申万宏源：春季行情还有价值占优阶段，国企改革主题将是挖掘超额收益的重要线索

“中国特色估值体系的建设，将进一步丰富企业价值评估的维度，其中国有企业以及各类产业的中国特色属性，都可能迎来价值重估的机会。”2月23日，申万宏源党委书记、董事长刘健如是判断。

刘健是在申万宏源2023年资本市场春季投资策略会议上做出的上述表述。

刘健进一步指出，今年上半年美联储加息节奏预计将有所放缓，可以看到，年初以来外资加速回流A股市场。与此同时，房地产“三支箭”的出台，有效保障了优质房企正常的项目融资需求，各地方政府也因地制宜出台了一系列稳房地产市场的举措，积极防范化解房地产市场风险。同时，国家目前还出台了一系列政策化解地方隐性债务问题，这也有助于稳定金融市场预期。

刘健强调，总的来说，当前境内外金融风险整体可控，这为国内资本市场的投资，创造了良好环境。

“展望后市，随着经济复苏乐观预期的可能提前发酵，A股春季行情未结束，还有价值占优的阶段。”申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛进一步指出，“当下国企价值是被低估的，随着价值重估国有资本的运营空间将进一步打开。特别是在价值风格占优的期间，国企改革主题将是挖掘超额收益的重要线索。”

短期A股春季行情还有价值占优阶段

傅静涛表示，年初以来，A股在春季行情中指数再上台阶，结构上则呈现“消费搭台，成长唱戏”的格局。形成这一局面的逻辑，是中国经济复苏、美国经济衰退、美联储转向宽松等观点得到初步验证并形成了共识，这是指数上台阶的主要驱动力。

“展望后市，短期来看，由于2023年中国经济复苏的关键是居民购买力释放，其中居民高储蓄中蕴含着高需求潜力，而居民信心恢复的节奏并不慢。伴随着经济数据验证有亮点和政策有力，经济复苏的乐观预期可能提前发酵，因此春季行情还有价值占优的阶段。”傅静涛解释说。

傅静涛指出，2022年底，中国居民剔除了买房支出后的储蓄率高达14.9%，为2010年以来最高水平。因此2023年无需调用存量储蓄，只要在新增收入上降低储蓄的比例，居民消费和买房支出就有望出现明显改善。若居民储蓄率回到13.3%，就可以支持住房销售面积4%的增长和7.7%的社零增长。

“综合来看，短期数据验证有亮点、政策布局有力、高储蓄提供经济改善外推空间等，是中国经济复苏预期可能提前发酵的基础，由此带来的价值和周期行情，是春季行情的重要组成部分。”傅静涛说。

基于疫后复苏的行情可能在二季度内结束

中期来看，傅静涛判断，A股去年末至今基于疫后复苏的行情，可能在今年二季度内结束。

“具体而言，2023年房地产行业的内生动力有望得到改善，由于新房市场供给受限，无法完全承接储蓄率下行释放的居民购买力，因此二手房市场活跃度有望提升，这势必带来量价联动上涨。”傅静涛指出。

傅静涛进一步指出，房价明显上涨不是可选项，随着时间的推移，政策约束可能会不断增强。这将会限制复苏交易的持续性，价值和周期板块行情外推的阻力会不断增强，因此基于复苏预期的行情可能在二季度内结束。

长期而言，傅静涛说，今年下半年外需的进一步回落，可能会一定程度的压制A股基本面。

“当下，美国正处于抗通胀初见成效，紧缩周期即将结束的阶段。但欧洲抗通胀进程比美国慢，欧央行紧缩比美联储更持续。同时，日本还处于抗通胀早期，如何抗通胀仍面临抉择。主要国家处于经济疫后恢复的不同阶段，形成了纷繁复杂的全球经济格局。”傅静涛表示。

傅静涛预计，下半年可能出现“美国衰退、欧日经济更弱、美元指数反弹”的组合，这种情况下，外需势必出现进一步的回落，这可能会给A股的基本面带来一定程度的压力。

价值和周期风格当下占优

配置方面，傅静涛表示，经济复苏的提前发酵，让价值和周期风格在当下明显占优。因此当前时点，建议投资者在复苏的速度上寻找预期差，关注复苏预期提前发酵引发的价值和周期修复线索，这是一个赔率较高的方向。

“在具体的行业选择上，建议投资者聚焦有行业格局优化逻辑的方向，可重点关注地产链中的家电、消费建材、房地产等，周期当中内需主导、供需格局占优的铜、铝、煤炭等。”傅静涛同时说，“复苏预期的提前，消费后周期景气预期将更加稳固，因此医美、白酒、啤酒、免税等，仍是核心底仓。”

主题方面，傅静涛今年看好数字经济和央企改革两方面的全面市场表现。

“数字经济作为中国式现代化的重要抓手，未来技术和数据要素要发挥更大作用。目前，从上游数据发现到中游数据处理，再到下游数据分析，都处于‘从0到1，从1到正无穷’的过程，这为A股市场提供了顺应产业和政策趋势，且内涵外延均将不断拓展的主题方向。”傅静涛说。

傅静涛进一步指出，国企价值是被低估的，价值重估能进一步打开国有资本运营空间，在价值风格占优的期间，国企改革主题是挖掘超额收益的重要线索。