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科创硬力|祥峰投资夏志进:难以想象没有科创板的创投市场
2023年7月22日,科创板迎来开市交易4周年,在中国资本市场的改革史上,具有重要意义。
站在这个时间节点,澎湃财经推出《科创硬力:科创板4周年特别报道》,邀请资本市场顶级专家,一线金融机构负责人,上市公司负责人,回顾设立科创板试点注册制4年来的得失,展望新起点上,科创板的改革前景。
本期刊出的是对祥峰投资管理合伙人夏志进的专访。
![](https://imagecloud.thepaper.cn/thepaper/image/262/92/605.jpg)
祥峰投资管理合伙人夏志进
“科创板开板后,让退出通道更为顺畅,某种程度上,坚定了投资人的信心,也促使我们加大了对硬科技的投资布局力度。”夏志进感慨道,“如果没有科创板,这些因财务指标不达标的硬科技企业,上市时间表会更往后推。我已经很难想象没有科创板的创投市场,现在会是怎么样。”
夏志进表示,科创板注册制的落地,极大地鼓舞半导体行业的创业者及硬科技领域的投资人。过往未盈利的硬科技公司,想要通过上市拓宽融资渠道,只有境外上市一条路径可走。祥峰投资一些被投项目,在投资时就已经搭好了VIE架构,但是在科创板制度改革风声传来之时,就开始筹备科创板上市事宜。
短短四年的发展,中美IPO生态已经发生了极大的变化。夏志进表示,祥峰投资投的科技企业,除了极个别企业会在香港上市外,科创板已经从“一个全新的机会”,变成“唯一的目标”。据悉,祥峰投资当前至少储备了7、8个项目,已经在科创板申报IPO,此外,还有几家将在今年或者明年报材料。
在中国资本市场下一步的改革举措中,夏志进站在投资人的角度,希望科创板的包容性进一步提高,让更多的企业享受政策改革红利,“宽进宽出”,通过市场机制实现上市企业优胜劣汰。IPO退出一直是投资人最理想的退出方式,他认为,投资人退出渠道更加通畅后,不仅有利于早期投资人回笼资金,提高资金效率,投资人退出预期强烈,也有利于一级市场吸引更多资金,从而实现行业正循环。
公开资料显示,祥峰投资是新加坡淡马锡控股的成员机构。祥峰投资中国基金自2008年起,在中国独立开展早期创业投资业务,是一家管理规模合计超过150亿人民币的双币基金。
祥峰投资中国基金致力于在中国投资高成长性的创新型企业,重点关注创新科技、生物医疗两大领域,覆盖前沿科技、半导体芯片、人工智能、先进制造、碳中和、新材料、生物医药、医疗器械和消费科技等细分赛道,与科创板高度契合。截至目前,祥峰投资中国基金投资的项目中,已在科创板上市的企业包括深圳微芯生物科技有限责任公司(简称“微芯生物”,688321)、广州慧智微电子股份有限公司(简称“慧智微”,688512)。
夏志进于2010年加入祥峰投资,主导创新科技领域的投资,重点关注半导体芯片、人工智能、先进制造等领域的创业项目。投资案例包括錼创科技、地平线、极智嘉Geek+、云英谷、移芯科技、松灵机器人、中科原动力等。
以下是对祥峰投资管理合伙人夏志进的采访实录(内容经过编辑):
澎湃新闻:祥峰投资致力于在中国投资高成长性的创新企业,重点关注科技创新与生物医药两大领域,与科创板定位十分契合。不过,我们注意到,祥峰在投资微芯生物、慧智微时,还比较早期,当时祥峰预期的退出路径是什么?
夏志进:我们投资慧智微电子、微芯生物项目,都是在2014年之前,那时国内没有上市机会,我们被投企业的上市计划多数是在海外。我们投资慧智微时,他们就已经搭建好VIE架构。当时正是互联网企业掀起的赴美上市潮,投资人退出通道十分顺畅,但是对芯片公司而言,境外上市到底是不是一个好选择,估值是不是能够达到预期,实际上,投资人心里并没有底。
澎湃新闻:2018年,科创板注册制试点消息传来之时,祥峰作为投资机构,当时的心情是怎样的?
夏志进:科创板对硬科技企业的鼓励,让我们看到了退出的希望。所以在靴子还没有落地的情况下,慧智微就已经决定拆掉VIE架构回国内上市。科创板开板四年,我们看到了IPO的门槛一直在提高,最早在科创板上市的企业,充分享受到了政策红利。
此外,祥峰投资作为美元基金,被投企业在境外上市,是传统的退出渠道,只有部分合资企业,最初的规划是在国内上市。但是短短几年时间,中美IPO生态发生了极大的变化,我们投资的科技企业,除了极个别企业会在香港上市外,科创板已经从“一个全新的机会”,变成“唯一的目标”。
澎湃新闻:从微芯生物上市,到慧智微挂牌,也正好四年。四年期间,祥峰的投资策略受到了科创板的影响么?
夏志进:我们一直是投资硬科技企业,大的方向是保持一致的。
整体来看,科创板开板后,让退出通道更为顺畅,某种程度上,坚定了投资人的信心,也促使我们加大了对硬科技的投资布局力度。
澎湃新闻:目前,微芯生物项目退出情况是怎样的?你们如何看待被投企业股价波动?
