科创硬力｜启明创投叶冠泰：期待科创板给技术过硬的软科技企业更多支持

2023年7月22日，科创板迎来开市交易4周年，在中国资本市场的改革史上，具有重要意义。站在这个时间节点，澎湃财经推出《科创硬力：科创板4周年特别报道》，邀请资本市场顶级专家，一线金融机构负责人，上市公司负责人，回顾设立科创板试点注册制4年来的得失，展望新起点上，科创板的改革前景。

本期刊出的是对启明创投合伙人叶冠泰的专访。

与多数投资人不同的是，叶冠泰是从半导体公司走出的投资人，拥有两项美国半导体技术专利，他的投资生涯起始于芯片，至今已有超过20年的硬科技领域投资经验。作为跨越多个半导体周期，贯穿创世市场的繁荣以及见证资本市场诸多重大改革的投资人，叶冠泰一直思考的问题是，“为什么我们投资的最好的项目，一定是要去海外上市？”“中国的资本市场，应该开辟出一个板块，给硬科技公司一定的灵活度。”

叶冠泰等来了科创板注册制落地的消息，2022年10月8日，他加入启明创投后，第一个硬科技项目——星环科技（688031）正式在科创板挂牌上市。星环科技的创始人孙元浩，是叶冠泰在英特尔工作的同事。

“孙元浩一直认为中国能做出世界上最顶尖的数据库公司。但是，如何请到最好的人，做出最好的产品？又如何持续地研发投入，做出一个更有竞争力的产品？于是，公司未达到规模效应时，感到‘资金紧缺’的孙元浩，一直很关心如何融到更多的资金。”叶冠泰在接受澎湃新闻采访时说道，“科创板推出，直接将他最紧迫、最棘手的问题解决掉了。”

“当时，我脑海里只有一句话，实实在在的，中国的纳斯达克要出现了。”叶冠泰说道。

叶冠泰表示，科创板的推出，也鼓励投资机构加大在硬科技领域投资，“科创板给投资机构的机会，是在投资布局硬科技之后，会多一条路径选择。刚才提到，这些硬科技公司在科创板上市估值表现更好，所以也让我们有了更好投资的回报，最终能够帮助优质公司获得更多资金支持。”

澎湃新闻了解到，启明创投旗下管理11只美元基金，7只人民币基金，已募管理资产总额达到95亿美元。作为长期耕耘在创投行业的专业机构，这些年来启明创投一共支持了十家科技企业登陆科创板，包括星环科技、仁度生物（688193）、澳华内镜（688212）、惠泰医疗（688617）、神州细胞（688520）、三友医疗（688085）、石头科技（688169）等公司，覆盖了硬科技、医疗健康、消费科技等多个领域。

对于科创板未来的改革举措，叶冠泰希望科创板给软科技企业更多的支持力度。

“软科技尤其是在基础软件，像数据库、大数据、分析软件等等，虽是软件，但技术非常 ‘硬’，也存在自主创新的必要。”叶冠泰认为，一些关键基础软件，技术突破难度甚至比肩芯片，“然而，我们现在定义硬科技的时候，并没有把软科技定义进去，所以希望科创板在包容度上可以进一步提升，给软科技企业更多支持。”

以下是澎湃新闻记者与叶冠泰的对话实录（略有编辑）：

澎湃新闻：你在硬科技领域的投资经验已有快20年了，可以说见证了整个资本市场的繁荣与变迁。能否给我们介绍一下，早期在投硬科技项目时，预期退出路径是什么？

叶冠泰：中国的创投行业大概有30年的发展史，繁荣的时间也接近20年。

我个人在中国也做了20多年硬科技投资，在半导体领域里，2005年我就投资了芯原股份，2006年投了澜起科技。像澜起科技，在科创板上市前，就曾于2013年在美国纳斯达克上市过，后来又私有化回来，最终成为科创板首批上市公司。

也有企业一开始就希望在A股上市，比如说星环科技。启明创投在2014年的时候投资了星环科技，星环科技彼时表示更希望接受人民币基金的资金。星环科技并没有海外上市的打算，从一开始就决定在国内上市。

澎湃新闻：2018年，科创板注册制试点消息传来之时，你的心情是怎样的？

叶冠泰：之前，我一直在思考的一个问题就是，为什么我们投资的最好的项目，一定是要去海外上市？我觉得，国内的资本市场，应该开辟出一个板块，给硬科技公司一定的灵活度。硬科技公司，不是一家面店，靠同一碗面卖一辈子。硬科技产品需要不断更新迭代，需要持续的资金投入下一个产品的研发。一家硬科技公司，尽管上一个产品赚钱，但下一个产品还在投入的情况下，就很可能是亏钱的。衡量硬科技公司是否成功，应该评估技术的先进性以及用更长远的眼光去看，但是在中短期时，我们应该给优质公司一定灵活度，去接触资本市场来获取更多的资源。

