实控人“掐点”减持，石头科技成长性、投资价值双问

如何跨越低估期？

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：铑财——铑财研究院

3月3日，国信证券研报给予石头科技买入评级。

理由主要是，预计欧洲降幅收窄，美国及亚太份额提升；企业行业地位进一步夯实。风险提示为：竞争加剧、海外扩展及新品销售不达预期。

提振之意肉眼可见，可能否如愿仍需时间观察。毕竟实控人“掐点”减持，叠加2022年增收不增利，让“扫地茅”石头科技的成长性、投资价值面临双重拷问。

01

又见大额减持

沦为股东“提款机”？

LAOCAI

2023年2月21日，石头科技上市三周年，同时也是实控人股份解除限售日。

就在当晚，石头科技发布了昌敬的减持公告：

拟通过集中竞价的方式减持合计不超187.38万股，占公司总股本比不超2%，均为IPO前所取得。

什么概念呢？以当日收盘价360.12元/股计，若按顶格减持将套现约6.75亿元。

一石千层浪。要知道，近年来石头被减持是个热门话题。

除了小米系“清仓式”出售、公募基金也在纷纷逃离。

据基金披露的2022三季报，企业十大重仓股中的基金量 33 只，较上季度减少 38 只，合计持有股数环比减少 16.49%。

另据长江商报估算，石头科技股东、董监高等通过二级市场减持，已累计套现约60亿元。加上此番昌敬动作，套现或将达66亿元，是否有“股东提款机”之感？

02

造车狂飙背后 实控人重心之问

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如果说小米系减持有石头科技“去小米化”考量，那么昌敬的“掐点”减持，就多少显得些急不可耐。

昌敬不仅是实控人、控股股东，还担任董事长、总经理职务。减持本就不利市场信心，何况灵魂人物，企业发展前景咋样呢？

原因显示为“自身资金需求”，那么是什么需求需要6亿多元、需要如此“掐点”减持？

草蛇灰线，一切或早有预兆。2022年1月36氪曾报道昌敬正投身造车创业项目“洛轲智能”，并在2021年末获得腾讯融资；2023年1月，36氪独家报道，效仿华为智选、昌敬的汽车新品“有望8月份推出”。

足够突飞猛进，甚至还盖了小米雷军一头。

只是，“再造传奇”容易吗？

无论减持还是造车，昌敬都似乎有向着小米、雷军看齐的意味。问题是雷军的all in造车，是建立在小米业务日渐成熟、产业链生态丰富、现金流实力充沛的基础上的。相比之下，石头科技有多少优势胜算？

更深一度看，虽然昌敬此前曾“辟谣”工作重点仍在石头身上，可从洛轲智能的飞速进展看，又怎能离开昌敬的多维投入？

不禁疑问，减持资金多少用于造车？昌敬工作重心到底在哪？造车相当耗金，后续有无进一步减持套现可能？石头科技又何去从？

03

盈利能力下滑、存货高企

如何危中寻机

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造车故事太性感？还是扫地机器人故事太骨感？

或许两者都有。孰是孰非不做评价，交给时间作答。

可以肯定的是，困境中石头科技正在被市场重估。

股价是一个鲜明指标。截至2023年3月6日，石头科技收盘价365.82元，相比2021年年中高峰1064.88元(向前复权)，累计缩水近7成。

曾经光鲜亮丽的“科创板首支千元股”，何以至此？

首先与基本面不无关系。从行业视角看，市场需求开始放缓、行业进入了停滞期。奥维云网报告显示，2022年扫地机器人销售额增长 3.4%，销量减少 23.8%。

从石头科技自身看，2017年至2019年营收从11.19亿元增至42.05亿元，净利从0.67亿元增至7.83亿元，翻倍式高增成就了“扫地机器人第一股”。

然上市后，增速开始放缓：2020年、2021年营收同比增速7.74%、28.84%，净利增速74.92%、2.41%，与之前的速度狂奔差距巨大。

甚至2021年扣除非经常性损益的净利同比增速-1.47%，首次负增。

进入2022年更不乐观：半年报、三季报连续增收不增利。2022全年业营收66.29亿元，同比增长13.56%；归母净利11.93亿元，同比下降14.93%，较上年减少14.93%。盈利能力持续下滑。

截至2022年9月末，存货价值10.49亿元，较上年末增长约76%，前九个月经营活动产生的现金流量净额3.87亿元，较上年末缩水超六成。

由此，再看第一股的股价震荡、实控人大手笔减持的敏感度，也就不足奇。

的确需要深度改变了。

君不见，科沃斯、追觅、云鲸智能等老对手磨刀霍霍；戴森、irobot等国际品牌强势挤压；美的、海尔、格力白电三大王者也在加速细分……

据中怡康数据，我国扫地机器人市场规模从2017年的56亿元左右增到2021年的108亿元，但2022年不增反降。

奥维云网数据显示，2022年，扫地机器人线上销量同比下滑22.58%，线下销量同比下滑26.78%。

宅经济热度消退，蛋糕小了、分蛋糕的玩家却多了。这对几乎与‘扫地机器人’画等号、荣辱与共的石头科技而言肯定不是好消息。

从炙手可热到倍受冷落，如何摆脱扫地机器人天花板束缚，寻找第二增长曲线显得迫不及待。

2023年2月下旬，石头科技推出分子筛洗烘一体机H1。此前，昌敬公开信中称洗烘一体机是清洁电器品类中极具潜力的赛道。认为这是一次全新品类的扩充，公司有望在智能硬件领域抢占新一轮市场高地，实现多元化发展。

刺激市场和股价，的确需要一个新兴奋点。只是大市场也强竞争，更多市场也带来更多竞品、更多投入、更多特色性专业性要求。石头科技分羹之前，投入培育也少不小。换言之，抛开造车，上述减持或也在为第二曲线布局。

反过来看，扫地机器人就尽然没有前途了么？

“不是市场没需求，是产品撑不起市场需求。”正如刘步尘所言，扫地机器人市场是被“揠苗助长”了，产品成熟度仍然不高，很多用户购买后发现实际使用体验不如预期。

全新品类扩充、抢占智能硬件高地，开了个好头但也仅是一个开始。能否讲透老故事、讲好新故事，能否危中寻机、自证业绩成长性、投资价值，可能要看昌敬能从造车中分出多少精力来了。

本文为铑财原创