首席展望｜广发证券王乾：农产品价格易涨难跌，对养殖不悲观

【编者按】

2022年，受农产品价格高烧、猪周期助推，农业板块一度风生水起。迈入2023年，农业板块将迎来哪些变化？近日，澎湃新闻推出“中国式现代化新征途”——《首席连线》2023跨年市场展望，广发证券农业首席分析师王乾做客节目，就2023年农业板块走势、投资机会进行深入分析与展望。

王乾多次获得新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，目前已有10年证券研究经验。

广发证券农业首席分析师王乾

2023年农产品价格易涨难跌

2022年，农产品价格出现一段时间的上涨，并在上半年创历史新高。

回顾2022年，王乾指出，横向比较来看，农业板块的表现相对不错。但农业板块作为上游行业，行情波动也比较大。其中，养殖业板块、种植业板块在年内的不同阶段都有显著的超额收益。

具体而言，2022年上半年，养殖业板块的超额收益非常明显，特别在一季度市场环境比较差时，依然取得了非常显著的超额收益。而到了2022年下半年，受国家政策以及转基因商业化推广预期提振，种植业板块的超额收益更明显一些。

“在相对弱势的2022年，农业板块整体还是给投资者带来了阶段性比较好的超额收益。”王乾说。

王乾指出，2022年上半年，俄乌冲突爆发后很多商品的价格迅速上行，农产品同样如此。推动价格大幅上行背后的因素，既有供应链扰动、对供需的担忧等因素，也与新冠疫情后全球流动性泛滥有很大关系。而从2022年下半年开始，特别是美国进入新一轮加息周期开始，大宗农产品价格从高位回落。换言之，农产品的金融属性在一定程度上被抑制了。

展望2023年，王乾认为农产品价格维持高位运行态势的概率还是非常大的。但从供需、金融属性的角度而言，价格进一步大幅上行、重蹈2022年涨势的概率相对偏低，整体可能属于易涨难跌、偏强的走势。

本轮猪周期更贴近正常的周期

每年年末，伴随腌腊需求，猪肉价格往往会在四季度有所上扬，但2022年临近年末，猪肉价格却出现下降。

对此，王乾分析道，由于中国人的腌腊习惯，通常猪价在春节前会呈现季节性上行走势。这个规律也越来越多地为从业者所掌握，还诞生了在需求淡旺季之间平抑供需矛盾的群体。如在2022年10月份猪价较快上行背后的动力，除了供需因素，还包括当时行业中有较多投机需求，即业内所谓“二次育肥”群体的入场。

王乾进一步指出，这些群体会在淡季将一些本该进入消费渠道的生猪留下来继续育肥，旨在于春节前的旺季获得更高价格。但当这种现象或者比例增加到一定程度，却可能会加剧旺季的供给压力，导致出现旺季不旺的情况。另外，2022年还有特殊之处，即疫情政策进一步优化后，很多地方经历了第一波感染高峰，其间消费在很大程度上受到了影响。所以，供需两个维度导致2023年春节前猪价不仅旺季不旺，甚至跌幅非常大。

复盘2022年猪价，王乾指出，二季度后猪价开始上行，背后既有季节性上行的动力，也有2021年下半年以及2022年上半年持续产能去化对新一轮周期的推动。“整个二季度，包括三季度10月份、11月份，猪价整体还是偏强走势。直到12月份中下旬开始，出现了春节前旺季不旺的走势。”

与过去几轮周期相比，王乾认为本轮猪周期非常不一样。过去两年，猪周期的典型特征是猪价非常高、猪价在高位运行的时间非常长。其背后有一些宏观变量在起作用：2015年至2017年，在环保的驱动下诞生了一轮比较长周期的高景气；2018年至2020年，在非洲猪瘟疫情的推动下，则诞生了有史以来最高级别的超级景气。“过去两轮猪周期，还是典型的由外部冲击造成的超级景气。”

对于本轮猪周期，王乾认为相对来说没有明显的外部冲击，更多回归到猪周期本身的规律。所以，其产能去化的幅度、时间，相对前两轮不可同日而语。从2021年下半年到2022年一季度，去产能的时间跨度相对较短，累积的产能去化幅度也相对偏小。

具体而言，王乾指出，此轮猪周期高位运行的时间偏短，主要因为产能去化、去化在低位持续的时间比较短。相对过去两轮周期而言，可以将这一轮猪周期定义为偏弱的周期，但某种程度上它更贴近正常的周期，更多是季节性规律在起作用。另外，因为二次育肥群体的介入，2022年猪价的运行呈现出“淡季不淡、旺季不旺”的特征。“跟过去两轮猪周期存在供应硬缺口所表现出来的超级景气特征，还是有非常明显的不同。”

