十大券商看后市｜市场进一步下跌空间有限，主题交易或已过顶峰

进入五月中旬，A股市场波动加剧。其中前期支撑指数表现的低估值国央企，出现了较大幅度的回调。数字经济和中特估同步调整中，市场行情将如何演绎呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，国内经济维持弱复苏下，目前市场整体风险不大，进一步下跌空间有限，同时低估值国企仍有修复空间。

中信证券表示，经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程，需要时间和耐心。当前压制经济的价格性、滞后性和全球性因素在下半年或渐次缓解。

中信建投证券认为，当前复苏进程和前期政策表态，决定了短期不会有大规模经济刺激政策，市场或将在短期继续处于偏弱势的震荡调整状态。“弱预期弱现实”已有定价，市场进一步下跌空间不大。

“未来一段时间，国内 ‘低社融+低通胀’的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈利周期企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。”招商证券判断。

配置方面，多家券商仍提示了中特估的相关机会。中金公司表示，A股估值仍具备吸引力，尤其是低估值国企仍有修复空间。

“结合轮动强度、经济预期差、估值和涨跌幅匹配度等指标判断，中特估后续将进入到内部轮动、分化阶段，可关注机械、交运、大型银行等细分方向。”兴业证券称。

中信证券：主题交易的顶峰已过

经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程，需要时间和耐心。而主题交易是过高的经济预期下修过程中的阶段性产物，过度博弈降低了市场定价的有效性，但也提高了业绩驱动策略的潜在回报。展望后市，主题交易的顶峰已过。

首先，服务业修复转化为全面的就业增长，及信心恢复是渐进的过程，当前压制经济的价格性、滞后性和全球性因素在下半年或渐次缓解。

其次，随着当前经济增长预期降至冰点，主题交易阶段性结束，主题板块内部的激烈博弈和消耗难以持久。最后，市场的存量博弈特征已演绎到极致，缺乏板块效应成为制约不少绩优股定价有效性的因素。

配置方面，业绩驱动策略的长期潜在回报反而不断提高，市场或重回业绩驱动。

中金公司：低估值国企仍有修复空间

近期A股市场波动较大，尤其是前期支撑指数表现的低估值国央企回调幅度较大。而近期市场调整的原因，和4月底时期的调整略有不同。

首先，4月底时的调整结合当时的北向资金外流及港股同期表现弱于A股，海外风险因素对市场的影响更大，近期调整则更多体现为内因。其次，是低估值国央企受资金获利了结、板块表现扩散至银行电力等更多领域、部分国央企出现减持等因素影响行情有所反复，权重股的调整加大了市场波动。

展望后市，近期指数回调已计入较多的悲观预期，当前经济数据阶段性走弱背景下，如若政策应对得当，对后续市场表现不用过于谨慎，当前市场机会仍大于风险。

一方面，经济回稳并非线性修复，也需关注政策后续应对。另一方面，A股估值仍具备吸引力，尤其是低估值国企仍有修复空间。

配置方面，建议投资者风格更均衡，并关注三条主线：一是基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等。二是产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件等。三是国企改革等主题机会。

中信建投证券：市场进一步下跌空间不大

展望后市，市场进一步下跌空间不大。同时，复苏进程和前期政策表态也决定了短期不会有大规模经济刺激政策，市场或将在短期继续处于偏弱势的震荡调整状态。

4月下旬开始，市场对于经济复苏的预期趋于悲观，PMI、金融数据、地产销售偏弱，人民币近期走贬的趋势和商品期货价格的下跌也显示出中国经济基本面的偏弱、需求不足、库存周期尚未完成切换的问题。

同时，市场增量资金仍不足，资金面处于存量博弈阶段，市场资金或将更加注重防御性策略。海外方面，目前仍需确认联储加息周期是否结束，短期需关注美债上限谈判。

配置方面，AI与中特估主线调整，中期仍有机会。AI概念经历强度极大的上涨轮后进入了调整休息阶段，但浪潮未完，AI将由主题走向基本面驱动。

行业方面，投资者可重点关注电力、医药、新能源汽车、家电、工业母机、半导体设备等。

国泰君安证券：震荡为主

展望后市，需求走软与政策支持两者的错位期，市场预期波动放大，并需要时间整固。接下来，股票市场或以震荡与结构性行情为主。

近期上证指数冲高回落并再次快速调整，A股市场出现调整主要有三大原因：一是临近3400市场做多的意愿减弱。两市成交量锐减，尤其是中字头与金融板块在短期过快上涨后出现休整。二是中特估与AI概念板块同时熄火，令市场缺乏有足够容量的市场主线。

三是复苏正在变得不稳定。近期公布的4月新增社融环比降幅为近5年之最，显示信贷需求疲软。五一后中观景气如地产销售、服务消费、生产与开工、招聘意愿等出现了全面走低，近期的景气变动正在令投资者对于复苏的预期面临挑战。

配置方面，市场当前缺乏景气主线或呈现资产荒的特征，优质资产供给不足。同时，市场整体的风险偏好两极分化，因此市场的选择面并不多。整体而言，投资机会主要在具有低估值和收益优势的高股息策略，与科创成长主题策略。

