现，相同数据背后实则大有不同（2023年半年报及季报均未披露可比的明细数据）。

2022年，陕煤总营收1668.48亿，其中自产煤炭销售1.55亿吨；贸易煤销售6938.81万吨，合计实现销售收入1625.82亿。

来源：陕西煤业2022年年报

而2022年，中煤实现煤炭业务收入1903.62亿，总收入明显高于陕煤。但其中自产煤炭销售1.2亿吨，贸易煤销量1.28亿吨。自产煤销售收入只有861.48亿，仅占煤炭总收入的45%。

来源：中煤能源2022年年报

也就是说，虽然表面上中煤营收碾压，但实际上其煤炭自产自销量远不及陕煤。

而中煤占比更高的贸易煤，其实就是通过先外购煤炭，再对外销售来赚取贸易差价。这种业务模式，虽然推高了营收规模，却严重拉低了盈利能力。

2022年，陕煤毛利率可达44.99%，而中煤煤炭业务毛利率只有25.36%。进而导致，陕煤全年实现扣非净利润294.11亿，而中煤只有181.12亿，而这其中还包括了煤化工等其他业务的利润。横向对比，高下立判。

二 、鱼和熊掌，不可兼得

那么问题来了，既然明知自产煤利润更高，为何中煤仍然过分倚重贸易煤？

很简单，这就跟我们明知清华北大好，却不上清北是一个道理。不是不想，而是不能。

自产煤有一个基本前提，那就是资源。

其实从行业整体来看，中煤和陕煤都是资源富户。截至2022年末，中煤、陕煤以268.60 亿吨、183.67亿吨的煤炭资源量，分别位列行业第二、第三，仅次于中国神华（601088）。

单从这个数据来看，中煤资源量甚至远高于陕煤。不过，已证实储量却差了一大截。

截至2022年末，中煤证实储量140.01亿吨，当年煤炭产量1.19亿吨；

而截至2022年末，陕煤证实储量183.67亿吨，当年煤炭产量1.57亿吨。

感兴趣的朋友可以算一算，2022年中煤和陕煤储采比（储量/产量）分别为117.65、116.98，也就是说，按照2022年这个开采速度，中煤和陕煤大约都可以再开采117年。

那么反过来，中煤在目前证实储量远不及陕煤的情况下，若想保证开采年限，就只能牺牲眼前的利益。短期产量和长期开采，就好比鱼和熊掌，不可兼得。

不过，结合2023年数据来看，中煤和陕煤明显都有加速开采的趋势。

2023年上半年，中煤的煤炭产量同比增长13.3%，达6712万吨；陕煤产量同比增长10.38%，达8406万吨。

中煤能源2023年半年报

来源：陕西煤业2023年半年报

陕煤开采量仍高于中煤，不过中煤开采增速却大于陕煤。这也就意味着照此发展，中煤的储采比即理论上的可开采年限，或将以更快的速度下降。

三、煤价回暖or昙花一现？

综上来看，至少截至目前，陕煤仍占据资源储量（证实储量）的根本性优势，进而在产量、自产煤收入、利润等方面，均领先于中煤。

不过，以自产煤炭为主的陕煤，也存在更大的业绩波动风险。

2021年，在俄乌冲突、激进脱碳等因素影响下，煤炭供求失衡，甚至一度出现多地限电，导致煤价暴涨。整个2022年，煤价基本都处在高位。受此影响，陕煤毛利率一度增长到了44.99%。

但进入2023年以来，海外煤炭需求低迷，国内煤炭进口量同比大幅上涨，煤价一路下行。与此同时，陕煤毛利率也跌回到了37.27%（2023年三季报），同比2022年下降7.72个百分点。

来源：同花顺-陕煤毛利率

而反观中煤，由于其贸易煤占据半壁江山，在煤价下降时，贸易煤的外购价格、外销价格理论上都会下降，反而平滑了业绩波动的风险。2023年前三季度，其毛利率仅同比2022年下降0.83%。

来源：公开数据整理

那么，回到开篇提到的问题，随着取暖旺季来临，煤价会再次上涨吗？

事实上，自9月以来，煤价已出现回暖趋势。只是涨幅不大，而且很快又掉头向下。

总体来说，煤价大起大落的因素已基本不复存在。尤其是在长协价格（基准价+浮动价，按照政策要求，电煤长协占比应不低于80%）的机制下，煤价预计将回落到平稳区间。

而从历史数据来看，如今煤价在千元/吨上下波动，相较于2021年大涨之前，仍处于相对高位。而后随着煤炭需求转入淡季，煤价恐有继续下行的可能。

届时，等待中煤和陕煤的，恐怕将是新一轮的业绩下降。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。