是鱼尾行情还是第二波修复？中信证券、中信建投激辩A股后市

2月份下旬，A股在多方因素综合影响下出现“倒春寒”，随着上市公司2022年年报披露窗口的开启，3月市场行情将作何表现，备受市场瞩目。

值得关注的是，对于后市的“多空”，龙头券商当下的研判出现了不小的分歧。例如，“券商一哥”中信证券在2月26日发布的报告中指出：“展望3月份和二季度，随着经济快速恢复仍将持续，政策预期仍会上修，叠加海外流动性和地缘扰动已迅速提前反映在定价中，后续边际影响将开始减弱，预计增量资金将逐步形成共识并集中入场，全面修复行情的第二波即将开启。”

不过，另一家龙头券商——中信建投证券的董事总经理、首席策略官陈果却有不同观点，2月26日晚间“陈果A股策略”公众号发布的报告认为，从多方面因素综合评估，本轮春季行情正进入难赚钱的鱼尾阶段。

此外，其他龙头券商对于当下市场的多空判断也不尽相同。国泰君安证券在2月26日发布的报告中，也提示投资者市场接下来更有可能出现的组合，是国内经济和政策的预期变化趋缓，外部地缘风险和扰动趋于上升，投资者风险承担的意愿和偏好下降，进而带来市场难以长时间维持在一个狭窄的震荡区间，股票价格波动和调整的压力将重新提升。

“虽然中期市场机会仍大于风险，但前期A股市场估值修复已持续3个月左右，当前A股震荡整理、宽基指数走势相对平稳的特征，可能仍将延续一段时间。”中金公司2月26日发布的报告称。

申万宏源证券则与中信证券判断相近，对A股接下来的多空看法较为积极。申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛2月23日指出，接下来伴随着经济数据验证有亮点和政策有力，经济复苏的乐观预期可能提前发酵，因此春季行情还有价值占优的阶段。

中信证券判断全面修复行情的第二波即将开启

展望后市，中信证券表示，年初以来，经济实现快速恢复，市场经历外资和内资接力，各主要指数涨幅明显。3月份和二季度，随着经济快速恢复仍将持续，政策预期仍会上修。

“目前经济恢复正在途中，而信心的传导需要时间，因此复苏仍在早期，远未到担心政策力度和持续性的时候。”中信证券指出。

中信证券进一步指出，外围扰动方面，海外流动性和地缘扰动已迅速提前反映在定价中，后续边际影响开始减弱。“美联储加息预期在强劲的就业和通胀数据披露后上修，市场迅速完成重定价。”

因此，中信证券判断，预计增量资金将逐步形成共识并集中入场，全面修复行情的第二波即将开启。

“年初以来市场依次经历外资回补和活跃内资接力，预计后续主旋律是增量资金入场。目前大小风格分化程度已经达到阶段性高位，中大盘成长成为新洼地。”中信证券称。

中信建投证券认为春季行情已进入较难赚钱的鱼尾阶段

对于A股的后市行情，陈果的研判则相对较谨慎，认为从多方面因素综合评估，本轮春季行情正进入难赚钱的鱼尾阶段。

陈果表示海外紧缩担忧在上升。近期美元、美债的持续走强，一定程度上扭转了先前人民币连续升值的趋势，外资连续14周的净买入数据也中断。

“尽管国内复苏是更为主要的矛盾，但海外高利率环境的维持带来的资产价格的波动也可能会对A股形成扰动。”陈果称。

此外，陈果强调，地方政府债务问题或将是市场关注的下一个风险点。

“未来一段时间地方政府债务风险加剧主要有三点原因：一是地方政府土地出让金锐减、地方财政收入增长乏力，市场对城投债风险担忧上升。二是对各地债务状况进行摸底，市场有预期或将引发部分风险暴露。”陈果指出。

陈果进一步指出，三是在融资平台产业化转型的过程中，由于不同地域的复杂性和实操过程中的博弈和摩擦，不排除出现小规模的信用事件和城投债市场波动风险，这可能通过影响理财产品净值导致赎回等方式向A股市场传导。“不过，如果出现这种情况，政策层或将及时出手稳定预期，对A股大概率仅是短暂扰动。”

陈果还强调，海外的地缘风险，对于投资者情绪的潜在扰动也值得关注。

机构多空看法不一

除了中信证券和中信建投证券外，近期其他几家龙头券商对于A股后市的研判方向也存在分歧。与中信建投证券看法较为相像的，包括国泰君安证券、中金公司等。

国泰君安证券表示，近期，上证指数在3300点附近反复拉锯，久攻不下，沪深两市成交也出现下降。整体来看，下一阶段股票市场的波动性或将上升，预期回报与潜在风险已不再足够吸引。股指如要在当前点位拉升，需更强劲的需求和更有力的经济政策。

“接下来，市场更有可能出现的组合，是国内经济和政策的预期变化趋缓，外部地缘风险和扰动趋于上升，投资者风险承担的意愿和偏好下降，带来市场难以长时间维持在一个狭窄的震荡区间，股票价格波动和调整的压力将重新提升。”国泰君安证券称。

中金公司则指出，虽然中期来看，A股整体估值有所修复但仍处历史中低位，随着投资者对经济信心正逐步改善，当前位置也不必过于谨慎，未来伴随基本面实质性复苏得到更多数据验证，市场有望重拾升势，中期市场机会仍大于风险。

“但是，由于前期A股市场估值修复已持续3个月左右，部分宽基指数处于前期成交密集区间，结合当前内外部宏观环境，且伴随上市公司2022年报的逐步披露，当前A股震荡整理、宽基指数走势相对平稳的特征，可能仍将延续一段时间。”中金公司进一步指出。

申万宏源证券对市场的短期看法，与中信证券一样更偏积极。

傅静涛表示，年初以来，A股在春季行情中指数再上台阶，结构上则呈现“消费搭台，成长唱戏”的格局。形成这一局面的逻辑，是中国经济复苏、美国经济衰退、美联储转向宽松等观点得到初步验证并形成了共识，这是指数上台阶的主要驱动力。

“展望后市，短期来看，由于2023年中国经济复苏的关键是居民购买力释放，其中居民高储蓄中蕴含着高需求潜力，而居民信心恢复的节奏并不慢。伴随着经济数据验证有亮点和政策有力，经济复苏的乐观预期可能提前发酵，因此春季行情还有价值占优的阶段。”傅静涛解释说。

傅静涛指出，2022年底，中国居民剔除了买房支出后的储蓄率高达14.9%，为2010年以来最高水平。因此2023年无需调用存量储蓄，只要在新增收入上降低储蓄的比例，居民消费和买房支出就有望出现明显改善。若居民储蓄率回到13.3%，就可以支持住房销售面积4%的增长和7.7%的社零增长。

“综合来看，短期数据验证有亮点、政策布局有力、高储蓄提供经济改善外推空间等，是中国经济复苏预期可能提前发酵的基础，由此带来的价值和周期行情，是春季行情的重要组成部分。”傅静涛说。