四年亏11亿，达美乐中国上市首日盘中破发

首个披萨IPO诞生了！

3月28日，“30分钟必达”的达势股份（下称“达美乐中国”，01405.HK）正式挂牌港交所，成为今年首家在港上市的餐饮企业。

▲图源:香港交易所

此前，达美乐中国于去年3月和10月分别向港交所提交上市申请。并于去年11月通过港交所聆讯，计划于12月23日上市。

但去年12月19日，达美乐中国公告称，由于考虑现行市况等因素影响，其决定延迟全球发售。

达美乐中国此次IPO拟全球发售1279.9万股，招股区间为每股46港元至55港元，募资净额约为5.888亿港元，开盘价为46.00港元/股；与发行价持平。

截至3月28日港股收盘，达势股份报收45.95港元/股（折合人民币40.32亿元），对应市值59.13亿港元（折合人民币51.88亿元）。

达美乐中国是中国唯一一家所在销售渠道提供30分钟必达的承诺的比萨公司。据其招股书披露，达美乐中国是中国大陆、中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区的独家总特许经营商。

在招股书中，达美乐中国援引弗若斯特沙利文报告称，按2022年的销售收入计算，其在中国比萨公司排名第三，市场份额为5.3%。

据招股书披露，截至最后实际可行日期，达美乐中国于全球90多个市场拥有超过19800家门店。在中国大陆17个城市拥有604家门店，其中约60%以上的门店位于北京和上海。

▲图源:达美乐官网

「不二研究」据达美乐中国新版招股书中发现：去年，其营收为20.21亿元，同比增加25.45%；同期，经调整后的净亏损为1.14亿元，同比减少20.28%。

2019-2022年，达美乐中国四年营收47.36亿元，但超7成收入来自外卖。去年，其来自外送订单的收入为14.60亿元，当期营收占比达72.2%。

去年4月的一篇旧文中，我们聚焦于达势股份门店疯狂扩张，但其持续亏损不断扩大，且超七成收入源自外卖。

时至今日，虽然达美乐中国已成为首个港股披萨IPO，“成也外卖，败也外卖”的达美乐中国能否靠外卖撑起IPO？由此，「不二研究」更新了4月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：

按2022年的全球零售销售额计算，达美乐中国的全球特许权授予人Domino’s Pizza, Inc.是全球最大的比萨公司。

据招股书显示，2019-2022年,达美乐中国收益为47.36亿元，经调整净亏损为4.57亿元，来自外送订单的收益占比超70%，其中北京及上海的门店数量均在60%左右。

在「不二研究」看来，虽然在全球达美乐中国占有较大份额，但在中国市场似乎并没有那么乐观。此次赴港IPO是一次试探资本市场的机会，同时也是对自身的挑战。

"快速"披萨连亏4年

达美乐中国是达美乐比萨在中国大陆、中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区的独家总特许经营商。

达美乐比萨，是一家国际的比萨饼外送餐厅连锁店，总部在美国密歇根州的安娜堡，于1960年由汤姆·莫纳根创立，Patrick Doyle任首席行政官。

1997年进入中国市场，但与其他快餐品牌相比，达美乐在中国扩张进度缓慢。

据招股书显示，2019-2022年，达美乐中国的收益分别为8.37亿、11.04亿、16.11亿和20.21亿。净亏损分别为1.82亿、2.74亿、4.71亿和2.23亿，经调整净亏损分别为1.68亿、2.00亿、1.43亿和1.14亿。

按门店数目计算，2019-2022年，达美乐中国共有门店数量268家、363家、468家和604家。

「不二研究」认为，随着收益的增加，达美乐中国的亏损状况却未见明显的好转。距离“中国第一比萨公司”的路途尚远。

七成收入来自外卖

达美乐中国持续亏损的业绩，或是由于其成本开支的蚕食。

据招股书显示，2019-2022年，达美乐中国的原材料及耗材成本分别为2.28亿、3.11亿、4.26亿和5.50亿，占总收益的27.3%、28.1%、26.4%和27.2%。

