招商证券，进入逆风局？

券商全行业遭遇“逆风局”，招商证券也遇到不少麻烦。

招商证券（ 600999.SH ）先是业务下滑——2022年公司整体业绩从前一年的“史上最好”骤然跌下，营收和归母净利润分别录得192.2亿元和80.72亿元，同比减少了34.7%和30.7%。投行业务收入下降45%，资金类业务收入下降42%。 

后是接连被曝负面消息——6月8日，招商证券收到深圳证监局的罚单；6月21日，证监会最新一期“白名单”调出招商证券；回顾2022年，公司数次领罚单的报道频频被媒体关注…… 

招商证券基础雄厚，它最近的问题出在哪些方面？2023年有希望深蹲起跳吗？ 

被移出“白名单”

在6月下旬证监会官网公布的2023年证券公司“白名单”上，共有31家券商入选，其中5家新进入名单，还有4家被调出名单。 

招商证券，正是被调出“白名单”的券商之一。

什么是“白名单”？公开资料显示，这是一份采用动态调整机制、经过严谨审核的名单，评选方法结合了券商合规风控及业务风险情况。“白名单”的主要用途是供监管部门使用，券商本身不得将其用于广告宣传等商业目的。 

被移出“白名单”，对招商证券有什么负面影响？简而言之，在简化流程和开展新业务方面，公司暂时享受不到此前的便利和好处了。

据《证券日报》等媒体总结，被纳入“白名单”的券商，拥有三项“福利”。 

第一，是“能减则减”，在发行一些特定债券、给境外子公司增资或提供融资等场景下，能够省去提供担保承诺或监管意见书等文件。 

第二，是“能简则简”，简化部分监管意见书出具流程，在做首发、增发、配股等业务申请时，能省去一些中间环节。 

第三，是能够开展创新试点业务，不在名单里的券商创新试点类业务申请不被受理。 

上述便捷和“福利”，在未来一年，招商证券怕是享受不到了。据《北京商报》，在业内人士看来， 被调出“白名单”可能与券商的合规性、内部管控能力、从业人员操作规范性等多个因素有关。 

BT财经发现，在这几个方面，招商证券确实被“点名”过几次。 

罚单为何纷至沓来？

6月初，4名证券分析师被监管点名并出具警示函措施，他们正是来自招商证券。这一事件在当时也被媒体普遍解读为监管重锤连续挥下，目标锁定券商分析师。 

据《经济观察网》等媒体报道，6月8日，深圳证监局发布关于对张夏等4人采取出具警示函措施的决定，指出他们作为招商证券分析师，发布的研究报告《攻守交织、静候破晓——A股2022年2月观点及配置建议》表述不严谨。具体来说，包括没有在研报中详细充分说明对于A股市场走势分析的预测方法、分析逻辑以及所引用的前期研报观点等问题。 

在研究报告水平良莠不齐、常常被投资者诟病“水分大”的背景下，有市场人士一针见血地对媒体指出，现在很多券商研报里的预测等内容，都是来自上市公司自身的“口径”，分析师沦为了上市公司的“传话筒”。这样的现象更暗藏着传递给投资者不实信息的风险。 

是时候破除这种行业“潜规则”了。除了上文招商证券收到的警示函，5月底上海证监局也曾经对申万研究、申港、野村东方、民生证券等机构连开警示函，剑指券商研报质量低下的现象，为市场敲响了警钟。 

作为券商，招商证券也收到了警示函。深圳证监局当时指出，招商证券作为发布证券研究报告的机构，这方面的业务存在市场影响评估机制不完善、提级审核管理不到位、内控管理有效性不足、个别研报制作不审慎等问题。 

其实早在2022年，招商证券身为头部券商、却屡屡受到处罚的现象，就已经开始被媒体关注并提示风险。 

其中影响较大的是2022年8月，招商证券因在2014年承担上海飞乐股份有限公司独立财务顾问业务工作期间，因未勤勉尽责，涉嫌违法违规，被证监会立案调查。据《北京商报》历史报道，当时证监会责令招商证券改正，并拟没收业务收入和处以罚款，共计6300万元。 

财经评论员郭施亮指出，这类事件将影响招商证券品牌形象，也可能会对正在行进中的保荐项目产生影响，令部分IPO业务暂停。产业经济研究人士王剑辉也指出，这类处罚会影响客户信任度和在审项目的进度。 

除了研报、财务顾问业务未勤勉尽责，招商证券旗下交易系统“宕机”事故频发，也造成了一定的社会影响。 

2022年3月14日、5月16日，招商证券连续两次出现系统故障，“招商证券崩了”的话题一度冲上热搜，有投资者称“眼看着从盈利到亏损（却无法操作交易）”。前后两次事故先后引来了深圳证监局和证监会的监管。 

投资者却“不得不承担由此导致的损失”。四川盛豪律师事务所郝慧珍律师当时对媒体分析道，在这种宕机事故中，券商是否承担赔偿责任需查看客户开户合同。《红星资本局》等媒体当时在招商证券官网上的风险提示中发现条文：“故障导致证券交易系统非正常运行甚至瘫痪……您将不得不承担由此导致的损失。” 

