分析｜美联储主席反驳今年降息论，美国经济会否面临断崖式降温风险

北京时间3月23日凌晨2时，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间由4.5%-4.75%上调25个基点至4.75%-5%，符合市场预期。这是美联储自去年3月以来连续第9次加息，也是连续第二次将加息幅度放缓至25个基点。

自美联储2022年3月开始本轮加息周期以来，累计加息幅度已达475个基点。从加息节奏来看，单次加息由25个基点逐步提高至75基点，并在75基点的水平上连续加息4次，为近40年来最快加息速度。今年2月，美联储首次放缓加息幅度至25个基点。

银行业风险下，怎么看加息25个基点？

上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示，3月加息25个基点，原因在于控制通胀是美联储的核心使命，当下CPI同比增速仍在6%，离目标2%仍有距离，将基准利率提升到5%附近符合主流宏观经济模型的指向。

“美国近日虽有少数银行出现流动性危机，但包括美联储在内的监管当局及时出手，已经将流动性挤兑恐慌向全系统传递的路径切断，系统性金融风险大为降低，因而美联储的加息路径不应受到干扰。”胡捷说道。

东方金诚研究发展部分析师白雪也对澎湃新闻表示，银行业危机爆发后，美国政策响应及时，基本确保了总量流动性保持充裕，市场恐慌情绪得以缓和。至少在短期内，中小银行风险进一步向金融体系扩散、爆发系统性风险的可能性已大为降低。

“虽然市场信心尚未完全恢复，但美联储没有必要因此暂停加息甚至降息，以避免被市场‘绑架’的道德风险，继续加息有利于维护美联储的公信力。”白雪表示。

美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，由于硅谷银行倒闭后银行系统面临压力，FOMC官员们曾考虑在3月的议息会议上暂停加息，但通胀、就业的超预期让加息成为共识。

“在会议召开前的几天里，我们确实考虑过这一点，但加息行动得到了FOMC成员强有力的一致支持。”鲍威尔在新闻发布会上被问及暂停加息时说，之所以对加息达成非常强烈的共识，是因为通胀和劳动力市场的中期数据强于此前的预期。

美国通胀仍具韧性

最新的通胀数据显示，美国2月CPI同比增长6%，是2021年9月以来的最小同比涨幅，也是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续8个月下降。

然而，目前美国通胀压力仍未得到明显缓解，远高于美联储2%的目标水平。

“我们致力于恢复价格稳定，而所有现象都表明：公众有信心，随着时间的推移我们会将通胀率降至2%。重要的是，我们要用行动和言辞来维持这种信心。”鲍威尔说道。

白雪表示，虽然从近几个月数据来看，美国通胀保持降温态势，但美联储最关心的“超级核心通胀”，即扣除住房的核心服务通胀同环比均持续保持在高位。这意味着当前遏制通胀仍是美联储的首要政策目标。在劳动力供给难以改善的背景下，也需要美联储在3月进一步加息以抑制需求。

“美国的通胀韧性将非常强，”中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长、教授王晋斌对澎湃新闻表示，从供需两端看，目前能源、食品等方面的供给冲击出现了明显的下降；其中，能源价格的冲击基本上接近于消失。

王晋斌指出，目前美国的核心PCE和PCE之间的差距，只有0.7个百分点，低于去年6月份两者间2个百分点的差值，说明现在通胀驱动力主要来自于经济的总需求。这一点跟美国劳动力市场紧是非常匹配的。非常低的失业率，带来了劳动力市场的紧张状况，工资上升推动了物价的上扬。

从通胀的组成部分来看，王晋斌表示，一般商品通胀的下降速度是比较快的，但服务类价格通胀的下降速度是相当缓慢的，粘性非常强。

“这跟疫情后开放有关系，导致交通、运输、娱乐、旅游等价格的上升。同时，美国的房价虽然下跌了，但是房价和房租间有一年到一年半的滞后期，所以房租服务和其相关服务的价格还是在上涨。房租有关的服务占据了美国核心CPI约40%，在整个CPI内也占约30%。”王晋斌说道。

中泰证券首席经济学家李迅雷也表示，对能源和食品项增速的担忧基本可以忽略，应关注回落较慢的核心通胀。其中，房屋项通胀韧性仍强，短期难言乐观。

“美国通胀同比已连续八个月回落，下行方向是基本确定的，但通胀下行的主要贡献力量是国际油价下行、食品价格缓和，以及商品需求的放缓，与住房、薪资密切相关的核心通胀仍连续几个月保持较高增速。下半年，随着美国经济下行压力加大，通胀可能会出现较快回落。预计2023年年末，美国核心CPI同比有望回落至3.5%左右。”白雪说道。

