分析｜超万亿特殊再融资债叠加1万亿增发国债：对债市影响几何，央行会否出手

四季度将迎来政府债券发行高峰。

10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。

这是近期又一项引发市场关注的重磅政策。10月以来，各地区披露的拟发行特殊再融资债券情况也引发了多方关注。据澎湃新闻（www.thepaper.cn）统计，10月6日至10月24日，全国25个地区披露的特殊再融资债券已突破了1万亿元，总额为10126.7939亿元。

中信建投研究发展部黄文涛宏观债券研究团队认为，从当前发债计划看，特殊再融资债、新增专项债和新增国债均面临发行高峰，在年底前约有近万亿的新增债券供给。

短期内大规模政府债券发行，对债市有何影响？

惠誉评级中国企业研究联席董事张顺成对澎湃新闻表示，特殊再融资债的发行叠加本次增发的1万亿国债，可能会给10月以来趋紧的资金面带来进一步压力。此外，增发国债的资金主要将用于地方灾后重建及提升应对自然灾害的能力，预计将拉动相关基建领域的投资并提升市场对于短期经济增长的预期，从而对债市产生利空。

惠誉评级亚太区国际公共融资评级高级董事赵雨晴对澎湃新闻分析，截至10月24日，特殊再融资债券发行排名前五的省份为云南、内蒙古、辽宁、天津和贵州，发行量占比约近一半。惠誉评级认为，这些省份城投板块的短期再融资风险有所降低。这些资金扩充了地方财力，提振了投资者对该区域政府支持的信心，有助于后续更多化债方案落地。债券额度在各省内的分配缺乏透明度，对地市和区县级城投的影响可能存在差异性。

中信证券明明研究团队认为，新增1万亿国债全部在今年四季度发行，叠加预计将超过1万亿元的特殊再融资债，年末政府债券供给压力较大，或将对资金面形成一定扰动。对于债市而言，上述因素虽为利空，但资金面更大程度上取决于央行的态度。

面临资金面趋紧压力，央行是否会出手？

实际上，随着地方特殊再融资债券密集发行，10月19日以来，央行已增加了流动性的投放。10月20日央行将公开市场净投放规模提高至7330亿元，规模创纪录新高，本周前三个交易日，央行逆回购净投放规模分别达到7020亿元、5220亿元、3950亿元。

张顺成认为，如果央行在四季度通过降准等措施来释放流动性，以配合本次国债增发以及后续特殊再融资债券的发行，将有利于缓解债市的资金面压力。

中信证券明明研究团队认为，在配合财政发力，支持信贷增长和实体经济修复的目标下，央行有较大概率在四季度采取降准的方式来释放流动性，也不排除通过降息的方式来引导实体融资成本进一步下行。若宽货币取向得以验证，财政进一步加码的概率已经不高，对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强的配置价值。