3月金融数据前瞻：人民币贷款有望同比多增，居民贷款或回暖

在经历了1月和2月的连续超预期高增长后，对于3月这一传统信贷大月，多家机构倾向于认为，新增人民币贷款有望强劲增长并同比多增，且居民贷款有望回升。

今年前两个月，人民币贷款分别新增4.9万亿元和1.81万亿元，同比多增9227亿元和5928亿元。

对于将公布的3月新增人民币贷款，招商证券预计3月新增规模有望达到3.5万亿（2022年3月3.13万亿），同比多增，信贷增长强劲。短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。2023年3月底1M转贴现利率大幅走高，显著高于同期限同业存单利率，反映了当月信贷投放情况较好。在防疫优化调整后，经济下行压力减弱，政策对信贷增速的诉求有所下降，但一季度银行早投放动力强。

对于信贷结构，招商证券预计，3月个贷增加5000亿，同比少增，其中，个人中长期增加3000亿，尽管地产销售回暖，但春节后出现新一波提前还贷高峰，影响个人中长期信贷增长；3月对公信贷增加3万亿，其中，企业中长期增加2.2万亿，短贷增加0.8万亿。基建、城投等政府相关贷款投放多，带动企业中长期高增。

中信证券则认为，贷款结构有望在3月进一步改善。

该机构预计3月新增信贷3.4万亿元，同比多增2000多亿。去年3月信贷的基数较高，在此基础上能实现2000多亿的同比多增已足够凸显出当前实体经济融资需求的回暖。结构方面，企业中长期贷款有望继续大幅同比多增；受益于地产销售的回暖，居民贷款或也出现回升。

天风证券则认为，3月是银行传统“开门红”营销季的收官月，预计3月贷款增量新增人民币贷款在3.82万亿元左右，同比多增5956亿元。增量结构方面，预计企业中长期贷款对信贷增长起到主要拉动作用，同时居民贷款增速有望延续2月企稳回升态势。

该机构认为，3月居民贷款增速有望继续回升的原因包括：从中长期信贷需求看，随着稳地产政策的逐步推出和落地，房地产需求出现回升，2月30大中城市商品房成交面积同比增速自2021年6月以来首次回正，同比增长32%，居民中长期贷款也扭转了连续14个月的同比少增局面。而3月地产需求进一步回升，30大中城市商品房成交面积增速上升至45%，居民中长期贷款需求有望继续随之回升。二是从短期信贷需求看，近期多家银行在对开年以来信贷需求进行描述时，提到今年居民消费贷款需求较为旺盛，随着线下经济的活跃，居民消费信贷需求有望持续回升。

在上月出现回升后，机构对社融增速的走势存在分歧。

浙商证券预计3月社融新增5万亿，同比多增约3500亿，增速较前值升0.1个百分点至10%。结构方面，预计同比多增核心来自信贷，信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票也将有小幅同比支撑；而政府债券、企业债券、股票融资可能同比少增。总体看，社融增速进入确定性上行通道。

招商证券也认为，3月社融增量5.0万亿，同比多增，多增主要来自信贷及未贴现承兑汇票。预计3月社融口径信贷增量3.5万亿，同比多增0.3万亿；未贴现承兑汇票增加2500亿，同比多增约2200亿。2023年3月企业债发行一般，预计净融资2800亿，同比小幅少增。

也有机构认为社融增速将较上月出现回落。

兴业研究预计，3月政府债券偿还量较高，导致政府债券净融资额走弱。企业债券方面，3月企业债发行利率较2月小幅走低，带动企业债发行量增加，但同时3月企业债偿还量亦走高，因此，整体来看，3月企业债净融资较2月回落。综合来看，3月新增社融预计为3.75万亿，对应的社融同比增速为9.7%。

国泰君安宏观团队则预计2023年3月新增社融约4.2万亿元，同比少增4427亿元。社融存量同比增速为9.8%，较2月下降0.1%。除了企业中长贷外，政府债券、企业债和表外三项中的委托贷款和未贴现承兑汇票均对社融起到支撑作用。

3月M1-M2剪刀差有望较上月收窄。

国泰君安指出，M1与实体经济活跃度更为匹配，地产销售边际回暖、实体经济活跃度提升，预计M1同比将有所上升，约为5.9%。两会政府工作报告强调坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的有效支持，信贷投放延续多增趋势，在2023年“积极的财政政策要加力提效”的总基调下，财政支出发力前置支撑M2，结合2022年同期基数较高，预计3月M2同比增速12.5%，较2月M2同比（12.9%）下降0.4%，M1-M2剪刀差较2月（7.1%）有所收窄。