夏志进:目前,微芯生物已经基本减持完毕。每个项目IPO之后,外部股东过解禁期进行减持的行为比较常见,二级市场也会产生一定的波动。从我们减持微芯生物时,节奏把握较好,股价相对稳定,不过,不是所有的项目都是这么顺利。
股价波动对投资人而言,并不是“最担忧”的情况,我们最看重的其实是交易量。如果交易量较小,投资人即使想低价卖出都很难。从这一角度来看,科创板流动性一直很好。
澎湃新闻:我们观察到两大趋势,今年上半年,科创板IPO的过会率是各板块中最低的。科创板对上市企业的高要求会影响到一级市场吗,你如何评价?
夏志进:监管部门最不希望看到企业上市后就走下坡路,所以“严格把关”“提高上市门槛”是非常合理的。
不过,受经济环境以及自身业绩的影响,也有大量企业被“劝退”。比如消费电子市场在去年下滑严重,就会影响到芯片企业业绩表现,从而影响到上市进程,很可能这部分的芯片企业就会等业绩恢复增长后再推进上市计划。
澎湃新闻:今年上半年,科创板是上会企业数量也是最少的板块,“有钱投不出去”“好项目稀缺”,也是今年很多投资人痛苦的点?你怎么看?是否会担忧硬科技企业储备问题?
夏志进:我们整体来说是比较乐观的。因为前几年大家一窝蜂地投了很多企业,好摘的“低垂的果实”,都已经被摘掉,投资已进入深水区,需要投资人去精益求精,在某些领域挖掘好项目。
比如说半导体行业,从去年开始至今,一直处于周期性的底部,投资项目很少,但这也并不意味着半导体行业就不能投资了。从VC的角度来看,我们要去挖掘的项目,不简单是芯片设计公司,新一代的材料等更专业的细分领域可能会存在一些机会。
硬科技企业储备依旧是充足的,按照投资人的标准来看,符合上市的企业数量并不少。目前储备的企业至少有七八个项目已经报材料,此外,还有几家将在今年或者明年报材料。只不过,当前受多种因素影响,很多企业会主动或者被动地选择延迟IPO。
澎湃新闻:被投企业上市进程受到影响,是否会影响到祥峰投资基金的表现?
夏志进:一定程度上会影响到。因为IPO上市周期较长,被投企业从开始准备到上市至少五六年的时间,上市到申报,又有可能将近一年的时间才能发行,发行还有锁定期3年。IPO退出的话,至少要十年的时间,而大部分的基金存续期是在7、8年左右。由于基金管理人有现金回报的压力,今年,我们看到市场非常活跃,出现较多的老股转让、二手份额转让的机会。
不过,整体而言,投资业务受到的影响较小。
澎湃新闻:今年都说一级市场进入寒冬,祥峰投资的节奏有没有受影响?
夏志进:我们上半年投了七八个项目,算是出手比较多的投资机构。
最近两三年,我们一直秉持的投资策略是,在传统的领域,我们依旧是围绕着半导体产业链、机器人、自动化和新能源相关赛道;在深挖的领域,包括半导体的核心设备、新一代的材料、相关的工具软件等等,这些领域对专业度要求更高。
以新能源为例,市场最热的赛道是储能、电动车,我们视角没有停留,而是越来越往上游去看,比如正极材料,负极材料,隔膜材料等等,由于这些领域需要深究,投资的节奏也有所放慢。
澎湃新闻:你们不担心错过一个好项目吗?
夏志进:我们一直以来的投资原则,就是花时间小心求证,而不是说风口来了,我们就去投资,风口走了就不知所措。我们更愿意耐心地去找符合我们投资理念的机会,而不是强求每一个热门项目都能抓到,或者每一个赛道祥峰投资都能覆盖。
澎湃新闻:LP(注:有限合伙人)会给你们压力吗?
夏志进:首先绝大部分LP不会只投一个基金的,不同的基金也有着不同的擅长领域。其次,LP还是更欣赏有原则的投资人。当然,我们的业绩回报也非常稳定,很多LP与我们有着长期的合作的关系,也更加信任。
澎湃新闻:科创板从设立之初就被冠以“中国版纳斯达克”的期待,祥峰投资也有被投企业在纳斯达克上市,你认为,从这四年一路走来,科创板完成了哪些使命?距离纳斯达克还有哪些提升空间?
夏志进:我觉得没有必要去对标,我们科创板是“中国特色”,有自己的使命与价值,科创板的设计初衷,就是为中国科技企业投资人,建立一个很好的退出渠道,以及引导资本投向硬科技。这两点已实现,就说明科创板制度设计是非常成功的,我们也看到科创板几百家的上市公司,大部分的股价表现不错,营收与利润的增长也符合科创板定位,后续的价值还会持续放大。
坦白讲,如果没有科创板的话,这些硬科技企业因财务指标不达标,上市时间表更往后推。我已经很难想象没有科创板的创投市场,现在会是怎么样。
澎湃新闻:从科创板到全面注册制,中国资本市场的改革不断取得进展。与此同时,外界对于中国资本市场的未来,仍充满期待。你认为,中国资本市场下一步的改革举措中,哪些方面更值得期待,重心应该是什么?
夏志进:我们希望科创板的包容性能够进一步提高,“宽进宽出”,让市场机制去淘汰劣质企业。当然,这是站在投资人角度,我们希望有一个更便捷退出渠道。
与互联网企业非常不同的是,硬科技企业投资周期较长,甚至行业周期都有可能超过基金存续期。互联网企业可以通过短期“烧钱”抢占市场,再通过财务杠杆实现盈利。但是硬科技企业,哪怕投入再多的资金,也没有办法在两三年内“速成”。投资人退出渠道更加通畅后,不仅有利于早期投资人回笼资金,投向更多的项目,提高资金效率,投资人退出预期强烈,也有利于一级市场吸引更多资金,从而实现行业正循环。
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