年内失业率或仅温和上行

美联储3月决议声明指出，近几个月美国的就业增长有所回升并以强劲的速度运行；失业率保持低位。美联储官员对2023年失业率的最新预测为4.5%，较去年12月预测值4.6%有所下降。

最新的就业数据显示，美国2月非农新增就业人数31.1万人，高于预期的22.5万人，前值为51.7万人。美国非农新增就业已经连续11个月超过预期，为1998年彭博追踪该数据以来的最长连涨纪录。同时，美国2月失业率为3.6%，预期和前值均为3.4%；2月平均时薪同比增长4.6%，前值4.4%。

展望就业对通胀走势的影响，胡捷表示，治理通胀是一个复杂的任务，当价格上涨渗透到了经济体系的方方面面之后，遏止其持续上升的势头会变得更加艰难。特别是工资过快上涨的趋势一旦形成，纠正起来会比较缓慢。预期今年5月加息结束后，通胀率降到2%会是一个相对长的过程，目标达成的时点大约在明年年中。

李迅雷也表示，疫后劳动力市场出现较大变化，美联储就业优先的目标政策取向增加了美国抗击通胀的难度，劳动力市场持续紧张，通胀压力难以缓解。

“失业率不再灵敏，年内难见高点。在需求缓冲垫和劳动力市场供给主导的背景下，经济下行导致的需求回落难以快速提高失业率水平。”李迅雷指出，除租金外，让鲍威尔最为头疼的与工资增速相关的通胀部分更加顽固，衡量工资的非农时薪增速仍远高于疫情前平均水平，这或将成为支撑服务项最后韧性。

李迅雷还表示，预计年内失业率或仅温和上行，难以攀升至6%高位，同时鉴于失业率等劳动力市场指标钝化和滞后性，近期应减少对就业指标关注。

加息进入“尾声”？美联储是否会结束加息周期或者开始降息？

对2023年的联邦基金利率的预测，3月点阵图显示，除1人外，其他17名美联储官员均预测利率会升至5%之上，并维持美联储去年12月份点阵图暗指的5.1%利率中值预测。这或意味着美联储今年仅有空间再加息一次。

当前，市场存在下半年大幅降息的强烈预期，这其中隐含了银行危机继续发酵，以及美国经济深度衰退的预期。

鲍威尔则指出，目前市场预测今年会降息的想法是错误的。经济前景可能是“不确定”的，但降息目前不在央行的“基准预期”之内。

展望后期美联储的加息步伐，胡捷表示，预期5月FOMC还会加息25个基点，之后大概率停止加息，除非经济数据出现意外。同时，今年美联储不会降息，可能探讨降息的时点应该在明年年中。

李迅雷也表示，美联储结束加息周期的可能不大。综合考虑各经济因素对加息路径的影响，影响加息因素的权重排序目前应该是：风险>通胀>就业。

“近期全球金融市场波动较大，小型危机不断出现，但美联储停止加息或降息的可能性不会很大，在不发生扩散性金融危机的情况下，小型危机仅需通过定向投放流动性的数量型工具就可解决，无需动用利率这一价格型工具，英国对养老金暴雷的处理就是先例。”李迅雷表示。

白雪也表示，本轮银行业危机表明，经济对前期美联储大幅加息的滞后反应开始在薄弱环节显现，美国经济可能将因此显著承压、急剧降温，这将对美联储后续加息节奏形成一定扰动，导致其停止加息的时间节点提前，但是否会降息、降低幅度仍有待观察。

“我们判断，本轮银行业危机最大的风险并不在金融体系，而在于对美国经济的冲击。”白雪指出，中小银行承担了美国约60%的住房贷款、80%的商业地产贷款，以及45%的消费贷款。在银行危机的影响下，后续美国中小银行信贷紧缩将从就业、收入、消费需求等多个渠道冲击美国实体经济，美国经济随后可能会出现“断崖式降温”的风险，提前步入衰退的风险进一步上升。

白雪表示，预计美联储停止加息的节点提前至5月左右，即5月再度加息25个基点，随后停止加息。但是否会降息、降息幅度仍有待观察。若本次美国经济衰退的程度不深，美联储在下半年仍可能不降息或少降息。