中国地铁产业链已经全球领先

1904年，当时的基建狂魔美国修建了第一条地铁，纽约地铁。        

如今，纽约地铁还在运行，只不过它的运行质量，被另外一个新崛起的基建狂魔远远甩在了身后。

地铁、高铁行业的快速发展，在学习和替代国外尖端产品的过程中，带动了一批高科技公司，其中一部分登上了科创板。

比如交控科技（688015.sh），它的核心业务是轨道交通尤其是地铁的信号控制。地铁能够精准的停靠，和信号系统息息相关，而这项技术已经实现国产自主可控。据公司年报，全国从事轨道交通信号控制集成的高科技公司多达13家。

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交控科技业绩为什么下滑？

在全国地铁大规模兴建的情况下，交控科技交出的答卷却不太让人满意。

年报显示，公司的业绩是下滑的。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2022 年，公司实现营业收入24.7亿，比去年同期下降 4.43%；归属母公司的净利润为 2.3亿，同比下降 21.14%。

对此，公司进行了解释，主要原因有三个：

（1）因公司项目受大环境影响及项目交付进度调整，公司部分在执行项目交货延期，导致公司当年在执行项目交货量低于上年同期；

（2）公司持续研发创新，研发人员规模及相关设备投入增加，导致相应的职工薪酬、设备折旧相应增加；

（3）因受大环境影响，客户付款审批流程延长，部分款项未按预期回款导致减值损失增加。

虽然2022年压力比较大，但2023年预期还是不错的。

一方面，国家批复的地铁线路有明显增加；另一方面，公司在手订单尚可。

2022年，公司共完成合同签订新增总金额 34.53 亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额 32.34 亿元（含 2021 年中标项目在 2022 年签订合同 12.46 亿元）。

这些合同中的相当一部分将会在2023年转化为营收和利润，公司对此比较乐观。

在自主可控方面，除了硬件系统外，公司在底层数据库领域也开展信创。

公司针对 ATS 系统兼容适配国产化数据库进行了深入研究，对城市轨道交通 7×24 小时运行和故障应急处理等特性进行大量测试和软件架构优化，验证和提升数据库架构稳定性、故障切换及应急恢复便捷性，现已在全国多条工程线路上成功应用。信号系统应用国产化数据库，为轨道交通行业技术自主化增加了更多选择。

像OceanBase、人大金仓等国产数据库，在应用上已经不逊于Oracle、MySQL等国外数据库产品，随着轨道交通这种高度安全需求的行业开始实现国产替代，未来几年各行各业都会全面转向信创。

星空君多次提醒过，信创是一个非常值得关注的赛道。

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经营性现金流逐渐枯竭

和公司业绩形成呼应的是，公司的经营性现金流量净额自2019年以来每况日下。

这和公司的经营模式有很大关系，随着客户群体的增加，公司在完成交付之前，往往需要垫资施工，导致现金流紧张。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

尤其是2022年，各地延缓了施工和验收的进度，导致公司的经营性现金流量净额为负数。

经营性现金流量净额是衡量一家企业的盈利质量的重要指标，越接近净利润越说明公司的经营成果都回笼资金了。

但这个指标要辩证地看，并非适用于所有行业。

对于交控科技这类企业，只有手里的订单趋稳甚至下滑的时候，才有可能出现经营性现金流量净额大幅好转的情况--公司不需要垫资只需要回笼资金，但很显然这种情况下，公司的远期经营业绩会有明显下降。

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合同负债里的信号

尽管公司把营收下滑的原因归为大环境，但2022年的大环境真的那么糟吗？

星空君查了一下公司的存货周转天数，大概是230天左右，折合大约8个月。

可以大致理解为，公司采购了原材料，到转化为交付产品，整个周期大约8个月。再加上前期调研、审批等手续，周期差不多一年多。

这意味着公司2022年的营收，大部分是2021年或者2022年初的订单。

2022年整体情况呢？

其实有个指标还是比较乐观的，那就是合同负债，公司2022年的合同负债较上年同期有明显增长。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

这些合同负债就是原会计准则体系下的预收款项，其中绝大部分大约在1年左右转化为营收，2022年的合同负债情况说明大环境还算可以。

2021年发生了什么？

原来，2021年3月，《关于进一步做好铁路规划建设工作意见的通知》发布，对高铁建设提出了规范，并要求严禁违规变相建设地铁、轻轨。

然而，规范并不代表禁止，禁止的只是不规范的，规范的轨道交通依然允许建设。所以2022年开始恢复，2023年的订单有望继续增加。

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新的商机：旧地铁改造                

2023 年预计开通线路包括北京、青岛、沈阳、武汉、郑州、沧州等 6 个城市合计 8 条新建及分段开通线路，预计开通里程 435 公里（具体数量和进度可能根据建设方实际情况进行调整）。

2023 年公司在建项目还包括北京、青岛、沈阳、武汉、郑州、沧州、长沙、南宁、厦门、西安、苏州、深圳、天津、杭州、成都、乌鲁木齐等 16 个城市的多条新建线路和延伸线路。

除此之外，国内各大城市已经进入轨道交通大规模运营时期（济南：？！），日益增长的乘客需求对地铁高质量发展、提供高服务品质提出了更高要求。

既有线的设备系统面临着寿命到期、老化等问题，对安全运营造成影响。

同时部分既有线的设计能力已经不能满足乘客的出行需求，出现了线路满载率过高、车站站台拥挤、站外排队时间长等问题，并且车站周边已经形成稳定的客流，新建地铁线路难以缓解既有线的压力。

原有旧的轨道交通的改造需求也给公司带来了巨大的商机，很多缺乏智慧化设备的地铁线路纷纷排上改造日程。