首席展望｜重阳投资王庆：市场有望出现“戴维斯双击”

【编者按】

2022年是不平凡的一年，全球形势风云变幻，经济面临多项挑战。迈入2023年，中国经济将如何运行，A股又将何去何从？澎湃新闻推出“中国式现代化新征途”——《首席连线》2023跨年市场展望，就相关问题进行全面解读。

近日，重阳投资董事长兼首席经济学家王庆做客澎湃新闻《首席连线》节目，就2023年的宏观和投资市场进行深入地分析与展望。

王庆于2013年初加入重阳投资，曾先后担任国际货币基金组织经济学家、摩根士丹利大中华区首席经济学家、中国国际金融有限公司投资银行部执行负责人。

市场有望出现“戴维斯双击”

“回望2022年，中国资本市场在俄乌冲突、疫情二次爆发以及美联储超预期加息等多重冲击下，遭遇了罕见的‘戴维斯双杀’。”王庆表示，A股及港股市场可能已经构筑了未来2年至3年的中期底部，市场尽管短期可能仍有波折，但新一轮中级行情正在酝酿，市场可能迎来估值预期与盈利共同扩张的“戴维斯双击”。

从2023年年初至今，市场出现了明显的春季躁动行情。有投资者担心，乐观因素已得到大部分的反应，市场后续上涨乏力。对此，王庆认为，市场的积极表现反映了投资者对中国经济在2023年整体企稳反弹这一前景的相对积极的判断，目前市场的上涨应该只是从极度低估的、极度受压抑的状态出现了一些修复，出现了一部分资产的重估。尤其是那些受疫情冲击最大的一些行业、个股，可能估值修复的过程已经进行了大半了。

“但是前瞻性地看，估值修复是股价上涨的最初驱动力，后续股价上涨最终还要取决于盈利的复苏，而我们对盈利复苏的前景是有信心的。所以我们认为，尽管年初以来出现了不错的市场表现，但是只要我们预判的基本面好转得以实现，未来市场上涨的空间仍然是相当值得期待的。”王庆说。

市场风格方面，王庆认为，在总体震荡上行的大格局下，会表现出明显的结构性特点。在估值修复的阶段，可能低估值的价值股的表现会相对突出。而随着市场进入业绩驱动的阶段，取决于行业板块的成长性，市场将会表现出更明显的结构性行情，对于那些成长性超预期的板块，可能表现更加突出，所以在这个阶段可能成长的风格会更占优。

投资结构上，王庆指出，看好兼具短期复苏弹性和长期成长逻辑的公司，特别是科技自立自强领域相关的公司。中国的“硬科技”企业在快速迭代升级，长期成长逻辑顺畅，但这些公司的短期成长节奏在过去几年因为疫情、需求、成本等原因被打断了。2023年随着宏观环境的改善，此类企业有望提供非常可观的中长期回报。

此外，王庆还认为，疫情后主题存在深入挖掘的空间，其中不仅包括疫情后可能的报复性消费领域，也包括疫情后某些行业可能的补偿性投资，以及疫情期间行业供给格局明显改善的领域。近期，一些疫情中直接受损的行业股价已经有了相当程度的反弹，但是市场对疫情期间需求间接受损，或行业供给出清的公司定价并不充分，这可能成为后期市场分化中重要的收益来源。

谈到2023年市场可能面临的风险，王庆指出，最大的风险是国内需求复苏的力度不及预期。在疫情期间，居民的资产负债表发生较大变化，房价上涨预期消退后房地产需求的恢复力度也可能较弱，后续社会经济恢复常态的过程可能不会一蹴而就。

市场各方信心将显著恢复

2022年12月召开的政治局会议和中央经济工作会议接连提及要“大力提振市场信心”，政策信号积极。王庆指出，这对A股市场的影响是多方面的。

首先是A股市场投资者的悲观情绪有望得到修复，将提升市场的风险偏好，可以改善市场的估值。其次，随着疫情防控政策调整，企业和居民的信心都会得以提振，无论是投资还是消费都会出现上行，进而改善企业盈利。“所以，总体上来讲，中央经济工作会议释放出来的信心和相关政策的落实，都有望给A股市场表现塑造一个有利的宏观政策环境。”王庆预判，无论是宏观经济还是上市公司，都有望在二季度开始复苏。

