美团点评招股书拆解：王兴坐拥近半投票权，跟阿里、携程竞争

6月25日，生活服务电商美团点评正式在港交所提交招股书，联席保荐人为高盛、摩根士丹利与美银美林，华兴资本为独家财务顾问。

招股书显示，美团点评营业收入2015年至2017年分别实现40亿元、130亿元、339亿元，同比分别增长223.2%、161.2%。但这三年间，美团点评依然处于巨亏状态，亏损额分别为105亿元、58亿元及190亿元。即便是经过“优先股公允价值”调整后，三年的亏损额，也分别达到59亿元、54亿元和28.5亿元。

美团点评称，未来可能会继续产生较大亏损。立足长远以抓住战略商机的经营理念，亦可能对短期财务表现产生负面影响。

虽然招股书没有披露发行股份的定价和募资额，但美团点评的股权结构、主营业务结构，以及募集资金的用途等，均得以披露。

谁的美团点评：腾讯是最大股东，王兴有近半投票权

招股书披露，截至目前，美团点评联合创始人、董事长兼首席执行官王兴持股11.4386%，联合创始人兼高级副总裁穆荣均持股2.5141%，联合创始人兼高级副总裁王慧文持股0.7264%。腾讯为第一大股东，持股20.1363%，红杉资本持股11.4368%。其他投资者持股53.7478%。

招股书显示，美团将设有一套不同投票权架构。根据该架构，公司股本将分为A类股份和B类股份。对于公司股东大会的任何决议，A类股份持有人每股可投10票，B类股份持有人每股可投1票。美团目前总股本约52.2亿股，其中A类股7.36亿股，B类股44.84亿股。

招股书还显示，王兴将拥有 573188783股A类股份，约占总股本的10.9%；穆榮均将拥有125980000股A类股份，约占总股本2.5%；王慧文将拥有36400000股A类股份，约占0.06%。

即便以所持A类股计算，王兴持有的美团点评的投票权已经超过48%。

根据招股书，美团点评共设有8名董事，其中包括3名执行董事，2名非执行董事和3名独立非执行董事。其中美团点评的高管王兴、穆荣均和王慧文包揽了3名执行董事席位，腾讯高管刘炽平和红杉的沈南鹏占据了2名非执行董事席位，可见美团点评管理层对公司有绝对控制权。

尚未盈利：2017年巨亏190亿

根据招股说明书，美团点评的营业收入从2015年至2017年分别实现40亿元、130亿元、339亿元，同比分别增长223.2%、161.2%，三年收入增长超过7倍。

不过，美团自成立起就产生亏损。

招股书的风险因素中显示，美团点评历史上产生了较大亏损，未来可能会继续产生较大亏损。立足长远以抓住战略商机的经营理念，亦可能对短期财务表现产生负面影响。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，分别录得亏损人民币105亿元、人民币58亿元及人民币190亿元。

“主要来自于可转换可赎回优先股公允价值的重大变动及我们推广品牌及服务产生的销售及营销开支。”美团在招股书中这样解释。

这些亏损的数额是包含了“优先股公允价值”的调整前数字。经调整后，招股书显示，美团经调整亏损净额持续收窄，2015年亏损59亿元，2016年亏损54亿元，2017年进一步收窄至亏损28.5亿元，三年内亏损减半。

这背后都是因为可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损，这部分的亏损并未实际发生，也不会对公司运营产生任何影响。不少正在准备港股上市的“独角兽”企业都存在同样的问题。

比如小米招股说明书披露的数据就显示，2017年小米调整后的净利润为43亿，但调整前的数字为亏损439亿元。对此，小米CEO雷军解释称，招股书显示小米亏损是因为小米是一家接受了大量风险投资的企业，在上市那一刻优先股要转到普通股。

