澜沧古茶冲击港股道阻且长

澜沧古茶再度冲击资本市场。

近日，普洱澜沧古茶向港交所递交招股书，联席保荐人为中信建投国际和招商证券国际。早在2020年7月，澜沧古茶就有了向资本市场进军的动作，彼时澜沧古茶向深交所递交招股书，意图冲刺A股茶叶第一股，但在2021年5月上会审理前主动撤回了申请材料。2022年5月30日，澜沧古茶放弃了冲刺A股的计划转战港股市场，最终仍遗憾退场。

各路茶企对资本市场的态度也不尽相同，此前安溪铁观音、华祥苑、七彩云南等企业IPO折戟后再无音讯。八马茶业、中国茶叶则在A股先后递交招股书，谁能率先过会，无疑将影响整个茶叶行业的格局。

澜沧古茶此次卷土重来，颇有些强行闯关的意味。

营收净利双降

澜沧古茶在招股书中提到，按2021年中国普洱茶公司的市场占有率计算，澜沧古茶以2.8%的市场份额成为中国第二大普洱茶公司。弗若斯特沙利文报告显示，在中国前五家普洱茶公司中，澜沧古茶无论从收益上还是市场份额上，对比其他三家并无明显优势，反观排名第一的大益普洱茶则远超其他同业者，市场占有份额达到澜沧古茶的4.6倍之多。

澜沧古茶不仅在市场占有率中难以见到其优势所在，其历史业绩的表现也不尽如人意。

据招股书披露，2020年至2022年，澜沧古茶实现营收分别为4.05亿元、5.59亿元和4.63亿元，同期归母净利润为1.23亿元、1.29亿元和0.7亿元，2022年归母净利润同比下降45.7%。

在澜沧古茶的产品线中，澜沧古茶-1966为公司核心产品。2022年，该产品线收入占比达到65.1%。但这一核心产品的收益并不稳定。2021年时，澜沧古茶-1966的收益一度达到4.14亿元，到2022年度则直接缩水至3.01亿元，同比下滑达到27.19%。

除营收不稳定外，澜沧古茶的盈利能力也让市场担忧。2020年至2022年，澜沧古茶毛利率分别为70.4%、65.9%、65.9%，净利润率却从30.3%直接降到15.2%，几近腰斩。

对此，澜沧古茶在招股书中解释称，由于2022年疫情反扑，一方面导致受影响地区线下门店业务运营受阻、线下活动遭到取消；另一方面则由于疫情降低用户消费意欲，令产品需求承压。

存货高企仍“断臂”

逐年递增的存货金额已经成了澜沧古茶最大的隐患。

2022年底，澜沧古茶的存货金额从2020年的4.7亿元直接飙升至7.84亿元，存货金额两年内增长了近67%。2022年原材料存货同比增长15.87%至1.58亿元，在制品存货同比增长12.17%至2.73亿元，而制成品存货同比激增37.82%至3.53亿元，占总存货价值约45%。

存货金额居高不下的同时，澜沧古茶的存货周转速度也逐渐变慢。2020年至2022年底，澜沧古茶的存货周转日数分别为1345日、1061日及1641日。换言之，澜沧古茶一份茶叶从入库到销售，需要耗时4.5年。

众所周知，越是年头陈旧的普洱茶价值也越高，普洱茶囤货从产品角度上看并不能单纯说明问题，真正的问题则是来自于经销商的同步存货增长。

数据显示，2020年澜沧古茶经销商的库存周转天数为258.1天，到了2022年该数字骤然增长至376.5天。澜沧古茶曾表示，经销商当年采购的产品，通常超过80%会在未来两年售出。由于普洱茶叶产品的性质使然，经销商倾向于保存一定水平的普洱茶叶产品存货，以满足客户对陈年产品的需求。

此说法仅能作为经销商库存周转天数过长的解释，至于周转天数的短期骤增是经销商的主动行为，还是公司、经销商两端存货同步增长，澜沧古茶并未作出正面回应。

澜沧古茶目前全国拥有528家线下门店，其中仅24家为自营门店，其余均为经销商运营门店，2022年公司向经销商销售收益为3.35亿元，占总收益的72.4%。

在经销商为主要销售渠道的态势下，澜沧古茶仍在持续减少经销商数量。数据显示，2019年初澜沧古茶经销商数量共753家，2020年至2022年底经销商的数量分别为566家、531家和508家。据此计算，三年时间澜沧古茶的经销商减少了近三分之一。

澜沧古茶坦言，公司的大部分收益来自向经销商所作的销售，而预期经销商会继续在销售网络中扮演重要角色。倘经销商无法成功运营或公司无法与有关经销商维持良好关系，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。