顾家家居“改姓”迷局：为钱or求发展？

作者：苏爽

出品：全球财说

一纸公告，“顾家”变“何家”。

11月7日，顾家家居（603816.SH）发布公告，称公司收到控股股东顾家集团有限公司（以下简称“顾家集团”）的通知，顾家集团及其一致行动人TB Home Limited与盈峰集团有限公司（“盈峰集团”）正在筹划有关顾家家居的股权转让事宜。

11月10日，顾家家居再发公告，顾家集团、TB Home及公司实际控制人顾江生、顾玉华和王火仙与盈峰集团全资持有的盈峰睿和投资签署了《股份转让协议》，盈峰睿和投资以102.99亿元受让顾家家居29.42%的股权，转让价格42.5846元/股。

而受让方盈峰集团的实控人何剑锋，是美的集团创始人何享健之子。

顾家家居也继在亚运会上，被体操运动员丘索维金娜发文称要带床垫回家后，再一次成为了关注的焦点。

大举并购结局惨淡，在建工程“难产”

2000年前后，顾江生辞去体育老师的工作，接手了家族的家居生意，并一步步带领顾家家居成为市值百亿的上市公司。

从流传最广的几次公开发言来看，顾江生对顾家家居的发展是抱着很大野心的。

2016年上市时，其就曾表示要对标宜家集团，并提出十年后公司市值超过千亿。2018年又提出“2018年做到百亿，2028年做到千亿”的销售目标。

只不过，“百亿销售”目标顾家家居未能准时达成。2018年顾家家居收入91.72亿元，直到次年才完成目标取得110.94亿元营业收入。

也是在2018年，顾家家居开启疯狂并购模式，年内先后投资收购了纳图兹、玺堡家居、优先家居、Rolf Benz及RB Management、班尔奇家居、卡文家居等公司，并形成8.33亿元商誉，截至2023年三季度末顾家家居的商誉仍达3.25亿元。

只是一系列收购很难称得上有多成功。

据不完全统计，2018年并购项目中有三分之二用于开拓海外市场。2018年-2022年，顾家家居境外业务收入分别为35.00亿元、46.08亿元、46.53亿元、69.18亿元、70.34亿元，分别占总收入的40.18%、43.04%、37.82%、37.72%、39.06%。虽然收入有所增加，但占比却未发生明显变化。

更为关键的是，境外生意似乎比国内经营更加艰难，期间境外业务毛利率分别为23.64%、24.82%、24.20%、18.14%、20.77%，远低于同期境内业务毛利率42.86%、39.87%、40.11%、34.50%、37.28%。

2019年9月，顾家家居以7341.25万澳元出售2018年3月以7727.63万澳元取得的Nick Scali Limited 13.63%的股权。

2020年，顾家家居计提了4.84亿元的商誉减值，严重影响当年的利润水平。

2022年12月，又将4.24亿元收购来的玺堡家居51%股份作价1.61亿退回给原股东。

在投资之外，顾家家居近几年也在大规模扩产并大力推进定制家居。

2023年中报显示，顾家家居共有7项在建工程，期末余额14.65亿元，截至三季度末的在建工程为14.79亿元。

然而《全球财说》发现，进入2023年后多项工程进度缓慢。

对比2022年年报与2023年中报，华中（黄冈）基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目进度半年时间从82.00%推进至84.63%；顾家定制智能家居制造项目从82.29%推进至84.68%；越南45万标准套软体家居产品项目进度增加了0.32个百分点、越南基地年产50万标准套家居产品项目进度增加2.37个百分点、西南生产基地项目进度增加0.58个百分点。

只有墨西哥自建基地项目算得上进展顺利，半年内项目进度增加30.56个百分点。

营收增速不再，入局全屋定制开启低价竞争

目前来看，顾家家居主要经营软体家具，包括沙发、软床、床垫等产品。自2016年上市以来，除2020年仅为14.17%外，顾家家居的收入均保持了20%以上的增速。

但至2022年增速神话被打破，当年仅取得180.10亿元收入，同比降低1.81%。2023年一季度及上半年，负增长延续，收入分别同比降低12.92%及1.53%。

到了三季度终于实现了恢复性增长，当期取得营业收入52.58亿元，同比增长10.78%，弥补了上半年的失速，前三季度总营收141.36亿元，同比增长2.72%。

与此同时，公司的净利润则一直保持增长，2022年归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%；2023年前三季度归母净利润15.01亿元，同比增长6.98%。

这样看，顾家家居的经营还算得上稳健。但对于资本市场来说，不进则退，只有稳没有增是不够的，更何况这个“稳”也要打上一个问号。

2023年6月业绩说明会上，顾家家居把目标又转回了定制家居身上。总裁李东来表示，到2026年公司定制智能制造项目产能将达到20亿元。

产能能否准时建成不说，今年以来，全屋定制行业已进入比拼低价的“肉搏战”。

据媒体报道，尚品宅配（300616. SZ）主打的全屋定制“随心选”套系，打出了“买3万定制柜类，送2万全屋家具”的口号，此外还有29800、39800、49800元的“一口价”套餐。

索菲亚（002572. SZ）也在年初发布了39800元衣橱木卫全能整家定制套餐，较前一年同价套餐的基础上覆盖更多品类。

顾家家居选择同价位切入竞争，2023年推出了“39800一体化整家套餐”，但整体效果稍显一般。2023年上半年，顾家家居定制家居收入3.93亿元，同比增长10.95%，不及床类产品11.19%的增速，且毛利率同比下降4.64个百分点至28.29%。

“顾家”变“何家”，盈峰系入主与美的协同？

此次收购的买家盈峰集团目前持有两家上市公司，从事环卫设备的盈峰环境（000967. SZ），以及影视公司百纳千成（300291. SZ）。

不过，最受关注的还是实控人何剑锋“美的太子”的身份。

2012年，何享健宣布退休，职业经理人方洪波接班。作为何享健的独子，何剑锋却仅出任美的集团的董事。

但另一边，何剑锋从创业伊始，就紧紧围绕着美的集团展开。

从最开始为美的集团做小家电OEM，到生产小家电用的电路板、控制器，再到从美的集团手中接过上风高科（盈峰环境前身）等股权。

而顾家家居与美的集团也算颇有渊源。

顾家家居现任总裁李东来曾任美的电器副总裁，副总裁李云海、欧亚非、廖强也均有美的集团的工作经历。

虽然，目前本次交易尚需通过经营者集中反垄断审查，但市场对于顾家家居被收购后可能与美的集团产生的协同效应，甚至是“家具家电一体化”产生了甚高期待。

反观顾家集团，近几年频繁减持，又多次股权质押。

2020年至今，顾家集团及TB Home共减持5次，套现超80亿元，并将其持有的顾家家居19.17%股权质押，占其总持股比例的48.61%。

此次与盈峰集团的股权转让，也让顾江生将顾家家居的实际控制人拱手交给“美的太子”何剑锋，顾家集团持股占比由33.48%下降至13.01%，TB Home持股占比由13.97%降至5.01%。

而“一辈子只做家居”的顾江生，打拼40年的“顾”家家居说卖就卖，毕竟其已在多次套现后，转身走进创投圈。

11月初，顾江生出资6亿元共同参与投资珠海领源尖端股权投资基金合伙企业，基金的投资方向包括新能源、新材料、新一代信息技术领域等。

11月10日，顾家家居复牌，开盘涨停，全天涨6.17%。但11月13日，市场热情已迅速熄火，截至收盘报38.23元/股，跌2.10%。

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