被扩张反噬，库存同比激增32.77%，舍得怎么了？

作为川酒“六朵金花”之一，最近的舍得酒业可以说负面消息缠身。

整个六月份，舍得酒业都深陷于流言之中，市场频繁传出其渠道销售不力，经销商压力增大，回款变慢、业绩有可能下滑等诸多不利传闻，更有甚者表示，为了给经销商和库存减压，舍得酒业已经下调了今年的经营目标。

受到利空传闻的影响，最近几个月舍得酒业的表现也并不是太好。据统计，截至7月21日收盘，舍得酒业股价报收131.2元/股，若从今年2月16日的最高点213.6元/股开始进行计算，短短5个月的时间舍得酒业的股价已经跌去了38.6%。

其实，面对利空传闻的不断发酵，舍得酒业也曾进行过回复：“目前没有接到相关的通知或信息，公司的生产经营活动一切正常”，然而从股价表现来看，市场和投资者却并不买账；那么，舍得酒业如今的基本面情况到底如何？市场所传的利空消息，到底是真有其事，还是空穴来风？在股价暴跌之后，舍得酒业又会走向何方？

跌下神坛

虽然最近几个月股价大跌，但瑕不掩瑜——舍得酒业仍是近几年来表现最好的白酒企业之一。

对于舍得酒企来说，其爆发要从2020年开始说起。当时，还头顶“ST”的舍得酒业告别了老东家天洋控股，被复星系收入囊中。在复星系入主、舍得酒业更换实控人之后，没多久舍得酒业便脱胎换骨——棘手的资金占用问题很快被解决，舍得酒业顺利摘帽，而且在复星系一系列改革的推动下，舍得酒业的业绩还迎来了久违的大涨。

在具体的操作上，复星首先重启了舍得酒业被“雪藏”的沱牌品牌，形成了舍得主攻中高端、沱牌主攻低端的品牌化策略；然后是大举引入经销商，舍得酒业的经销商数量从此前的1000家出头快速增长至2021年的超过2000家，短短几年经销商暴增一倍；最后舍得酒业还推出了老酒战略，借助老酒战略加速开启高端化转型，并加大了在营销上的投入力度。

在复星这“三板斧”的推动下，舍得酒业取得了非常不错的成绩。业绩方面，2021年舍得酒业实现营收为49.69亿，营收增速为83.8%，实现净利润为12.46亿，净利润增速高达114.35%。拉长周期来看，这是舍得酒业最近10年来取得过的最好成绩；而在股价方面，2021年舍得酒业股价也从87.15元飙升至225元，股价涨幅高达171.44%，市值增长至接近750亿。

不过，在经历了2021年这个短暂的辉煌期之后，如今2022年，舍得酒业逐渐走下了神坛。从数据来看，2022年舍得酒业的营收以及净利润增速分别为21.86%和35.31%，业绩增速相较于2021年明显下滑，而到了今年一季度，舍得酒业的营收和净利润增速更是跌到了7.28%和7.34%，从这一业绩增速中不难看出，如今舍得酒业已经出现了增长乏力的迹象。

伴随着业绩增速的降低，舍得酒业的股价也开始进行调整。截至7月21日收盘，舍得酒业股价报收131.2元/股，总市值为437.2亿，和2月份的阶段高点213.6元/股对比，短短5个月的时间舍得酒业的股价已经跌去了38.6%；而如果跟2021年8月的历史最高点263.46元/股进行对比，如今舍得酒业的股价已经腰斩，市值则蒸发超过了440亿。

深陷扩张后遗症

为什么在2021年还业绩爆表的舍得酒业，却在2022年快速走下神坛？

这背后，既有市场大环境不断变化的因素，当然也有舍得酒业自身发展不合理的原因。

在大环境方面，近年来白酒行业呈现出非常明显的“马太效应”。根据数据显示，我国白酒行业CR3、CR5由2017年的19.0%、22.9%提升至2022年上半年的34.1%、41.9%， “一超多强”竞争格局愈加清晰，其中贵州茅台独占鳌头，五粮液、洋河股份、泸州老窖等一线白酒龙头分食了大部分的市场份额，二线白酒企业的生存环境变得越来越艰难。

