距离康佳的“红利兑现期”还有多远？

文 | 山核桃 无锈钵

刚刚过去的2022年，对中国企业而言，无疑是“冷热交替”的一年。

受疫情和全球经济环境衰退影响，经营压力正降临在宏观市场的头顶。

正如财经作家吴晓波所总结的那样：

“在这个‘道中遇雨’的年代，企业比任何时候都更需要换一种姿势奔跑。”

这一点上，完成从家电企业到如今横跨三个板块的科技型平台企业转型的康佳，无疑就是一个值得深入研究的对象。

近日，康佳发布了最新的年度业绩预告，作为资本市场关注的重点品牌，康佳于深化转型途中所交出的这份答卷，应当如何解读？年度业绩的背后，我们又该如何借助财务数据，观摩“科技康佳”的前行方向？

回答上述问题，仍然离不开对企业所处环境和发展战略的综合考量。

“不可抗力”背后的“康佳韧性”

2022，摆在康佳面前的现实是，家电板块正在接连“踩下刹车”。

信达证券以21年至今家电企业单季度收入及业绩增速为参考，发现赛道龙头企业2022年的年收入及业绩增速都出现了显著放缓以及下滑。同时，龙头企业的股价及滚动市盈率也接近或处于过去3年的底部位置。

这种大环境的“不可抗力”也反映在康佳的业绩预告中，不难发现，康佳的营收表现，是由多方原因共同构成的。

首先，是行业基本面触底。拆解康佳的业务结构，以“消费类电子+半导体+新能源科技”为主的三大主导产业，其深处的行业赛道均在2022年面临严峻的考验。

以半导体行业为例，过去一年，全球半导体产业均坐上了“过山车”，据分析公司Gartner的一组数据，2022年全球半导体总收入为6017亿美元，较2021年仅增长1.1%。在下游需求疲软，供大于求的现状下，不少半导体厂商深陷价格战，导致利润微薄。

其次，则是变革的不可抗力。康佳在研发、产业园等重资产上的投入或使其盈利短期承压。

华通证券发布于2022年12月的一份研报中就曾指出，康佳在研发人员数量、专利申请数量、线下渠道门店增长等方面，均展示了品牌的“核心竞争力”。

同时，在营收净利等核心财务数据外，行业寒冬时，对比可比公司，康佳在费用端的表现也体现了公司较为优异的成本把控能力。截至2022Q3，康佳的销售期间费用率为8.43%，处于行业领先水平。

而针对投资者关注的业绩波动，康佳也给出了积极回应，除了上文提到的行业基本面影响外，有两点原因也值得关注。

其一是，新业务产业化进程的影响。 康佳回应称，其半导体业务研发投入持续增长，但因仍处于小批量产业化阶段，未能在2022年实现相应的收入和利润，影响了本公司整体盈利表现。

其二是，产业结构优化的影响。 康佳表示：“为有效盘活资产，进一步聚焦主业，康佳主动剥离及出清了对主业发展赋能不强、对产业链拓展贡献较低的资产，同时基于谨慎性原则，本公司对部分可能发生信用、资产减值的应收账款及库存等资产计提了减值准备，导致盈利水平下降”。

因此，从这个角度来说，结合公司回应与券商报告分析，越过短期的财务表现，康佳应该被更多元的看待—— 财务表现不是康佳经营不善的“果”，而是康佳这一年积极寻求转型的“因”。

如何理解现在的康佳？

中国上市公司协会会长宋志平曾说：“经济发展有周期，有些行业和企业也有周期。”在这一过程中，我们不仅要观察企业在周期中的沉浮，更要看企业“能否依托经营和有效创新来把握周期”。

商业本身是一场幸存者间的游戏，企业应对周期的不同决策往往决定了企业的未来，参考商业史中那些成功实现应对周期变化的企业，无疑都做对了两点：一是切换赛道，在转型中明确了自身的企业定位。二是，则是顺势而为，把握时代的“强贝塔”。

一个最典型的案例就是亚马逊。通过切换赛道，把握周期，发力云计算，亚马逊完成了从一家电商企业到科技型企业的转变。

回到康佳这家企业身上，财经无忌认为，康佳对周期的理解与洞察，集中体现在“企业定位”和“转型阶段”两个方面。

一方面，从旧时代的家电制造型企业到如今横跨三个板块的科技型平台企业，从公司类别来看，康佳已跳出了传统的消费电子硬件销售品牌，成长为了汇聚“消费类电子+半导体+新能源科技”为主要业务的平台型公司。

具体来看，围绕这三大主导产业，康佳的布局也非常扎实。

以半导体产业为例，从技术到产品，康佳在外延、芯片、巨转、小间距等方面已经具备了全产业链技术和全制程能力，并率先突破了被称为“下一代乃至终极的显示方案”MLED量产化难题。

