机构热议阿里巴巴六大业务分拆：谁将率先上市，如何价值重估

阿里巴巴 IC 资料图

阿里巴巴组织架构再迭代。

3月28日，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信，宣布启动“1+6+N”组织变革。

方案发布后至澎湃新闻发稿时，Wind数据显示，至少有8家机构给出了新的评级，不过基本都维持此前“买入”“强烈推荐”“跑赢行业”的评级；目标价方面，7家维持不变，1家小幅下调。

组织架构调整有望推进降本增效

根据最新方案，在阿里巴巴集团之下，将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司，业务集团和业务公司将分别成立董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，阿里巴巴集团则将全面实行控股公司管理。具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。

东吴证券认为，在此次改革方案下，通过设立六大业务集团和多家业务公司，阿里将大幅改善过往繁杂的事业群、事业部、事业线等组织架构，有望实现组织层级的简化和决策链路的缩短，从而提高组织效率和加强决策响应速度；而六大业务集团在更高的灵活性下的表现也将值得期待。阿里巴巴的组织变革对于提高公司的竞争力具有积极的意义，也有望为公司带来更好的业绩表现。

考虑到本次组织架构变革后，各业务集团和公司将分别实行CEO负责制，对各自经营结果负总责，中信证券认为，中国商业等成熟业务的利润增量有望继续在淘宝、天猫的内容生态、用户体验及产品性价比等方面进行重点投入。而该公司其他目前亏损业务，如国际商业、本地生活，则将更多考虑增长与亏损收窄之间的平衡，持续推进降本增效。

东方证券的观点是，在经过本次组织架构调整后，公司各业务集团在获得更强自由度和更大生存压力的情况下，有望实现运营效率的提升。以盒马为例，2022年盒马业务部门最早从集团开始相对独立运营（即自负盈亏），经过一年的降本增效及有序发展，2022年盒马鲜生销售额同比增长超25%，盒马X会员店增长超247%，且根据盒马CEO侯毅的发布全员内部信，主力业态盒马鲜生实现盈利。盒马作为运营较重的新零售业态，经过一定时期相对独立运营后在实现增长的情况下实现了效率的大幅提升。

哪些业务板块有望率先独立融资上市？

根据方案，具备条件的业务集团和公司，都将有独立融资和上市的可能性。

对于哪些业务板块会先独立融资上市，3月30日，阿里首席财务官徐宏在阿里电话会上说，在所有的业务板块和业务公司里，除了现在淘宝天猫商业集团之外，其他所有的业务集团和业务公司都会形成可独立融资和分拆，包括寻找独立上市主体，阿里认为整个市场是最好的试金石，“未来所有具备条件的业务集团和公司，当它们都有独立融资和上市的主体后，我们会准备好一个上一个。在它们上市后，会进一步评估它们对整个阿里集团的重要性，来决定是不是保持控制，还是可以放弃控制。”

中信证券分析指出，推进公司相关业务上市需经历3个阶段：有独立的员工持股计划、引入外部股东及合适的市场环境。当前，预计Lazada、盒马等业务正处于第一阶段；菜鸟、Trendyol、本地生活正处于第二阶段。目前，市场定价仅计入阿里巴巴中国商业估值部分，当前市值仅对应FY2024中国商业约8x PE，后续伴随子业务分拆上市有望带来潜在估值增量。基于SOTP估值，国际商业、阿里云、本地生活、菜鸟等子业务估值贡献有望接近20%。

“业务重组及成立新事业群符合预期，令各项业务可以在竞争加剧的情况下更快地响应市场变化，预计对营运不会造成太多影响。”日本大和证券同时表示，阿里巴巴旗下菜鸟及本地服务业务分拆上市可能性增加，同时外部融资亦可为集团释放价值，在股票期权计划下员工利益与相关事业群更好地结合在一起，将有助提高员工士气及留存率。

机构看好架构调整下的价值重估机会

展望阿里巴巴在资本市场的后市表现，招商证券认为，当前阿里旗下阿里云、Lazada、菜鸟等多项业务已居于行业领先，本地生活等板块也在快速增长的同时不断降本增效，业务价值持续提升，全面独立经营有利于公司分布业务价值重估，未来各业务集团、公司有望抓住各自市场及行业机会，实现估值的进一步释放。

光大证券同样认为，阿里巴巴重新构建组织架构，分部独立经营后，市场或将对于不同业务分部重新估值，有利于抬升整体集团企业价值。

结合近日风生水起的AI大模型，国联证券认为，作为国内最早布局大模型的公司，阿里在2021年就发布了10万亿参数规模的多模态大模型M6，并在多个内部部门中应用。此外，阿里还拥有国内办公场景的龙头钉钉，以及技术领先、全球份额第三、亚太第一的云业务，结合在电商、本地生活等领域的数据积累，该公司在AI大模型时代有望占据一席之地。

放眼中概股，东吴证券提到，阿里此次改革的示范作用将继续辐射中概股，中概股公司在流量红利见顶之后，企业治理有望迎来迭代浪潮，其通过自身治理的优化有望为整体互联网企业带来运营效率和业绩的提升。这样的改革突破将会加速淘汰低效业务，促进资源流向高效业务板块，进一步提升其核心业务的竞争力。企业治理能力的改变将大幅提升互联网公司的价值。