主营业务：餐饮外卖占收入六成

从业务收入构成看，美团点评主要收入来源为三个部分：餐饮外卖、到店酒旅和新业务。其中，餐饮外卖收入占比从2015年的4.3%增长至2016年的40.8%，2017年则进一步增长至62%，首次超过到店酒旅的占比。2017年到店酒旅收入占比为32%，新业务及其他占比为6%。

数据显示，2015年-2017年美团点评餐饮外卖营收分别为17.5亿、53.0亿、210.3亿元、到店、酒店及旅游业务营收分别为37.7亿、70.2亿、108.5亿、其他业务营收为7.0亿、6.7亿、20.4亿。2017年三大业务营收占比分别为62%、32%、6%。

由此不难看出，餐饮外卖收入是美团点评2016年和2017年收入增长的主要贡献者。到店酒旅虽然收入占比在逐年下降，但该部分业务的毛利以及毛利率却在逐年增长。

同时，美团依然处于对外卖的高投入期。招股书显示，2017年，外卖销售成本较2016年的57亿元增长了238.8%，达到了193亿元，占总销售成本的88.9%。

此外，美团的收入中，超过八成来自于佣金收入。

去年平台交易金额3570亿元，用户数达3.1亿

招股书披露，2017年，美团点评完成交易笔数超过58亿，交易金额约3570亿元。其中，年度活跃商家为440万，年度交易用户数达到3.1亿。

招股书称，根据艾瑞报告，2017年美团点评成为全球最大的餐饮外卖服务提供商，以及中国最大的到店餐饮服务平台。

2015年至2017年，年度交易用户数分别为2.06亿、2.59亿、3.1亿；每位交易用户平均每年的交易笔数分别为10.4笔、12.9笔、18.8笔。目前，美团平台的在线商家数量从2015年的300万增长至2017年的550万，同期活跃商家从66%升至80%。其中，按交易次数排名，前10%的头部用户人均每年交易笔数达到了98笔。

27亿美元收购摩拜

根据招股书披露，2018年4月4日，美团以27亿美元的价格收购了摩拜。截至2018年4月30日，摩拜在全球200个城市拥有超过2.32亿注册用户和620万辆单车。招股书中还引用了艾瑞报告称，无论是大众点评、美团外卖还是摩拜单车，在中国都是家喻户晓的品牌，在同类产品中最受欢迎。其中，美团已建立起全球范围内规模最大的即时配送网络。在2017年，美团通过自有配送网络完成了约29亿单配送，占平台全年即时配送交易的七成以上，其余交易由商家直接配送，平均每单配送时间约为30分钟。2017年第四季度，日均配送骑手数量约为53.1万人。

35%的募集资金用于开发新产品

招股书中披露了募集资金的用途，约35%用于升级美团的技术并提升美团的研发能力；约35%用于开发新服务及产品；约20%用于有选择地进行收购或投资于与美团的业务互补并符合美团策略的资产及业务；约10%用作营运资金及一般企业用途。

美团此前已在研发上投入了大量的费用和人工。

招股书显示，美团连续三年研发费用占收入的比重超10%，且研发费用呈现逐年递增的趋势，2015年至2017年研发费用分别为12.04亿元、23.66亿元和36.46亿元。

截至2018年4月30日，美团点评拥有46662名员工，美团的研发人员为10343人，占全体员工的比例超五分之一。

竞争对手：阿里系和携程

2017年12月，王兴宣布了公司最新的组织架构。美团点评聚焦到店、到家、旅行与出行四大LBS场景，构建起了新到店事业群、大零售事业群、酒店旅游事业群以及出行事业部四大业务体系。

对此，美团在招股书中表示，美团主要与阿里巴巴集团及其旗下公司在即使配送及到店服务进行竞争，以及与携程国际有限公司在酒店及旅游与交通票务服务方面竞争。

美团认为，未来业务会面临激烈的竞争，“虽然美团有在主要服务类别中有效竞争的过往表现，但美团可能在未来无法持续保持竞争力。在此情况下，美团可能会失去市场份额及客户，而美团的业务，财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。”