而此基础上，康佳的科技园区业务，又进一步为康佳的可持续增长注入了澎湃动能。

科技型企业通常技术风险高，且需要较长的研发与投资周期，这也注定了其不是一个讲究“瞬间爆发”，而是一个崇尚长期主义的行业。

康佳科技园区业务，实际实现了企业技术投入与商业化间的平衡。一方面，借助地区的产业优势资源，链接产业链上下游，为技术研发提供好的生长土壤；另一方面，在需求端，也可精准匹配市场需求，实现技术到产品的大规模落地，节省成本端的无效投入。

康佳落地于西安的高科技产业园项目就是一个典型案例。在西安国际港务区，借力康佳的产品与研发技术，以及产业园区内的十余家智能显示、智能家电企业的产业生态，在龙头企业的引导下，既能带动园区内的中小企业实现智能化转型升级，又能赋能区域经济的发展。

据财经无忌不完全统计，截至目前，围绕彩电智造、半导体、智能终端等赛道，康佳目前已建成或落地包括新飞产业园、滁州家电园、宜宾高科技产业园、遂宁电子科技产业园、盐城存储芯片封测产业园、成都新智造基地、东莞智能产业园等一批数智化产业园区。

而另一方面，康佳处于技术变现的“前夜”。

资本市场有一条不变的规则：风险与收益对等。基于这一规则去解读康佳短期的财务表现，我们或许可以收获更为多样的视角。

康佳在多个朝阳领域的布局，将为其在未来构筑牢固的护城河，由此带来的风险，自然反映在短期的财务表现上。

但反过来说，也正是因为康佳承担了这轮风险，才使得这一品牌拥有其他企业所不具备的想象空间。

正如华通证券在研报中所提及的那样：

“未来通过各产业之间的协同效应，康佳集团的营收有望迎来爆发式的增长。”

距离康佳的“红利兑现期”还有多远？

作为坚定的价值投资者，“股神”巴菲特有一句名言：

“如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义，除非它们更够让我们有机会以更便宜的价格来增持股份”。

区别于传统行业的估值模型，从家电行业转型为科技型企业的康佳由于尚处于转型成长期，其估值难度会更高。

一方面，此类企业的业务与产品由于具备独创性，因此很难从现有市场上找出可以对标的估值对象；另一方面，行业的趋势发展也让企业在不同的经营阶段选择不同的估值手段。

针对此类成长型企业，市场的共识是：

短期财务数据只是估值坐标系的参考标准之一。

如果仅仅只是看财务数据，不看长期成长性，就不会有类似特斯拉和比亚迪转型成功的企业故事了。

众所周知，特斯拉早期以无利润缔造股价翻10倍的神话，比亚迪也因从电池生产制造到投身造车浪潮，从早期的不被看好到如今市值一度突破万亿。

相比短期的财务数据，研究科技公司，更重要的是找到其“确定性价值”。

也就是两个问题——技术红利能否兑现？以及距离其技术红利的兑现还有多久？

回到康佳这家企业，其技术能否兑现的问题已得到了解答，而关于第二个问题——距离康佳技术红利的兑现期还有多远？

答案其实也日益明朗。

一方面，从宏观经济形势来看，2023年中国经济运行有望总体回升。根据多位经济学家的研判，我国经济将更多由内需驱动，促消费、稳投资将成为主要发力点。

这意味着，随着市场的逐步回暖，康佳的消费类电子业务将逐步稳定，同时得益于坚持自主创新，在家电市场的存量竞争中，康佳的创新性产品或迎来新的增长，据华通证券预测，2023年康佳消费电子业务板块毛利率稳中有升。

而近期，康佳与京东家电、苏宁易购签订2023年年度合作框架也向市场释放出了利好信息。据了解，上述协议累计合作金额超20亿元，为来年的家电销售打下扎实的基础。

另一方面，从微观企业内部来看，康佳的多项业务有望在2023年落地，并带动所处板块实现营收增长。

如在去年9月底，随着重庆半导体光电产业园正式投产，康佳半导体业务迈入新成长阶段。

康佳半导体光电产业所构建的“科技+产业+园区+基金”的新商业模式，短期来看突破了MLED量产化难题，有利于康佳赢得市场先机；而长期来看，实则让康佳在国际新型显示产业竞争中形成新竞争优势。

而在新能源科技业务上，康佳也频频落子，以收购或与龙头企业合作的模式“两条腿”走，进军这一朝阳产业。去年年底，康佳与禾迈股份及晟高能源开展全面战略合作组建合资公司，未来将助力公司光伏业务板块营收快速增长。

可以预见的是，跨入2023年，康佳的业绩表现修复日益可见。

而对于投资者而言，收获的季节已经在不远处等待，在眼下这个万物萧瑟的冬天失望，还为时尚早。