员工薪酬开支分别为3.36亿、4.69亿、7.03亿和7.85亿，占总收益的40.1%、42.5%、43.7%及38.8%。

租金开支分别为1.06亿、1.37亿、1.80亿、2.17亿，占总收益的12.6%、12.4%、11.2%及10.7%。

可见，随着营收的增加和门店的扩张，随之而来的也是成本的增长。

按照用餐选择划分，达美乐中国的收益分为外送订单和非外送订单。

据招股书显示，2019-2022年，达美乐中国来自外送的收益分别为5.86亿、8.22亿、11.80亿和14.60亿，占总收益的70%、74.5%、73.2%、72.2%。非外送收益分别为2.50亿、2.82亿、4.31亿和5.61亿，占总收益的30%、25.5%、26.8%、27.8%。

按地理位置分布，达美乐中国的门店分别位于北京及上海和新成长型市场。其中，2019-2022年，北京及上海的门店数量为180家、221家、267家和312家，新成长型市场的门店数量为88家、142家、201家和276家。

以收益计，北京及上海同期收益分别为7.02亿、8.69亿、11.47亿及12.79亿，新成长型市场收益分别为1.34亿、2.35亿、4.64亿及7.42亿。每家门店平均日销售额，北京及上海分别为12009元、12122元、12781元、13576元，新成长型市场分别为5892元、6002元、7617元、9009元。

在「不二研究」看来，达美乐中国虽然开始有意识的控制成本，但目前尚未有明显改善。且业务布局更偏重于北京及上海，较为局限。

如何贴近中国胃？

据弗若斯特沙利文显示，2016-2019年，中国比萨市场收入规模从228亿元增长至335亿元，复合年增长率为13.7%。2022年至2027年，将以15.5%的复合年增长率增长，2027年将达到771亿元。

虽然中国比萨市场规模可观，但或是由于饮食习惯的原因，相比其他国家来讲，还有很大的发展空间。

按2022年每百万人口比萨门店数量来计，美国为232.4家，澳大利亚为167.4家，英国为97.4家，而中国仅为11.7家。

据招股书显示，按2022年的收益计算，中国比萨市场领先企业前五占49.9%，行业集中度较高。其中达美乐中国排行第三，仅占据市场份额的5.3%，与第一名35.2%还有一定差距。

此外，竞争对手也颇多，例如麦当劳、蓝蛙等西餐连锁品牌都有披萨餐品，棒约翰和必胜客从知名度上来讲也略高于“达美乐中国”。

按地域分析，2022年，一线和一线城市创造了中国比萨市场63.5%的收益。未来，中国比萨市场预计仍将集中在一线和新一线城市，预计于2027年将占中国比萨市场总量的57.5%。这或许是达美乐中国之所以选择一线和新一线城市布局的原因。

而从达美乐中国自身来看，2022年北京及上海和新成长型市场，每家门店平均日销售额分别为13576元和9009元。一线城市和新成长型市场差距尚且如此，三线及以下城市可想而知。

另一方面，曾有消费者向「不二研究」表示，自己对比萨并不感冒，且“达美乐中国”价格并不亲民，同样的价格会优先选择其他美食。

「不二研究」认为，或是由于国内的饮食习惯所致，比萨的国民程度并未达到很庞大的规模。加之大企业的抢占，达美乐中国的生存空间略显拥挤。

达美乐中国IPO已达

从2020年的销售业绩来看，达美乐比萨在国际的知名度可见一斑。但在中国似乎遇到了瓶颈。

先入为主的行业巨头、蓄势待发的西餐连锁，以及野心勃勃的同品类企业，都将是达美乐比萨进军中国的屏障，加之持续亏损的业绩、不见收敛的成本，使达美乐在中国负重前行。

对于其在中国市场缓慢的行进速度，招股书表示，计划2023年及2024年分别开设180和240家新店，此外还将在2025年及2026年分别继续开设200家到300家新店，入驻更多新一线和二线城市。

但据目前其在新成长型市场的业绩并不可观，未来尚未可知。即使此次成功个开端。

本文部分参考资料：

1.《达美乐比萨中国特许经营商，「达美乐中国」递表港交所》，活报告

2.《第一个披萨IPO，市值60亿》，投资界