招商证券：接下来A股表现大概率不会差

展望后市，未来一段时间国内 “低社融+低通胀”的格局有望延续，货币政策环境友好，且在盈利周期企稳回升的预期之下，A股表现大概率不会差。

近期披露的宏观数据显示，4月社融延续低速增长，通胀持续低迷，当前处于典型的“低社融+低通胀”的环境。这一环境形成的主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在国内需求恢复偏弱的情况下，社融回升幅度有限，通胀持续低迷，基本对应了国内经济复苏早期。

在此环境下，国内利率基本处于低位，货币政策相对友好，A股多表现为上涨，且受益于较宽松流动性环境下估值抬升逻辑，成长风格表现往往优于价值风格。

配置方面，A股以结构性行情为主，景气改善斜率最大和产业趋势最明确的方向，最有可能成为盛夏攻势行情的主要演绎方向。经过前期调整后，可逢低布局数字经济、AI+驱动的TMT和科创板块。

华泰证券：市场或进入小震荡期

展望后市，在宏观数据结构欠佳、微观资金补给缺位下，投资者风险偏好短期或继续调整，市场有望进入小震荡期。

具体而言，近期市场震荡调整，全A风险溢价上行至接近滚动1年均值，历史经验看仍有调整空间。其中，4月信贷数据显示M1-M2剪刀差弱修复、M2同比仍高增，反映市场资金空转现象仍较为明显，对应工业品供需格局下半年复苏或有限。

同时，主题股和低筹码是当前市场明显的交易特征，其破局关键分别在于M1增速等指标能否弹性回升及公募、北向资金能否成功接力，否则交易特征短期仍延续。

配置方面，“景气修复+低筹码+主题属性”的共振方向是布局首选，投资者可关注电子的面板、消费电子，医药的化学制药，以及保险、公路铁路、家电、消费建材等。

平安证券：A股市场目前整体风险不大

展望后市，A股市场目前整体风险不大。4月社融、通胀、进出口增速均有回落，5月商品房成交仍显乏力，但总体上国内经济维持弱复苏。

不过，海外方面，美国通胀回落斜率放缓，债务问题不确定性再反复，美元指数上周反弹1.4%。美国通胀延续回落但斜率放缓，市场对降息的预期有所收敛，但美国经济担忧再反复。同时美国债务上限谈判陷入僵局，也在一定程度上加大经济前景的不确定性。

配置方面，中期继续看好中特估和TMT投资主线不变，以制造业为主的现代化产业体系机会进一步加大，可关注相关板块在短期休整后的逢低布局机遇。

短期来看，市场在交易再平衡，前期调整较大且业绩确定性较好的行业更具相对表现，如新能源、高端装备、医药生物等。

兴业证券：中特估将进入内部轮动、分化阶段

结合轮动强度、经济预期差、估值和涨跌幅匹配度等三个指标判断，中特估后续将进入到内部轮动、分化阶段。

首先，随着轮动强度收敛、主线形成，中特估指数往往迎来一波上涨。而当轮动强度开始从底部上行，板块则往往会经历一段主线发散、快速轮动的过程。

其次，随着近期中特估股价修复，经济预期差已回落至0值附近，显示股价隐含的经济增长水平与实际经济超预期水平已基本匹配，或指向中特估修复最快的时候已经过去，甚至可能随着后续经济预期回落而波动调整。

再次，低估值修复作为中特估的核心逻辑，4月以来，板块标的基本呈现出PB估值越低、涨幅越高的特征，而中特估标的估值与涨跌幅匹配度已升至历史高位，指向多数低估值标的已有所修复，行情阶段性在广度上已演绎的较为充分。

配置方面，除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前建议投资者关注机械、交运、大型银行等细分方向。

中泰证券：防御为主

展望后市，美联储鹰派周期或超市场预期，美债上限产生阶段性流动性紧缩风险，近期海外地缘风险上升，以及国内高频数据“均值回归”，或在一定程度抑制资本市场风险偏好。

海外方面，流动性上，4月美国CPI同比上涨4.9％，核心CPI同比上涨5.5%，表明美国通胀尚有黏性，短期内美联储或将仍处于鹰派周期。地缘方面，总体上当前海外地缘风险仍处于快速上升阶段，亦或在一定程度上抑制资本市场的风险偏好。

国内方面，在一季度需求集中释放后，二季度包括地产、金融、出口等在内的诸多高频数据将出现“均值回归”。此外，在高频数据回落的同时，由于一季度各项数据表现的超预期，二季度总量政策的定力和金融监管政策对市场的影响亦将超预期。

二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，上述基本面风险均处于发酵初期，配置上建议投资者以防御为主，可关注医药、军工和半导体、央企公用事业等主线。

华西证券：A股风险偏好有望迎来企稳

展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，将支撑权益市场底部区间。当前企业盈利正步入上行周期，因此仍对今年权益类资产价格持偏积极的观点。

4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。

操作上，建议投资者短期休整后敢于逢低布局。行业配置上，可聚焦央国企、一带一路等主线。