分析｜7月投资、消费增速继续放缓，下半年政策发力点在哪？

8月15日，国家统计局公布7月国民经济运行情况相关数据，投资、消费、工业生产等延续放缓势头。

数据显示，1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，1-6月为3.8%，7月环比下降0.02%；7月社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，前值3.1%；7月规模以上工业增加值增长3.7%，前值4.4%。

就业方面，7月份，全国城镇调查失业率为5.3%。值得注意的是，国家统计局表示，自今年8月份开始，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布，主要原因为经济社会在不断发展变化，统计工作需要不断完善，劳动力调查统计也需要进一步健全优化。

同日，央行发布公告称，开展2040亿元公开市场7天期逆回购操作和4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%，分别调降15个基点和10个基点。这是三个月央行两度调整中期和短期政策利率。

房地产继续成为投资拖累，基建、制造业投资增速有所转弱

1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，较前值放缓0.4个百分点。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。

东方金诚首席宏观分析师王青对澎湃新闻记者表示，7月投资数据在一定程度上显示，二季度以来经济复苏势头减弱的态势在延续，也从一个侧面印证了8月政策性降息再度落地的必要性。

分产业看，第一产业投资6066亿元，同比下降0.9%；第二产业投资89385亿元，增长8.5%；第三产业投资190446亿元，增长1.2%。

分领域看，三大投资板块增速都有不同程度的回落。1-7月，基础设施投资同比增长6.8%，制造业投资增长5.7%，房地产开发投资下降8.5%，基建、制造业投资增速分别较1-6月回落0.4个百分点、0.3个百分点，房地产开发投资降幅较1-6月扩大0.6个百分点。

受访专家认为，房地产继续成为投资拖累，同时基建投资和制造业投资增速也有所转弱，导致7月固定资产投资增速下滑较快。

基建投资方面，王青认为，该项增速放缓与二季度以来专项债发行进度放缓直接相关，也和7月企业中长期贷款数据同比少增相印证。“不过，当前基建投资增速仍然在三大投资板块中处于领跑状态，且累计增速继续保持较快增长水平。”

王青指出，在以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动力还有待进一步增强，加之外需存在放缓趋势，特别是房地产投资还在延续较大幅度同比负增长的情况下，当前以重大项目建设为核心的基建投资还需保持较高增长水平。

制造业投资方面，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对澎湃新闻记者表示，制造业投资扩张动能有所放缓，主要与国内消费需求复苏节奏偏慢、海外需求前景趋缓有关。

王青表示，整体上看，在经济下行压力较大背景下，当前制造业投资仍然保持较强韧性，主要原因在于，年初以来企业中长期贷款大幅增加，政策面积极推动制造业转型升级。同时，今年国内经济转入修复阶段，市场需求回升也会对制造业投资起到一定拉动作用。

房地产投资方面，周茂华认为，房地产的景气度继续下降，主要是国内房地产销售低迷，房企销售回款慢，部分房企面临资金约束明显，拖累房企拿地扩张热情，土地市场表现偏弱，房地产资金到位增速降幅较前值扩大。

此外，值得注意的是，1-7月民间固定资产投资同比继续下降，为-0.5%，王青认为，主要是受房地产投资降幅扩大，以及制造业投资增速放缓的双重影响。“这是当前经济内生增长动力不强的一个突出体现，也是近期促进民营经济发展壮大、提振民间投资政策频出的直接原因。”

7月消费修复动能偏弱，统计局称主要受汽车销售放缓影响

7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，增长3.0%，较上月回落0.6个百分点。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办同日举行的新闻发布会上表示，7月份，社会消费品零售总额同比增速回落主要受汽车销售放缓影响。

分类别看，消费场景持续恢复，加之7月传统文旅出行消费旺季，7月社零中的餐饮收入同比增长15.8%，增速与上月基本持平；但商品消费明显走弱，当月同比仅增长1.0%，增速较上月放缓0.7个百分点。

在主要商品类别中，粮油食品、日用品等必需品零售表现相对平稳，化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品、通讯器材等可选消费品零售额增速则普遍较大幅度放缓。王青认为，这符合居民消费能力和消费信心较低背景下“必选强、可选弱”的消费结构性特征。此外，7月汽车零售额同比下降1.5%，降幅较上月扩大0.4个百分点；楼市进一步降温，拖累涉房消费全面走弱，当月家电零售额同比下降5.5%，增速较上月下滑10.0个百分点。

周茂华认为，目前国内居民消费修复动能偏慢，主要原因一是居民消费心理处于防御向乐观切换过程中，在一些耐用品商品消费支出表现较常年谨慎一点；二是房地产销售低迷对居民消费支出构成一定拖累，如一些装潢、家居等商品销售表现低迷；三是低物价影响，国内商品市场供应充足，加之不少商家通过削价促销、去库存等，物价维持低位也对零售销售额表现构成一定拖累，消费品价格同比连续4个月下滑，降幅有所扩大。

下半年政策发力点有哪些

周茂华表示，7月数据显示，结合海外需求前景，国内促进内需恢复政策压力有所增大，其中居民消费恢复、房地产复苏和稳外贸是下半年政策重要着力点。

王青认为，在货币政策连续降息后，接下来财政政策在促消费、扩投资方面的空间较大，而房地产行业政策加快调整更是改善市场预期、推动经济复苏动能转强的关键。

具体展望宏观数据表现，王青认为，8月消费、投资、工业生产增速等关键宏观数据有望改善。

“7月中央政治局会议提出‘要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备’，这意味着接下来扩投资将在稳增长中发挥更大作用。我们判断，在基建投资有可能提速、制造业投资保持较强韧性，以及房地产投资降幅趋缓带动下，三季度固定资产投资增速有可能出现上行拐点。”王青说。

其中，基建投资方面，王青称，在经历7月的短暂低迷后，8月和9月专项债发行量会大幅上升，银行配套资金也会大规模跟进，意味着接下来基建投资有可能转入一个阶段性提速过程。在项目审批和资金供给都会得到有效保证的预期下，基建投资有望成为推动三季度经济复苏动能转强的一个重要发力点。

制造业投资方面，王青预计，短期内其增速也有望出现由降到升的过程，但幅度可能小于基建投资提速水平。“下一步影响制造业投资增速走向的一个关键是各地对《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》和国家发改委近期支持民间投资系列政策的落实进度。”

房地产投资方面，王青认为，下一步政策“工具箱”在放宽购房条件、降低首付成数、延续实施保交楼借款支持计划、下调居民存量房贷利率、进一步引导新发放居民房贷利率下行等方面都还有较大潜力可挖。

消费方面，周茂华认为，国内消费场景持续恢复，居民就业整体保持稳定、收入保持增长，国内促消费政策措施为居民消费带来实惠，维持低位物价水平和相对宽松金融环境，增强居民消费能力，支持消费信心逐步恢复。国内以餐饮、文旅为代表的服务消费复苏强劲，汽车销售表现稳健，加之房地产企稳回升，国内消费有望稳步恢复。

王青认为，接下来迫切需要加大政策支持力度以加快消费复苏，避免疫情期间的低消费模式长期化，推动生产、分配、流通、消费的宏观经济大循环尽快回到潜在运行状态，防止因消费不振导致的短期经济增长“缺口”长期化。除了促消费、稳就业政策“组合拳”的集中发力、加快落地外，还需要进一步加大对房地产行业支持力度，推动楼市尽快企稳回升，这也是当前促消费的一个重要发力点。