科创硬力｜临芯投资宋延延：科创板是硬科技投资者长期耕耘中收获的惊喜

2023年7月22日，科创板即将迎来开市交易4周年，在中国资本市场的改革史上，具有重要意义。站在这个时间节点，澎湃财经推出《科创硬力：科创板4周年特别报道》，邀请资本市场顶级专家，一线金融机构负责人，上市公司负责人，回顾设立科创板试点注册制4年来的得失，展望新起点上，科创板的改革前景。

本期刊出的是对临芯投资CEO宋延延的专访。

“科创板注册制的落地，是我们长期持续耕耘中收获的惊喜。”回顾科创板开板前后，集成电路领域投资机构退出的境遇变化，宋延延向澎湃新闻表示，科创板非常利好关注硬科技赛道的投资机构，让其以更大的热情与动力投入到硬科技领域，孵化陪伴企业成长。

临芯投资是国内最早开展集成电路领域海外并购的投资机构之一。其投资团队先后发起并主导了澜起科技、豪威科技等国内著名的并购项目，重点投资的澜起科技（688008）、中微公司（688012）于2019年7月成为首批科创板上市集成电路企业，并双双突破千亿市值。临芯投资不仅在首批科创板上市公司解禁期过后，完成部分退出，同时临芯投资所发基金，还成为证监会开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点机构。对于“退募投管”投资机构而言，临芯投资是最早完成在科创板退出的机构之一。

在宋延延眼里，科创板相较于其他板块，存在三大优势，一是包容度更高，降低了半导体等硬科技公司上市门槛；其次，科创板主要关注的赛道，未来增长潜力较大，企业估值相对板块来说也会更高；最后，从流动性及收益率的角度来看，科创板交易也比较活跃，哪怕因为二级市场更趋于理性造成一定的股价波动，但由于被投项目的估值水平在全球范围内都居于高位，临芯投资的收益率一直表现优异。

在宋延延看来，二级市场的波动，对一级市场的“指导意义”就在于，尽量抓住企业的最佳投资时机。“比如说，我们现在投资往早期走，就是希望企业在业绩拐点发生前就能参与进去，未来被投企业上市的时候，投资机构的安全边际就非常高。”宋延延表示，他们在科创板上市的拓荆科技项目中，就实现了戴维斯双击（注：是指在低市盈率买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出的投资策略）。

对于科创板下一步的改革期待，宋延延提出多项建议，一，继续注册制及市场化改革，放开科创板上市公司资本运作尺度，比如再融资规模限制；二，优化基金退出制度，比如进一步落地股票的实物分配；三，IPO审核更加侧重信息披露、业绩真实性和业绩增长，淡化对企业发展不构成重大影响的合规问题，业绩增长更多立足较长周期；四，上市公司并购审核方面，希望更加侧重业务协同、对上市公司战略发展的影响，鼓励多种估值评估方法，相关估值结果与一级市场估值有效衔接。

以下是澎湃新闻记者与宋延延的对话实录（略有编辑）：

澎湃新闻：临芯投资作为国内最早开展集成电路领域海外并购的投资机构，在投资澜起科技、中微公司预期的退出路径是什么？

宋延延：临芯投资一直秉持的投资理念，就是最看重项目未来的成长性。如果这家公司有可能成长为赛道龙头，那么可以选择灵活多样的退出路径，包括IPO、股权转让以及被并购。如果项目具有潜力，投资人也很认可，股权转让及被并购的投资回报率也比较可观。如果项目成长性一般，其实每一种路径都较难实现退出。

2016年，我们准备投资中微公司时，同时在看的还包括一些券商系、财务性的投资机构。他们投资出发点，是建立在有关部门推出战略新兴板的预期。而我们的逻辑则是，国内已经开始大量建设晶圆厂，一定会有自主化率的需求，给予国产设备更多的量产导入机会。然而战略新兴板很快就取消了，许多投资机构望而却步。但是我们坚定不移地投资了中微公司三轮。2019年科创板恰逢其时，澜起科技、中微公司同时成为首批上市并市值突破千亿的上市公司，流动性也非常好，顺利实现了IPO退出。