所以，国内资本市场进行改革推出科创板，我非常开心，正是硬科技投资人长期以来所期盼的改革。2018年，我就看到科创板要推出的消息，第一时间，就发给了我们投资项目的负责人。

像星环科技创始人孙元浩，是我们在英特尔的老同事。他一直觉得，中国应该能够做出世界上最顶尖的数据库公司。但是，他的困扰在于，如何请到最好的人，做出最好的产品，同样又能够持续不断投入研发，做出一个更有竞争力的产品。所以，公司未达到规模效应时，长期进行投入的星环科技经常感到“资金紧缺”，所以他一直很关心如何融到更多的资金，来支持公司的发展。

科创板的推出，直接将他最紧迫、最棘手的问题解决掉了。当时，我脑海里，只有一句话，实实在在的，中国的纳斯达克要出现了。

澎湃新闻：在科创板已上市的企业中，有哪些是你们投过的？

叶冠泰：作为长期耕耘在创投行业的专业机构，这些年来启明创投支持了一共有十家科技企业登陆科创板，覆盖了硬科技、医疗健康、消费科技等多个领域，从2006年创立到现在已经有70多家公司分别在香港交易所、上交所、深交所等交易所上市，科创板上市企业目前有星环科技、仁度生物、澳华内镜、惠泰医疗、神州细胞、三友医疗、石头科技等。

澎湃新闻：科创板运行四年时间中，启明创投哪些投资动作受到影响？

叶冠泰：陪伴一家半导体企业的成长，时间可能长达10年，但是基金生命周期通常7年左右。科创板推出之后，国内人民币基金也在不断积累经验，丰富能力，倾斜支持半导体企业。

此外，科创板的推出，也鼓励我们加大在硬科技领域投资，科创板给投资机构的机会，是在投资布局硬科技之后，会多一条路径选择。而且，这些硬科技公司在科创板上市估值表现更好，所以也让我们有了更好的投资回报，最终能够帮助优质公司获得更多资金支持。

澎湃新闻：你在上半年的投资情况如何？

叶冠泰：今年上半年我们的出手情况略有放缓，但是在一些核心领域，比如最近大家都在聊的AI大模型，我们早在市场大热之前已经投资了好几个相关项目，其他一些基础硬科技领域，包括半导体、生物制药我们也还是在继续投资。

澎湃新闻：是市场上缺乏好项目吗？还是你的投资策略更为谨慎了？

叶冠泰：好项目不少，未出手的原因，是在于项目估值还未达到合理的水平。

比如说，二级市场估值调整的速度是非常快的，很多公司的股价只有两年前的30%，但一级市场调整却相对缓慢。我们看到，在市场资金缺乏，又有下行压力的情况下，现在一级市场很多公司的估值还停留在2年前。而那时候资本热度较高，估值水平也居高不下，也就是说，现在很多项目的估值还有下行的空间。

作为聚焦早期项目的投资机构，需要谈到一个比较认可的估值，这样才能够确保机构在退出的时候，得到合理的回报。

澎湃新闻：估值还有进一步下调的空间吗？

叶冠泰：我是站在历史平均估值的角度来看待这一事情。从2004年到现在，我的投资生涯经历过很多次周期，我认为现在估值还是处在一个周期的高点。

澎湃新闻：未来科创板的上市企业是否有可能向软科技方向拓展？

叶冠泰：很有可能，我的建议就是，希望科创板给软科技企业更多的支持力度。

我认为软科技尤其是在基础软件，像数据库、大数据、分析软件等等，虽是软件，但技术非常“硬”，也存在自主创新的必要性。尤其是一些关键基础软件，技术突破的难度，不比芯片研发容易。然而，我们现在定义硬科技的时候，并没有把软科技定义进去，所以希望科创板在包容度上可以进一步提升，给软科技企业更多支持。

澎湃新闻：从科创板到全面注册制，中国资本市场的改革不断取得进展。与此同时，外界对于中国资本市场的未来，仍充满期待。你认为，中国资本市场下一步的改革举措中，哪些方面更值得期待，重心应该是什么？

叶冠泰：站在投资人的角度，会比较期待给科技公司更高的自由度，就是说，让市场来决定企业是不是一家优质的科创板上市公司。然后希望能继续缩短上市的时间，降低门槛。