观察丨A股交易端改革动静太小？对ETF市场大有用处

近期，如何活跃资本市场成为各方关注焦点。7月24日召开的中央政治局会议指出，要“活跃资本市场，提振投资者信心”。

在7月24日至25日中国证监会召开的2023年系统年中工作座谈会上，证监会表示将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。

A股“交易端”制度率先迎来进一步优化。日前，沪深交易所发布公告称，为提振投资者信心，在充分调研和听取市场意见的基础上，将加快推出“交易端”系列举措：一是研究允许沪市主板和深市股票、基金等证券申报数量可以100股起以1股为单位递增；二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制；三是优化交易监管。

澎湃新闻记者观察到，交易所推出系列举措后，一些投资者觉得对自己影响不大，措施没什么用。市场人士表示，投资者有这些想法很正常，因为交易机制尤其是ETF的机制相对复杂，交易机制调整的作用比较难理解，其实“100股起以1股递增”“ETF引入盘后固定价格交易”等措施是资本市场稳中求进、渐性式改革的重要体现，对于ETF市场的良性健康发展将产生非常积极的作用。

科创板开板时已采用“200+1”申报数量要求

完善交易制度方面，沪深交易所提出，将研究将深市和沪市主板上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。

据了解，此前由于技术系统性能受限，沪深交易所均规定证券申报数量应为100股（份）或100股（份）的整数倍。近年来，随着科技不断进步和交易系统性能的不断提升，交易所已逐渐放松了对申报数量的限制。

“以1股递增”并非境内市场的新措施，例如，2019年科创板开板时，便采用200股起以1股递增的申报数量要求。2021年北交所开市时也采用100股起以1股递增的申报数量要求。记者从交易所了解到，截至目前运行平稳，现在是研究推行到其他市场板块。

业内人士指出，交易机制优化措施推出后，投资者交易主板股票，在单笔最小申报数量100股的基础上，可以以1股递增申报股票。也就是说，交易主板股票仍有100股的最低交易门槛，但与以往的整手数申报不同，优化后投资者可以申报101股、102股、156股等。投资者仍然不能提交1股、2股等不足100股的买入申报订单。

另有资深市场人士指出，有些股民关于“买股最低1股起”“掏空散户手里的钱”的说法都是误读，其实100股的门槛并没有变，只是100股以上的交易更加灵活。

长城证券副院长、首席策略分析师汪毅在接受澎湃新闻记者采访时同时表示，证券申报数量的调整增强了交易的便利性和资金的通畅性，提高资金的使用效率，把激发市场活力落到了实处。尤其对于基金管理人，有利于降低投资成本和投资管理难度。

前海开源基金首席经济学家杨德龙则认为，允许主板100股以上1股递增可以方便投资者交易，提高市场活跃度和流动性。一方面，能够降低交易门槛，投资者可以利用更低的总价参与股票投资，尤其是高价股标的，提高市场活跃度。同时，通过零股申报，投资者在总资产确定的情况下，可以买到更多的优质公司，使自身的投资组合更加多元化，同时起到分散风险的作用。

优化申报数量将减少ETF跟踪误差

机构人士提到，优化申报数量要求，有利于提升ETF跟踪指数精准度，降低ETF申赎门槛，便利投资者配置ETF。

招商基金研究部首席经济学家李湛对澎湃新闻记者指出，通过将申报数量要求从100股的整数倍调整为100股起以1股递增，投资者可以更灵活地根据自身需求进行投资，而不必一次性购买大量股票或基金份额。股票申报数量不再要求整数倍后，ETF PCF清单也可以随之调整，有助于基金管理人更准确地跟踪相关指数。

“目前基金管理人将ETF申购赎回清单（下称‘PCF清单’）中成份股数量普遍设置为100股或其整数倍。这一做法虽然便利了投资者申购赎回ETF，但导致PCF清单中股票权重与指数权重存在一定差异，增加了基金管理人对标的指数跟踪的难度。”机构人士介绍称。