从传统的三驾马车（即消费、投资和出口）的角度来看，王庆认为，经济增长的主要引擎将是国内的消费，中国的固定资产投资也将会继续发挥托底的作用，出口则有可能成为拖累。

王庆分析说，随着疫情防控政策优化，国内消费将从二季度起逐步恢复，全年的社会消费品零售总额增速可能在5%左右。需要注意的是，如果短期内消费复苏乏力，不排除会出台进一步的鼓励、刺激消费的政策，例如发放全国范围的消费券来刺激消费。此外，还要注意关注消费结构的变化，线下服务消费和实物消费可能会出现此消彼长。

“应该是受疫情冲击最大的、最严重的相关行业复苏最快，例如餐饮、旅游以及酒店服务业等等。随着这类行业在底部的修复，随着就业市场的好转，我相信一般的消费也会逐渐回暖，包括必选消费，进而体现为可选消费。甚至一些大宗消费品和奢侈品的消费也会随着经济的回暖、信心的恢复后体现。”在谈到消费复苏的节奏时王庆说。

2022年11月以来，金融监管部门对房地产行业融资的支持力度持续增强，先后射出“三支箭”，从信贷、债券、股权融资全方位支持房企特别是民营房企融资。对于地产行业，王庆的预判是2023年房地产销售可能处于基本持平的状态，房地产投资或实现个位数增长。其中，投资端的增长主要来自于保交楼下施工和竣工的回升。

“如果在销量上没有明显的复苏，我们预判还是有可能出台进一步的支持和刺激政策，尤其是在需求端，可能会进一步放松限购、限贷政策，甚至不排除用降低首付比例以及进一步下调按揭贷款利率等政策来支持房地产市场的企稳和复苏。”王庆说。

中国资产吸引力提升

2022年12月以来，外资机构轮番唱多做多中国，北向资金跑步进场，“看多中国”成为了海外市场的主流观点。

王庆指出，2023年中国资产在全球范围内来讲的吸引力将会相对上升的，主要原因是中国的经济和政策周期与全球主要经济体之间表现出了明显的不同步。

王庆分析，预计美联储2023年可能仍然保持鹰派基调，并在2023年下半年维持基准利率不变，到了2024年通胀确定性下行后可能会快速降息。在市场对美国加息预期已经相对充分的情况下，美国长债利率和美元汇率可能已经见顶，全球流动性环境总体趋好。王庆预判，中国GDP增速将自二季度起开始恢复，全年增速有望达到5%以上，对应A股上市公司净利润增长区间将达5%至10%，中国在2023年有望成为所有主要经济体中唯一一个经济增长不断加速的经济体。

“叠加中国资产在2022年也出现了比较大幅度的调整，估值已经回到比较合理甚至偏低的区间。有这样一个初始的情况，再加上未来基本面的改善，应该会使中国资产在全球范围内更有吸引力。与此同时，前面提到的全球流动性环境的改善，对所有新兴市场国家的风险资产都是一个有利的因素。内外因相结合，我们认为在2023年，中国资产的价格将获得有力支撑，对全球资金的吸引力肯定是上升的。”王庆说。

自2022年11月以来，港股一改颓势领涨全球市场。港股反弹强劲，恒生指数已经自低点上涨接近50%，恒生科技上涨超60%。而此前的港股市场表现低迷，持续回调近20个月。王庆认为，这是由于海外资金对中国的风险偏好修复，对海外的衰退预期升温，多重背景下外资开始回流港股，驱动港股快速反弹。

展望2023年，王庆预判，随着美联储加息进入尾声，海外逐步进入衰退周期，港股流动性环境仍会不断改善，对港股估值水平形成支撑；同时伴随中国的重新开放和稳增长政策的不断出台，经济增长预计将重新回到潜在增长水平，港股盈利预期的上修也将推动港股继续上行。

“总体上来讲，我们对港股的未来表现更乐观，跟宏观经济密切相关的一些大盘蓝筹股的表现，应该是比较值得期待的。”王庆说。