多面岩石股份：白酒“倒挂王”“增长王”“营销王”

斑马消费 杨伟

尽管上海贵酒旗下核心单品53度天青此前被列为白酒价格倒挂第一名，但是，这家公司凭借极致的营销和巨大的投入，还是成为了白酒板块的增长王，上半年规模和业绩分别增长了69.73%和46.22%。

只是，将快消品的品牌打造模式，移植到白酒行业，能否让公司持续稳定增长？低毛利率、高费用率模式，如何让市场发现公司的业务价值？

另外，这家上市公司过往的跌宕起伏，以及因“贵酒”品牌与洋河股份的争议，让市场期待已久的完全更名尚未达成。哪怕，上海贵酒就是岩石股份，但证券简称仍然只能用“岩石股份”。

倒挂王

今年以来，白酒行业的第一大关键词是什么？倒挂。业内几乎人人闻之色变。

除了贵州茅台（600519.SH），所有白酒品牌的核心产品，几乎都发生过价格倒挂，或者仍然处于倒挂之中。

7月初，红星资本局通过调查6月底的白酒市场价格，推出了白酒倒挂排行榜。排名第一的，正是上海贵酒的核心产品，53度天青。这款建议零售价1599元的产品，出厂价1050元，经销商价格650元，倒挂400元。

价格倒挂固然与品牌价值有关。作为一个新崛起的酱酒品牌，上海贵酒的影响力自然无法与贵州茅台等顶级品牌比。

然而，根本原因在于，库存。今年春节之后，白酒库存高企引发的现金流压力之下，经销商急于变现，导致部分白酒品牌市场成交价低于经销价，价格倒挂现象严重。

白酒行业的整体库存有多大？今年年初就有酒商对外放话：就算酒厂停产一年，库存也足以满足市场需求。

所以，今年春糖期间，行业大咖王朝成关于白酒周期向下的一番言论，能引发白酒板块的连日下跌。

尽管白酒行业的库存大量积压于经销商环节，但是，社会库存之外，白酒上市公司的存货数据，仍然有一定的借鉴意义。

截至2022年底，20家白酒A股中，19家存货规模同比增高，唯一的特例金种子酒（600199.SH）存货下降，也只是为了出清。

其中，上海贵酒存货规模4.74亿元，同比增长34.99%，增速在20家白酒上市公司中仅次于泸州老窖（000568.SZ）。截至2023年6月底，上海贵酒存货规模进一步增至5.15亿元。

增长王

库存压力巨大，价格倒挂严重，这些，似乎都没有影响上海贵酒的业绩。

去年公司业绩异常割裂，营业收入同比增长80.90%至10.91亿元、归母净利润同比下降39.86%至3724.40万元。今年上半年，终于打了一场翻身仗。

2023年1-6月，公司营业收入8.43亿元，同比增长69.73%，归母净利润5351.26万元，同比增长46.22%。

在已经披露2023年半年业绩的7家白酒上市公司中，上海贵酒业绩增速第一。按照行业整体发展状况，公司的业绩增速，应该也稳坐头部位置。

上半年，上海贵酒在酱酒行业的品牌影响力从2022年的第十八位跃升至第九位，旗下经营高端酱酒的上海天青贵酿贸易有限公司收入增长接近两倍。

上海贵酒品牌价值和业务规模提升的根本原因在于，惊人的销售费用投入。

今年上半年，公司合作芒果TV《乘风2023》，独家冠名浦江游轮“上海贵酒号”，广告覆盖徐家汇大屏、白玉兰广场等核心地标及户外媒体，还尝试数字化营销，在618期间推出AI主理人“贵小美”。这些，砸出去的都是真金白银。

今年春糖期间，上海贵酒租下了白酒主场馆的头号展位，与C位的贵州茅台和五粮液相邻，高端大气上档次。

2022年，上海贵酒销售费用4.54亿元，占营业收入的比重达到41.56%，在20家白酒上市公司中，断层式位列第一。

2023年1-6月，公司销售费用3.52亿元，同比增长97.37%，在营业收入中的占比仍然高达41.82%。其中，推广宣传费1.99亿元，接近翻倍。

只是，快消行业的打法，引入到白酒行业，能否帮上海贵酒保持增长力，还需要长期观察。

另外，上海贵酒去年的毛利率仅为67.29%，在白酒行业处于较低水平，低毛利率叠加高费用率，导致公司整体盈利在白酒板块处于末流。

更名难

熟悉A股白酒板块的人都知道，上海贵酒这一路走来，是有多难。

在监管层不支持白酒板块扩容的背景下，白酒公司A股上市的大门，实质上被锁住了。

自从2016年金徽酒上市之后，白酒行业的IPO，无论是西凤酒、郎酒还是国台酒业，纷纷折戟。就连白酒链的酒仙网，也一同被无视。

希望以资本运作方式变身的白酒影子股们，海南椰岛、青海春天、众兴菌业、大湖股份、美晨生态、怡亚通、广誉远、来伊份、巨力索具、园城黄金等等，纷纷以失望告终。走到最后并成功加入白酒板块的，只有岩石股份。

不过，正当岩石股份（600696.SH）以为“轻舟已过万重山”的时候，剧情演变成了“花明一村又柳暗”。

上市公司的全称虽然早已从“上海岩石企业发展股份有限公司”变更为“上海贵酒股份有限公司”，但是，证券简称仍然只能使用“岩石股份”，这就出现了上市公司名称与证券简称不相关的奇特景象。

主要原因在于，作为“A股不死鸟”，这家上市公司的曾用名太多了。你可能不清楚“岩石股份”的过往，但你一定听说过“匹凸匹”，在此之前，它还分别叫过“豪盛股份”、“利嘉股份”、“多伦股份”。当年，这家公司改名后成为妖股，想必监管层也对此心有余悸吧。

7月份，这家上市公司遭遇行政处罚，其实跟上海贵酒没啥关系，那都是鲜言时代留下的遗毒而已。

另一方面，洋河股份（002304.SZ）旗下的贵州贵酒集团有限公司，与上海贵酒的商标权纠纷诉讼，拉锯多年仍未得到妥善解决，自然影响了公司对贵酒品牌的全面使用。

或许，真要等到岩石股份彻底更名为上海贵酒，迎来身份大蜕变的时刻，大家才会想要和它，干一杯。