此外机构人士进一步指出，为了尽可能降低组合权重偏离，基金管理人在设置最小申购赎回单位时通常会在相对合理范围内设置一个较大值，这也在一定程度上提高了投资者的申赎门槛。

“将申报数量要求调整为‘100股（份）起1股（份）递增’，可以减小ETF PCF清单股票权重和指数权重的偏离程度，降低基金管理人对标的指数跟踪的难度，提升投资者参与ETF交易和申购赎回的积极性。同时，也有利于管理人降低ETF最小申购、赎回单位，降低投资者参与ETF申购、赎回的门槛。”机构人士说。

引入盘后固定价格交易机制将更加便利投资者交易ETF

交易制度再完善上，沪深交易所还提出，将研究ETF引入盘后固定价格交易机制。据悉，盘后固定价格交易是指在常规的集中竞价交易时段结束后，以当日收盘价等特定价格申报成交的一种交易方式。

具体而言，一方面，投资者可以于每个交易日的9:15至11:30、13:00至15:30提交限价申报。另一方面，15:05至15:30交易主机将按照时间优先的原则，以当日收盘价对买卖申报进行逐笔连续撮合。同时，盘后固定价格交易没有设置交易门槛，所有投资者均可参与交易。

“如果ETF市场引入该项制度，对于延长交易时间以及平稳市场等方面将起到较大的作用，资金布局ETF更加便利，将切实提高ETF市场效率，提升市场流动性和吸引力，促进ETF市场进一步发展。”汪毅指出。

汪毅进一步指出，ETF研究引入盘后固定价格交易机制是盘中连续交易的有效补充，既可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。

“ETF引入盘后固定价格交易机制，还将减少市场波动。引入盘后固定价格交易机制，使得投资者在交易日结束后以确定性价格进行交易的需求得以满足，降低市场因大额交易造成的冲击。”李湛说。

记者了解到，在深交所前期调研中，市场主体普遍反馈希望ETF引入盘后固定价格交易，进一步满足投资者以收盘价交易ETF的需求。为响应市场需求，正在推进深市盘后固定价格交易机制整体优化工作，近期将先行研究推动ETF盘后固定价格交易，后续将根据市场需求持续做好机制优化，推动证券市场健康平稳发展。

资本市场制度持续优化

在7月24日至25日中国证监会召开的2023年系统年中工作座谈会上，证监会表示将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。

交易端的畅通，是资本市场稳健运行的基础保障。因此，市场各方对交易端的制度优化均很关心。

“沪深交易所对市场‘交易端’的制度优化，延续了7月政治局会议的会议精神和政策定调，把激发市场活力落到了实处。”汪毅对澎湃新闻记者表示。

李湛表示，沪深交易所在交易端进行的制度优化，不仅符合当前中国资本市场特色和发展阶段的特点，也倾听了市场呼声。如引入ETF盘后固定价格交易机制，此前资本市场参与者一直在积极呼吁，此次调整顺应了市场需求。

深交所表示，将坚持规则监管、精准监管，平衡好保持交易通畅和打击恶意炒作，着重对异常交易行为或涉嫌违法违规行为进行监管，防范交易风险，守牢监管底线，维护市场稳定运行。

市场炒作是二级市场的顽疾，没有基本面支撑的证券如果出现集中炒作，短时间内价格大涨大跌，可能造成交易异常波动，引发市场风险，并导致中小投资者合法权益受到损害。

多位机构人士分析称，沪深交易所推出的“交易端”系列举措，对ETF市场均是大有裨益，将切实提高ETF市场效率，促进ETF市场进一步发展。

数据显示，近年来，被动管理基金规模不断扩大。整体来看，目前全市场上市ETF已超过800只，合计规模约为1.98万亿元。

“资本市场制度改革涉及方面较多，时间周期较长，但是政策层的决心和持续性有保障。尤其在7月政治局会后，‘活跃资本市场，提振投资者信心’的措施落地速度有所加快，后续不仅限于交易端，投资端、融资端等方面的制度优化均有望持续落地。”汪毅进一步指出。