澎湃新闻：2018年，科创板注册制试点消息传来之时，临芯作为投资机构，当时的心情是怎样的？你们是否是积极地推动了被投项目的上市之路？

宋延延：实际上，国内最早一批投身于集成电路的企业，经历了海外架构，又拆红筹回国内上市的几大典型的项目，大部分临芯投资都参与其中。中微公司跟芯原股份（688521）都有去境外上市的计划，后期也都是拆红筹构架回国内上市，那时候，集成电路企业还是认为国内上市更为合适。

科创板注册制的落地，是我们长期持续耕耘中收获的惊喜，也非常利好关注硬科技赛道的投资机构，让我们以更大的热情与动力投入到硬科技领域，孵化陪伴企业成长。

澎湃新闻：临芯投资目前被投项目上市情况如何，能否重点介绍一下科创板上市情况以及项目储备情况。

宋延延：我们过会了16个项目，主要以科创板为主，少量的项目在主板以及创业板上市，还有一家企业在纳斯达克上市。

具体来看，临芯投资的被投项目，目前已在科创板上市的企业有10家，分别为澜起科技（688008.SH）、中微公司（688012.SH）、芯朋微（688508.SH）、芯原股份（688521.SH）、思瑞浦（688536.SH）、拓荆科技（688072.SH）、中微半导（688380.SH）、富创精密（688409.SH）、日联科技（688531.SH）、南芯科技（688484.SH）。

另有临芯投资的科创板已过会企业还包括康希通信；已在科创板申报企业还包括中欣晶圆、灿芯股份、纵目科技。

澎湃新闻：从投资人的角度，你认为科创板注册制最大的吸引力体现在哪些方面？

宋延延：一方面，科创板的多套上市标准，比其他的板块灵活性高，包容度更高。另一方面，投资人对科创板上市的企业关注度比较高。科创板主要关注的赛道，未来增长潜力较大，企业估值相对板块来说也会更高；最后，从流动性及收益率的角度来看，科创板交易也比较活跃，而且我们被投项目所在的领域，哪怕因为二级市场更趋于理性造成一定的股价波动，但由于在全球范围内估值水平都算高，我们的收益率一直不错。

当然，接下来，我们还会再去寻找更多“发挥”的机会，上市公司如何充分利用科创板政策去尝试更多的资本运作，比如说利用再融资政策，在产业链上下游实现投资及并购等等。

澎湃新闻：或受多方面因素影响，科创板上市企业在二级市场表现在不同时间段出现分化，你们如何看待被投企业股价波动？临芯的投资策略是否有影响？

宋延延：二级市场波动的因素比较多，确实会比一级市场要复杂一些。从近些年上市角度来看，例如科创板上市企业首日股价波动多数是与发行价相关。我们投的一些早期投资项目在上市时，一些赛道没有那么多的资本涌入，估值泡沫的情况很少，后续，随着大量资本涌入，对产业的影响有利有弊，弊处就是容易出现估值偏离实际价值情况。在这种情况下，企业的定价可能会高，在市场机制调节下，出现破发的可能性就较高。

对我们而言，重点关注的还是企业的基本面，看它估值与价值是否匹配，未来的增长性如何，盈利能力是否持续提升等等。

而二级市场的波动，对我们投资机构的“指导意义”就在于，尽量抓住企业的最佳投资时机。比如说，我们现在投资往早期走，就是希望在他的业绩拐点发生前就能参与进去，未来被投企业上市的时候，我们的安全边际就非常高。

比如，我们投资的拓荆科技，是在2022年上半年上市的，当时股市比较低迷，破发频繁。他们发行的时候，市值116.74亿元，此后，拓荆科技的业绩成长非常显著，今年我们减持的时点区间里，从4月~6月，它的市值高点已经达到500多亿元，我们作为投资机构，最终实现戴维斯双击。

