分析｜7月制造业PMI回升至49.3%，意味着什么

在稳增长政策发力下，制造业PMI指数连续两个月回升。

7月31日，国家统计局公布的数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善。

7月份，非制造业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.7个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。综合PMI产出指数为51.1%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营总体继续保持扩张。

“7月制造业PMI指数延续上月开始的反弹势头，背后的主要原因是近期稳增长政策陆续出台，包括央行降息、房地产支持政策在内，宏观调控力度明显加大，市场信心受到提振。”东方金诚首席宏观分析师王青对澎湃新闻表示。

从企业规模看，7月大型企业PMI为50.3%，与上月持平，继续位于扩张区间；中型企业PMI为49.0%，比上月上升0.1个百分点；小型企业PMI为47.4%，比上月上升1.0个百分点，景气水平有所改善。

王青表示，7月小型企业PMI指数低位回升，但仍继续处于偏低状态。这是当前宏观经济的主要薄弱环节，也将是7月政治局会议后稳增长政策的一个主要发力点。

PMI是监测宏观经济走势的先行性指数之一，通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域。

7月制造业延续反弹势头，内需有待进一步提振

7月制造业PMI上升0.3个百分点至49.3%，延续上月开始的反弹势头，但仍处于收缩区间，这也是该指数连续第4个月处于收缩区间。

在构成制造业PMI的5个分类指数中，7月生产指数（50.2%，比上月下降0.1个百分点）、供应商配送时间指数（50.5%，比上月上升0.1个百分点）高于临界点，新订单指数（49.5%，比上月上升0.9个百分点）、原材料库存指数（48.2%，比上月上升0.8个百分点）和从业人员指数（48.1%，比上月下降0.1个百分点）低于临界点。

对于7月制造业PMI回升，王青表示，新订单指数较上月上升0.9个百分点，是拉动7月整体PMI回升的主要原因，背后是稳增长政策发力下，市场需求低位回稳。另外，此前该指数连续3个月处于收缩区间，环比基数低也是原因之一。

民生银行首席经济学家温彬指出，7月新订单指数回升逼近荣枯线，但新出口订单回落0.1个百分点至46.3%，降至2月以来最低水平，显示需求企稳主要是内需带动。调查中一些企业反映，当前外部环境复杂严峻，海外订单减少，需求不足仍是企业面临的主要困难。

温彬还表示，受企业预期改善影响，7月原材料库存指数回升0.8个百分点至48.2%；产成品库存回升0.2个百分点至46.3%，企业或开始转向库存回补。

对于制造业PMI连续四个月处于枯荣线下方，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对澎湃新闻表示，目前国内制造业需求复苏偏弱，海外需求趋缓，以及房地产处于企稳复苏阶段，钢铁等高耗能行业表现偏弱。

王青也指出，需求不足仍是主要原因。当前房地产行业低迷，居民消费能力、消费信心有待进一步提振，特别是稳增长政策发力显效还需要一段时间。

从价格端看，7月主要原材料购进价格、出厂价格分别为52.4%、48.6%，分别较前值上行7.4个百分点、4.7个百分点，王青指出，7月以来，除水泥外，原油、钢铁、煤炭等大宗工业品价格都在小幅走高，价格回升态势进一步显现。背后是6月中下旬以来，国内稳增长政策陆续出台，需求端向好预期增强。这也意味着7月PPI同比降幅将转向收窄。6月可能就是本轮PPI通缩的谷底。

温彬表示，预计7月PPI环比降幅将继续收窄，同比约为-4.3%左右，较上月的-5.4%明显改善，拐点大概率已经出现。不过，由于当下生产恢复好于需求，特别是外需继续走弱，国内生产过剩状况难有明显改观，PPI走出通缩仍需时日。

王青强调，7月生产指数继续高于新订单指数，意味着当前供给保障充分，也预示物价短期内还会低位运行，缺乏较快上涨动力。这是未来一段时间PPI将持续处于通缩状态、CPI将继续低位运行的一个重要原因。

非制造业继续保持扩张，速度继续放缓

7月份，非制造业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.7个百分点，非制造业继续保持扩张。

其中，服务业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.3个百分点，仍位于扩张区间，业务总量继续增长，但增速有所放缓。王青表示，其主要原因是环比基数较高，特别是市场需求环比持续回落，但该指标仍连续6个月位于比较高的景气区间。这表明疫情冲击消退后，各类服务行业景气度低位反弹过程仍在延续。“在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行增加，铁路航空运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。这抵消了房地产行业收缩带来的影响，带动整体服务业处于扩张状态。”

“7月服务业商务活动指数之所以回落，应很大程度上受生产性服务业低迷影响，其中房地产业的拖累不容忽视。”温彬说。

7月建筑业商务活动指数为51.2%，较上月回落4.5个百分点，连续第4个月回落后刷新年内最低水平。温彬表示，建筑业景气度的回落，一方面或源于基建增速放缓。受高温多雨等不利因素影响，近期建筑业施工进度受到影响。另一方面，地产端拖累因素继续增强。

不过，王青也指出，建筑业PMI仍位于扩张区间，表明短期内基建投资还将保持较快增长水平，这会在很大程度上抵消房地产投资下滑影响，稳定整体投资增速。

周茂华表示，下半年建筑业活动有望增强，主要是后续国内专项债发行有望提速，房地产延续复苏态势等，国内建筑业活动将有所加快。

制造业恢复和政策方向如何？

中共中央政治局7月24日召开会议，提出“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”、“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。”

王青表示，预计接下来各类宏观政策会朝着提升经济复苏动能方向全面发力。其中，银行信贷会提速，基建投资有望保持较快水平，各地各部门促消费力度将明显加大，特别是房地产支持政策会大幅加码。这将对制造业供需两端形成比较明显的提振作用。

温彬表示，制造业PMI尚未回到荣枯线以上，非制造业扩张速度明显放缓，经济仍面临较大逆风压力，政策逆周期调节的必要性有待加强。

“7月24日的政治局会议表明了政策的积极态度。”温彬说，会议对于当前经济复苏中的短板也进行了有针对性的部署。如针对基建投资乏力，会议要求“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，预计三季度专项债发行速度将会明显加快，甚至不排除四季度扩大政策性开发性金融工具规模。

接下来制造业走势如何？王青表示，制造业PMI有望升至50%以上的扩张区间，并将在9月延续。

周茂华认为，制造业活动景气度有望延续改善态势，主要是国内循环持续畅通，促消费和投资政策支持力度加大，居民和企业信心逐步回暖，带动制造业需求改善；同时，工业制造业逐步转向主动补库存，制造业景气度有望持续改善。但在海外需求趋缓，房地产复苏有个过程，加之高温、汛期的短期因素扰动，预计制造业恢复是个渐进过程。