来到2022年，在疫情的冲击下，餐饮和服务业消费这两个主要的白酒消费场景也受到了巨大影响，舍得酒业自然也受到了冲击。虽然舍得酒业主要采取经销商模式来进行销售，但只有消费者进行消费，经销商才能继续拿货，从数据来看，2022年舍得酒业的预收款项仅为96.35万，而在2019年时舍得酒业的预收款为2.534亿，很显然经销商已经不怎么拿货了。

在自身因素方面，扩张过于激进是舍得酒业走下神坛的重要原因。上面的内容中提到，自从复星接手之后，舍得酒业便开始进行扩张，特别是在经销商方面，其经销商数量从2017年末的1402家激增至2022年末的2158家，快速增长的经销商推动了其业绩的高速增长。然而，随着2022年疫情的加剧，在货卖不动的情况下，庞大的经销商反而成了累赘。

除了上面提到的经销商拿货意愿不高之外，舍得酒业旗下的众多产品都出现了价格倒挂的现象，而这正是经销商急于出货所导致的结果，由于经销商数量庞大，舍得酒业想要进行价格管理的难度也会增大，这就导致了“恶性循环”的出现。

此外，近两年舍得酒业还进行了产能扩张。在2022年时，舍得酒业就抛出了一份70.5亿元扩充产能计划，项目建成后预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。从财报来看，今年一季度舍得酒业的固定资产为10.5亿，在建工程为6.01亿，合计为16.51亿；而在两年前，其固定资产为8.076亿，在建工程为6969亿，合计为8.78亿，不过短短两年时间，舍得酒业的“固定资产+在建工程”就扩大了接近一倍。

终端卖不动、经销商不拿货，但产能也越来越大，这导致舍得酒业的存货也变得越来越大。根据财报显示，今年一季度舍得酒业的存货高达38.51亿，同比激增32.77%；从各项数据来看，很显然目前舍得酒业正面临着巨大的经营压力。

高端化是解药吗？

对于舍得酒业来说，只有解决了终端销售的问题，上面所提到的这些问题才能被解决。

如何让产品卖出去，成了舍得酒业不得不面对的难题，而和大部分的白酒企业一样，舍得酒业也同样寄希望于高端化，毕竟除了常规的消费之外，真正高端的白酒还具有金融属性，只要能够让产品拥有金融属性，就不用担心存货积压的问题。

从产品端来看，近年来舍得酒业已经推出过不少的高端品牌，例如超高端超6000元/瓶的“天子乎”品牌，以及千元价位的“吞子呼”高端品牌。去年6月，舍得酒业还将旗下超高端天子呼（陈香）64.5%vo1500ml零售指导价涨价至6980元/瓶。

为了能够实现高端化，舍得酒业在营销上也花费了大力气。根据财报显示，2022年舍得酒业的销售费用合计为10.16亿，而其全年的成本总额为44.4亿，销售费用的占比已经超过了20%；此外，在2019年时，舍得酒业全年的销售费用合计为5.74亿，短短3年时间舍得酒业的销售费用就增长了77%，每年平均增长超过20%。

不过，虽然舍得酒业在高端化上花费了不小的力气，但实际取得的效果却并不明显。根据财报显示，2022年舍得酒业的中高档酒实现营收为48.77亿，占收入的比例为80.53%；而在2021年，舍得酒业的中高档酒实现营收为38.74亿，占收入的比例为77.96%，换算下来，一年时间舍得酒业的中高档白酒营收增长约10亿，占收入的比例则增长了不到3%。

实际上，现如今绝大部分的二线酒企都在往高端化方向转型，而且和舍得酒业的操作也是大差不大——推出价格昂贵的产品，然后疯狂砸广告。然而，决定高端白酒价值主要是产品力本身，以及修炼沉淀出的深厚品牌价值，这些并非靠疯狂的砸广告就能砸出来，从这一角度来看，舍得酒业想要完成高端化显然还有很长的路需要去走。

当下，舍得酒业一边需要面对经销商不拿货、终端产品卖不动的压力，另一边又需要面对产能过剩、存货积压的压力，双重压力下，舍得酒业逐步陷入了进退两难的局面。诚然，高端化是一个不错的破局之路，但高端化并非一两年就能完成，眼看存货越来越多，舍得酒业真的有那么多时间去等待高端化的实现吗？