整体来看，经历全球宏观环境的变化以及市场的波动，我们一直在优化和调整投资策略。至少从最近两年的来看，我们的主要的策略除投早投小外，就是在全球范围内去看优质资产的并购机会。

澎湃新闻：我们观察到两大趋势，今年上半年，科创板IPO的过会率是各板块中最低的，上会企业数量也是最少的板块。科创板对上市企业的高要求会影响到一级市场，你如何评价？以及从你专业的视角来看，一级市场趋冷环境下，硬科技企业储备充足吗？

宋延延：在硬科技赛道上面，从产业链上游实现国内厂商自有供给的能力来看，企业数量拓展的空间非常大。

虽然说现在国内的硬科技企业的数量很多，但是比肩国际上的竞争对手，核心竞争力及盈利能力都需要提升。不过，我认为不必过度追求上市公司数量和规模的提升，这并不意味着在一些赛道已经取得了质的飞跃。

长期以来形成的全球半导体格局中，中国企业集中在产业链的下游，也就是应用领域，比如消费电子、通信等领域，中国企业实力强劲。但是在集成电路产业链最上游的赛道里，中国本土企业“缺位”，主要玩家都是海外企业。

随着下游应用的市场话语权越来越大，中国也出现相应的机会，在长期积累以及厚积薄发的基础上，一些企业以及核心人才具备突破上游供应链的能力。我们还是希望在门槛比较高的，尤其是仍被海外主要竞争对手垄断的这些赛道上，培育出更多的国产本土优质的企业。

澎湃新闻：科创板从设立之初就被冠以“中国版纳斯达克”的期待，你认为，从这四年一路走来，科创板距离纳斯达克还有哪些提升空间？

宋延延：纳斯达克是全球最大的股票交易市场之一，投资的深度与流动性均比较高，吸引了全球的科技巨头。相较之下，“四岁”的科创板，还比较年轻，如果希望吸引全球科技巨头，那么，科创板需要进一步提升国际影响力；此外，纳斯达克的投资者相对比较成熟，有很多价值投资者，科创板可以进一步提升投资者的风险意识，加强对投资者的教育与保护。

澎湃新闻：能否介绍一下，临芯投资接下来的投资布局规划。

宋延延：接下来的投资布局主要赛道，临芯依旧以硬科技领域中半导体垂直赛道为核心，并向泛半导体领域拓展，围绕“国产替代”和“信息革命+新能源革命”两条主线，把握覆盖国产化进度不同的各类细分领域，通过不同阶段项目的组合抵抗半导体周期波动的风险。在投资策略上，一方面向着壁垒更高的细分设备和材料挖掘稀缺标的，向更为关键的上游核心零部件和材料进军，助力国产替代从“追赶”到“创新”的质变；另一方面紧追新技术趋势，在国内外均处于起步阶段差距较小的领域、在国内有产业链主导优势且有望引领行业创新的新能源领域，继续以半导体为核心持续深耕，赋能每项新技术的产业化。

澎湃新闻：从科创板到全面注册制，中国资本市场的改革不断取得进展。与此同时，外界对于中国资本市场的未来，仍充满期待。你认为，中国资本市场下一步的改革举措中，哪些方面更值得期待，重心应该是什么？

宋延延：一，继续注册制及市场化改革，放开科创板上市公司资本运作尺度，比如再融资规模限制。

二，优化基金退出制度，比如进一步落地股票的实物分配。

三，IPO审核更加侧重信息披露、业绩真实性和业绩增长，淡化对企业发展不构成重大影响的合规问题，业绩增长更多立足较长周期。

四，上市公司并购审核方面，希望更加侧重业务协同、对上市公司战略发展的影响，鼓励多种估值评估方法，相关估值结果与一级市场估值有效衔接。