钛白粉叒涨了，龙佰集团VS中核钛白，还香吗？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的辣子鸡

2021年，钛白粉曾经历了一轮疯涨。龙佰集团（002601）、中核钛白（002145）等龙头企业，曾在一年内发布了约10余次调价公告。

当年，二者业绩双双翻番，净利润分别同比增长104.33%、156.03%！

不过好景不长，2022年下半年，钛白粉价格断崖式下降。

而近日，龙佰集团、中核钛白等企业，又开始相继官宣调价。而且细数，这已经是自去年11月以来的第三次上调。

来源：龙佰集团公告

所以，疯狂的钛白粉，又要回来了吗？

一、周期之下，钛白粉也疯狂

钛白粉，学名二氧化钛，是一种性能优异的白色颜料，主要应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域。其中，涂料是第一大应用场景，市场占比约为58%。

由于钛白粉的应用，与经济发展息息相关（比如建筑涂料、汽车涂料、工业涂料），因此，钛白粉还有个称号，即“经济发展的晴雨表”。

也正因此，钛白粉也变成了一个周期性行业。

2020年，疫情之下，全球经济疲软，钛白粉价格触底。

2021年，疫情转暖经济复苏，钛白粉供不应求，迎来了超景气周期。

2022年，在赚钱效应刺激下，个中企业一拥而上，导致供求格局改变，钛白粉价格骤降。

所以2022年，无论是龙佰集团，还是中核钛白，业绩都一片惨淡。虽然目前年报还未问世，但几乎可以肯定，绝对不会太好看。

来源：同花顺2022年前三季度数据，龙佰集团（左），中核钛白（右）

不过，正所谓祸福相依。

从行业整体来看，2022年底，钛白粉单吨毛利已然亏损。而钛白粉这个行业，又多是中小企业（年产能10万吨以下的企业28家，占66.67%）。中小企业抗压能力弱，必然加速产能出清。

从当前头部企业频繁调价的动作来看，钛白粉似乎已然再次变成了卖方市场。不出意外的话，2023年，龙佰集团、中核钛白的业绩都将逐渐回暖。

不过，还是要警惕两点：

周期持续时间一般不会太长，疫情催生的超景气周期很难再现。

当前钛白粉的上行周期，主要是由于供给减少产生的，而在需求端，地产市场仍然疲软，导致涂料需求并没有真正复苏。

二、控成本拓市场，胜者为王

剔除周期影响，长远来看，钛白粉企业比拼的，是谁能控制成本，谁能拿到市场。

1►成本控制能力

首先，成本控制能力，决定了企业的盈利能力，同时也决定了谁的抗压能力更强，谁能在下行期活的更久。

在这点上，与龙佰集团相比，中核钛白则明显要略逊一筹。

2021年度，龙佰集团钛白粉单吨成本约为9520元，而中核钛白约为10590元。进而导致，龙佰集团钛白粉毛利率可达45%，而中核钛白只有35.5%。

来源：同花顺iFinD-2021年度钛白粉数据，龙佰集团（左）中核钛白（右）

进一步拆分成本明细来看（↑），中核钛白单吨原料成本，比龙佰集团多了近20%！

钛白粉最基础的原料是钛矿。据中核钛白介绍，其钛矿主要来自通过战略预付款绑定的新疆钛矿生产商，且采购价格通常低于主流行情。

来源：中核钛白2021年年报

来源：中核钛白2022年半年报

而龙佰集团，则是在国内外拥有多处钛矿，可满足原料部分自给需求。

来源：龙佰集团2021年年报

从结果来看，中核钛白以预付款为代价，拿到的低价钛矿，显然成本仍要高于龙佰集团。

2►市场拓展能力

其次，从市场拓展的角度来看：

2021年，龙佰集团钛白粉销量87.87万吨，同比增长5.46%。

同年，中核钛白钛白粉销量32.37万吨，同比增长1.18%。

由此可见，中核钛白不仅市场规模更小，而且增长速度更慢。

事实上，如果进一步拆分来看，龙佰集团的硫酸法钛白粉，销量反而更差，2021年同比-2.75%。但其氯化法钛白粉，销量却同比增长了32.52%。

硫酸法和氯化法，是钛白粉生产的两种主流工艺。其中，硫酸法技术成熟设备简单，但产品质量较低，且会产生大量三废。而氯化法则正相反。

目前，国外市场以氯化法为主，国内市场则是硫酸法占90%以上。

中核钛白所采取的，主要就是硫酸法工艺。龙佰集团则是硫酸法为主，氯化法为辅，2021年其氯化法钛白粉销量约占30%。

而透过龙佰集团近几年的销量数据来看（↓），氯化法显然要比硫酸法更具增长潜力。

来源：龙佰集团公开数据整理

氯化法技术门槛高，国内厂家少，国外市场大。相比之下，中核钛白明显少了这一点稀缺性。

三、新能源虽热，但还香吗？

近两年，在利润波动的影响下，钛白粉周期性明显，且如今仍处于价格底部，接下来很有可能迎来短暂上行（注意周期上行并不意味着股价上涨，事实上，股价早已率先反应了）。

不过，疫情催生的超景气周期很难再现，而且下游需求也并没有真正复苏。

其实，对于头部企业而言，周期波动固然会影响业绩，但是，上行期是赚钱的时点，而下行期，则是抢占中小企业市场的好机会。

比如，2020年，钛白粉价格降至冰点，而这一年，中核钛白和龙佰集团，销量则分别同比增长了26.96%、33.11%，远超业绩繁荣的2021年。

来源：公开数据整理

归根结底，企业强弱，靠的不是周期，是实力。

而比较来看，中核钛白生产钛白粉，成本高、毛利低、规模小、增长慢，显然与龙佰集团还有不小的距离。

那么问题来了，不知这样的中核钛白，是如何撑起了二倍于龙佰集团的PE（市盈率）？

来源：业绩数据截至2022Q3，市值、PE数据截至2023年3月3日

另外，除钛白粉外，钛白粉的副产品硫酸亚铁、双氧水与氢氧化钠，可用于制备磷酸铁。所以龙佰集团和中核钛白，都在狂踩新能源这条热点。

截至今年初，龙佰集团的磷酸铁产能已达10万吨，另有三期10万吨预计年内投产。至于中核钛白，一期10万吨磷酸铁项目，正处于单机调试阶段，看起来又慢人一步。

只不过，随着新增产能陆续落地，磷酸铁、磷酸铁锂也双双开启了降价模式。所以，新能源赛道虽然热，但还香吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。