有些讽刺的是，招商证券在信息技术上“砸钱”并不手软，甚至一度对外公告称公司董事长、执行董事霍达上任首席信息官职位。但重金投入和董事长亲自下场抓IT，却还是换来了接连宕机的结果。 

营收净利双降背后

2022年招商证券营收192.19亿元，同比下降34.69%；实现归母净利润80.72亿元，同比下降30.68%。基本每股收益录得0.86元，同比下降31.20%。尽管2022年券业普遍逆风，但据中原证券研报指出， 招商证券2022年经营业绩仍略低于行业均值。 

细分到业务板块来看，权益自营和投行业务承压。2022年，招商证券经纪、资管、利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、投行、其他业务净收入占比出现下降。值得注意的是，虽然相对来看经纪业务占比提高了，但从绝对值来看，公司2022年手续费净收入同比下降18.61%。 

严重拖累2022年业绩的，是公司的自营业务， 这和当年的市场剧烈波动有关。所谓自营业务，就是证券公司以自己的名义和资金买卖证券，进而获取利润的业务。从下图可以看到，自营业务不仅体量大，且2022年下降的“缺口”在各个业务中最大。 

2022年公司自营业务收入51.15亿元，同比下降45.9%，占总营收的26.6%，大幅下降了5.51个百分点。太平洋证券的研报指出，这个业务板块“严重拖累了公司的业绩”。当年年末，公司金融资产规模录得3085亿元，同比下降1.01%。 

投行业务方面，公司IPO及债权融资规模更是出现了非常明显的缩水，投行业务手续费净收入同比大幅下降45.20%。 放在同业里面比比看，据《第一财经》梳理，招商证券的投行业务收入降幅在行业里算比较大的。数据显示，2022年券商投行业务排名前10名中，上述45.2%的降幅格外显眼。 

不过好在招商证券并不是非常倚重投行业务的券商。2022年承销收入占总营收的比例为7.25%，在头部券商中比较低。这也反映出，作为一家年营收体量近200亿元的大型券商，招商证券的投行业务仍有提升空间。 

优势仍雄厚，厚积能否薄发？

作为一家资产规模非常雄厚的头部券商，招商证券的优势依然非常明显。 

2023年一季报显示，招商证券总资产达到了6005亿元，和行业绝对龙头中信证券的1.44万亿元虽然相距甚远，但是和华泰、国泰君安、海通、中金等一并位于第二梯队，且相对中腰部券商和区域性券商拉开了明显差距。 

在行业中横向比较可以发现，公司的经纪业务具备优势。2022年招商证券经纪业务虽然收入下滑，但是一些核心指标仍显示着向好态势：2022年末正常交易客户数约1644万户，同比增长11.16%，托管客户资产3.66万亿元。市场份额也有攀升之势，2022年招商证券股票基金交易量市场份额达到了历史新高5.22%，同比上升0.32个百分点。股票期权经纪业务累计开户数的市场份额为8.32%，排名行业第二。 

招商证券着重发力的财富管理业务转型之路，也遇到了一些挫折。 2022年公司财富管理客户数量同比下滑7.51%，至52.12万户，其中高净值财富管理数量下滑1.96%至3万户。 

虽然“宕机事故”时有发生，但2022年，招商证券APP表现不错。据太平洋证券研报，该App月均活跃用户数同比增长7.33%，这一增速对于大券商来说已经不低了，能够反映用户“粘性”的App用户月均使用时长更是位居前十大券商之首。 

资管业务方面， 公司全资子公司招商资管因市场波动和客户需求下降的连锁影响，总资产管理规模同比下降34.36% ——这个下降幅度在同业中算比较大的，并且下降趋势延续到了2023年一季度。据2023年5月基金业协会发布的2023年一季度各项资管业务月均规模数据，私募资管前20大机构的合计规模跌破5万亿元关口，环比减幅约16%；其中招商资管环比减幅为27.42%，差于行业平均水平。 

另外公司有两大“赚钱利器”——博时基金和招商基金。2022年招商证券对联营和合营企业的投资收益（主要是上述两个公募基金子公司）贡献了16.62亿元的利润，同比增长3.84%，据太平洋证券，上述两个公募基金子公司合计利润贡献率达20.58%。 

喜忧参半的是，这两个基金子公司也面临着经营挑战，尤其是 博时基金资产管理规模在2022年末同比减少9.32%， 招商基金资产管理规模较同比增长6.41%。在基金公司“旱涝保收”问题被关注后，博时和招商基金还能否给招商证券贡献可观的利润，答案尚未可知。 

在投行业务的展望方面，招商证券的双创板储备业务量处于同业前列，给未来的业绩提供了一定的保障。据海通国际整理，截至2023年初，招商证券IPO储备项目有28家，在行业里排名第9，其中科创板5家、创业板13家。 

市场普遍认为，尽管业绩和经营面临挑战，但招商证券的头部地位稳固，复苏良机仍待市场回暖。倚靠着强大的“招商”品牌与股东背景，投资者们期待的不仅仅是业绩的“深蹲起跳”，更盼望招商证券跑出龙头速度，打造出优于同行水平的成绩单。 

文丨BT财经 Han