施罗德投资：美国《通胀削减法案》获得通过一年后，谁胜谁负？

作者：多元资产策略师Maurice Hewins(译名：莫里斯∙休恩斯)

2022年，美国通过其《通胀削减法案》(Inflation Reduction Act)，这是刺激绿色科技投资的重要里程碑。我们将探讨哪些行业受到最大影响。

《通胀削减法案》标志着美国正在进入脱碳的新时代，法案涵盖数千亿美元的长期营商奖励及税项宽免，是美国目前为止为减少温室气体排放而采取的最大规模行动，有望加快应对延缓气候变化的进程。

距离该法案获得通过已超过一年，我们研究它是否带来影响。

《通胀削减法案》带来哪些正面影响？

电动汽车

美国电动汽车的销量正在快速增长。与2022年同期相比，2023年第一季度电动车的销量增长54%，目前每售出12辆汽车就有一辆是电动车。汽车制造商降价、《通胀削减法案》为消费者提供最高7,500美元的税项宽免以及制造商的生产能力有所提升，都是推动电动车销售增长的主要原因。

汽车制造商初期降价是由《通胀削减法案》推动，只要购买5.5万美元以下的车辆即符合宽免资格。自2023年1月，特斯拉 (Tesla)将其在美国出售的各类车型降价至最高1.3万美元后，该公司在4月至6月期间的交付量达到创纪录的46.6万辆。

随着未来10年，税项宽免的门槛将会愈趋严紧，不少知名汽车制造商为符合标准，投资数十亿美元在美国建厂并生产电动车，其中包括特斯拉(Tesla)、现代 (Hyundai) 、起亚(Kia) 、福特(Ford) 、通用汽车(GM) 及宝马(BMV) 等。

电池

自《通胀削减法案》获通过后，美国电池产能的增长率已超过欧洲及中国。《通胀削减法案》的营销奖励力度庞大，以至汽车制造商一度将投资由欧洲重新分配至美国。其中，福士汽车(Volkswagen) 及瑞典电池制造商Northvolt均于2023年搁置其欧洲拓展计划，转而在美国寻求替代方案。

太阳能(第一部分)

太阳能方面，由于《通胀削减法案》导致人们对美国当地成分要求(domestic content requirements) 的需求增加，因此对于拥有美国当地工厂的公司需求也随之骤升。

当中，最引人注目的是美国太阳能组件制造商First Solar。一旦在大型太阳能发电场中使用First Solar的组件，发展商可以立即获得《通胀削减法案》提供的高额投资税项宽免及“企业能源投资税项宽免”(investment tax credit)。事实上，这将大力推动太阳能组件需求增长，目前First Solar于2026年之前的产品已经全部售罄，甚至正在签署2026年至2030年的合约。

哪些经济活动尚未受到影响？

太阳能(第二部分)

虽然《通胀削减法案》利好First Solar，但法案却导致一些未能获得 First Solar 组件的可再生能源项目发展商面临挑战。若要获得税项宽免，该法案要求供应商完全地表明其产品中，有多少来自美国。

这意味着，假设您是一间太阳能组件供应商，您必须向发展商表明您从哪里获取生产原料、每件产品的成本及从发展商那里获取的利润，这些资料明显是非常敏感。

受《通胀削减法案》推动，美国太阳能组件产能已经超过50吉瓦 (GW)，这是令人鼓舞的消息，但要满足当地成分要求，电池也必须为美国制造。光伏电池是太阳能电池板或组件的主要部分，现时电池制造业仍是由中国主导，在美国还是一个全新的行业，并需要约24至36个月来实现全面生产，另外仍未确定所需投入的运营成本。

灰氢 (gray hydrogen) 是由天然气或甲烷(methane) 经过“蒸汽重整”(steam reforming) 流程所产生的氢气，蓝氢 (blue hydrogen) 是指以工业方式来捕捉与封存碳(carbon capture and storage)的氢气，而绿氢(green hydrogen) 是利用太阳能或风能等洁净能源，经过电解过程将水分解成两个氢原子和一个氧原子而生产的氢气。

《通胀削减法案》为氢能业(尤其是绿氢) 提供巨额补贴，这可能导致到2025年，每公斤的氢气生产成本低于1美元。虽然有这些补贴，但由于能源价格高企、劳动力成本上升、生产问题及新型制氢项目的整体规模及复杂性，因此大型项目进展依然缓慢。

与风能、太阳能及电动车相比，美国氢能市场仍处于早期阶段。目前，美国氢能业的电解槽装置容量不到0.17吉瓦(GW) ，与美国能源部 (US Department of Energy) 及国际能源署(International Energy Agency) 在2030年达到约45吉瓦(GW) 产能的目标相距甚远。即使起步缓慢，但我们认为，随着电解槽技术的进一步发展与验证， 2025年后将会加速进展。

碳捕集

与氢能一样，《通胀削减法案》中也包含碳捕集与封存的首次税项宽免。此外，美国国家环境保护局 (US Environmental Protection Agency) 公布全新的拟议法规，要求根据碳捕集与封存等科技的能力进行减排。这种奖励与监管能以软硬兼施的方法来鼓励企业采用碳捕集与封存技术。

然而，环保局必须先证明碳捕集与封存技术是一种可行的方案，这样提案才能通过成为法例，这又带来一项挑战，因为美国国家环保局还负责审批用于储存捕集到碳的碳库，但以往环保局只批出两个碳库。由于环境组织担忧碳捕集与封存技术项目，会对周边环境造成影响并作出抵制，因此碳库的审批流程需要数年时间。

其他国家及地区如何应对？

目前，未有一个国家或地区与美国一样推出如此大规模的措施以刺激绿色科技投资。日本及韩国则重新调整国家策略，以洁净技术价值链的各个层面作优先考虑。然而，这些地区的企业已对美国的《通胀削减法案》做出回应，松下电器(Panasonic) 、丰田汽车(Toyota) 、本田汽车 (Honda) 及LG 能源解决方案公司已经在2023年初宣布数十亿美元的美国投资计划。

欧洲的应对方案是“临时国家补助危机与转型框架”(Temporary State aid Crisis and Transition Framework, TCTF) ，该框架是“绿色协议工业计划” (Green Deal Industrial Plan) 的一部分。这方案可以令欧盟国家能更快地向制造太阳能电池板、风力发动机、热泵及生产绿氢和碳捕集与封存技术所需的电解槽等产品的公司提供援助。

尽管“临时国家补助危机与转型框架”在一定程度上有助防止整个产业链流向美国，但企业更喜欢美国简单直接的法案，以及法案能为绿色科技制造商提供无上限的税收优惠。相比之下，欧盟试图制定令人信服的绿色产业政策，但监管框架不完善及复杂的申领补助资金流程，都令制造商却步。

这对气候投资者有何意义呢？

对于希望投资洁净技术的投资者而言，《通胀削减法案》并不能解决所有问题。审批问题、通胀压力、供应链问题及电网互联互通队列问题仍是长远需要解决的问题。虽然补贴非常有效，但若能与监管结合，往往能够进一步加快进展，例如欧盟的碳定价机制有助于推动能源结构转向可再生能源。

不过，《通胀削减法案》的确是一项前所未有，而且长远和稳定的政策。我们预计可再生能源发展商对美国支持太阳能及风能发电容量建设的信心将有所提升。此外，该法案透过税项宽免提供财政支持，并将在未来十年大幅提升一些新兴洁净技术公司的盈利能力。(证券之星)

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