中特估再重估｜再现集体上涨，当前保险股的配置逻辑是什么

保险板块震荡反弹。

5月15日午后开盘，保险股一路上扬。截至当日收盘，中国人寿（601628.SH）涨9.08%领跑，中国太保（601601.SH）涨6%，中国平安（601318.SH）涨4.76%，中国人保（601319.SH）涨3.62%，新华保险（601336.SH）涨3.49%。

作为近几年估值较低的板块，保险板块近段时间集体上涨，虽然近几日略有调整，但整体涨幅明显。2023年以来，A股上市险企股价普遍为双位数增长。Wind数据显示，截至5月15日收盘，中国太保涨幅达36.83%，新华保险涨幅为35.97%，中国人保涨幅为26.05%，中国人寿涨幅15.17%，中国平安涨幅14.28%。

近段时间，有关中国特色估值体系（下称中特估）的消息不时引发市场关注。5月15日午后，有消息称，由上海证券交易所主办、工商银行承办的“沪市金融业专题座谈会”将在本周三召开。此次会议讨论的重要内容为“在服务中国式现代化中促进金融业估值提升和高质量发展”。参会机构包括银行、保险、基金和券商人士。保险、银行等大金融板块出现拉升。

东方证券研报指出，保险板块资负共振迎双击，多重因素催化板块行情。近期板块关注度较高，主要是在中特估主题下的配置机遇。具体逻辑主要包括：新旧准则切换下净利润大幅增长推动ROE提升；负债端基本面企稳，一是个险和银保渠道的新单保费均增速亮眼，二是部分险企代理人或核心队伍已基本企稳，队伍产能提升显著，三是NBV摆脱颓势实现正增长，超出市场年初预期；投资端同比改善，推动总投资收益率有所抬升。“目前正处于资产负债共振，迎接戴维斯双击的时刻。”

去年11月，证监会主席易会满首次公开提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。当年12月召开的中央经济工作会议则指出，要“完善中国特色国有企业现代公司治理”。今年的政府工作报告中提到，“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。”

具体到保险股，中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险等均为央企或国企，且估值普遍较低，但同时又具有高股息、高分红的特点。东吴证券研报表示，险企、券商等金融机构在自有资金投资过程中青睐低估值高股息策略，权益资产持仓中含有大量“中特估” 标的，因此“中特估”的行情演绎以及央国企估值重构的过程将使得险企、券商在资产端重点受益。行业层面，保险是金融中特估下最为受益的板块。

东吴证券指出，随着“中特估”概念的提出，央企在稳定性方面的优势逐渐收获市场认同。叠加金融板块基本面景气度随经济回暖而改善，低估值金融央企将收获合理的市场定价。另一方面，在外部扰动加剧的背景下，盈利能力稳定、股息率领先的央企有望享有确定性溢价。此外，中央汇金是金融机构市场化改革的引领者，也是金融领域国企改革中最为重要的一环，汇金系上市金融央企有望在“中特估”行情演绎过程中成为核心受益标的。

中央汇金是依据《中华人民共和国公司法》由国家出资设立的国有独资公司，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务。目前，中央汇金控股参股的上市金融机构包括工行、农行、建行、新华保险、中国再保险等。

值得注意的是，5月15日起，银行协定存款及通知存款自律上限迎来下调，四大行执行基准利率加10个基点，其他金融机构执行基准利率加20个基点。开源证券研报认为，银行存款端利率下调利好储蓄型保险产品销售，传统险、分红险和万能险比价优势提升，叠加政策带来的高定价利率产品二季度销售窗口期，预计二季度储蓄型产品保持供需两旺，负债端增速有望进一步扩张。

开源证券研报还表示，银行等大盘蓝筹股上涨或带来二季度保险投资收益增长，保险资产和负债端景气度有望延续，看好保险板块性机会，中特估带来估值弹性。

对于近期保险股的走势，兴业证券研报认为，随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块估值有望开启第二阶段强势修复行情。近期社融等经济数据偏弱显示经济复苏存在一定复杂性，但疫情防控措施优化调整、生产生活恢复是最大利好，低基数下经济“弱复苏”有望延续，而监管推动定价利率下调对于险企长期经营也是利好。短期波动不改长期修复趋势，坚定看多。 

2023年1月1日起，各上市险企开始执行新保险合同准则和新金融工具准则。受新准则执行以及资本市场变动等影响，各家险企业绩表现较为亮眼。中国平安于4月26日率先披露2023年一季报之后，4月27日，保险股一路上涨，中国平安时隔8年再度涨停。

“近期我们在路演过程中，发现市场存在一种认识：‘保费的超预期是因为现阶段保险公司炒停相对高预定利率产品的结果，所以保费超预期的持续性较低’。”国泰君安非银团队研报认为，这种认识并不正确，并没有考虑到保险行业已经消化了导致前期保费持续下行的重疾险的负面影响，行业业绩已经见底的这一个事实（我们称之为“由供需错配走向供需共振”）。

国泰君安非银团队研报指出，这一次保险股的估值修复行情并不是由于阶段性炒停的原因。更多是反映行业因为消化重疾险负面影响（占NBV比仅有10%），业绩持续下行的阶段结束，重新步入稳定增长的阶段。

“所以，在目前仍有部分保险股估值在0.6pev这种极度低估状态下，我们认为估值修复机会并没有完成。我们继续看好保险行业由业绩超预期带来的估值修复行情。”上述研报谈道。