不用过度担心白鸡供给下滑

不同于猪周期，王乾认为没有所谓的“鸡周期”。

王乾指出，鸡的产能周期非常短，毕竟周期产生的本质是由于供给调整的刚性。相对生猪的生长周期而言，白羽肉鸡和黄羽鸡的生产周期都比较短，整体产能调整比较容易。所以鸡价的运行虽有波动，但这种波动可以说是规律性或者季节性的；其波动的幅度和频率比较高，不像生猪会有持续的供应短缺或过剩，产能调整比较容易。

对于鸡周期，王乾认为更多时候还是建立在猪周期的基础之上，因为不管从需求还是总量看，生猪行业对鸡价都有一些根本性的影响。所以，猪周期往下走时，鸡行业的景气度天花板是被锁住的。

其中，白鸡行业波动相对会大一些。从历史维度看，更多时候其投资机会也是建立在猪周期的基础之上。如在2011年、2019年猪价超级景气的时候，养鸡企业的盈利一般也会跟随上涨。但在这些特殊的年份之外，从年度维度看，养鸡企业的盈利能力波动没有生猪那么大。

对于2022年末市场关注白羽肉鸡板块机会，王乾认为主要由于疫情以及货运航空，国内的祖代种鸡引种量受到一定程度的影响。这加剧了市场对白羽肉鸡后期供给收缩的担忧。但是，白鸡种鸡有很强大的产能弹性，可以通过强制换羽去弥补引种量一定程度的下滑。因此，白鸡行业虽然有引种下滑，但是不用过度担心供给下滑。

成长性关注创新应用与份额成长

2022年以来，宠物、预制菜等成长赛道颇受关注。对此，王乾指出，在农业的周期性运行特征中，宠物、预制菜等细分赛道作为新兴领域，成长性还比较不错，显而易见也有投资机会。

王乾首先指出，宠物比较贴近消费升级大趋势。在宠物产业链上，由于海外市场的养宠需求相对成熟，以前中国做了非常多的出口代工业务。目前，宠物赛道的成长性主要来自国内，不管是一线城市还是一些低线城市，养宠的需求也在持续激发。国内品牌的打造，对相关上市公司而言还是有非常大的增量。

预制菜方面，王乾指出，从生产角度看，本质上和以前的农产品加工公司可能也没有多大区别。但是，预制菜这一新业态，与餐饮供应链的逐步集中化、现代化紧密相关。所以，在很多领域其实是通过口感、效率等方式，包括有些单品可能很适合做预制菜，这些品类还是体现出了非常好的成长性。

相对来说，王乾认为，农业板块其他的成长赛道也是在一些创新领域的应用。此外，对于农业领域其他投资机会而言，成长性可能更多是龙头公司份额值的成长。如传统的养猪、养鸡、饲料都是存量市场，龙头公司凭借效率优势，在做大的过程中享受的更多是市占率的提升。但是宠物、预制菜，现在可能还有增量。

此外，哪些细分行业可能有成长性？王乾举例指出，如在食品安全方面，过去养殖比较多使用抗生素，现在围绕功能需求去开发一些保健方面的药品，或者添加的品种，还是呈现比较好的成长趋势。此外，传统品种更多还是周期性和龙头公司份额提升的投资线索。

2023年看好养殖板块

就农业板块整体而言，王乾认为其波动相对较大，但基本上每一年都会给投资者创造一些阶段性超额收益。

细分来看，种植产业链方面，王乾指出，从历史上看其实有比较多的政策驱动行情，通常在下半年会有更好表现，2023年这一规律也许还会再发生作用。具体而言，粮食安全、转基因的商业化时点都会阶段性催生行情。“不管从产品推广的角度，还是从政策时点、主题角度，我觉得整体可能还是会有一些机会。”

养殖产业链方面，王乾指出，其走势建立在基本面基础之上，即猪周期的运行。但节奏不是简单的映射，比如猪价涨、股价就涨，猪价跌、股价就跌。结合静态估值，和未来两三年企业的成长性来看，养殖板块目前整体估值还是在相对比较低的位置。“从布局的角度，我们对2023年养殖板块倒不是特别的悲观。”

具体而言，王乾建议2023年投资者从两个维度把握养殖。生猪集中化、规模化的产业趋势还没有走完。包括过去几年，很多养猪公司的市值以及投资回报还是非常高的，背后不仅是猪周期的起起落落，还有产业本身带来的发展壮大机会。因此，首先要选到一批优秀的上市公司，这些公司一定要有超越行业的能力，在农业行业可能更多体现为效率优势或技术优势。“在此基础之上，作为一个周期特征非常强的行业，投资者也需要平衡周期的高低和估值的高低。板块其实现在估值倒不处在高位，我觉得2023年基于短期和长期来看，养殖还是比较好的投资方向。”

此外，养殖的配套环节如饲料领域，也是王乾团队长期比较看好的方向。第一，饲料行业是一个比较成熟的行业，但是行业中的效率差异仍然显而易见。所以，龙头公司依靠效率优势持续提升份额，空间依然非常大。第二，饲料中还有一个细分品类叫水产饲料，也和大家的生活紧密相关。因为在过去十多年，农产品的消费升级和品种优化，很大部分是水产品消费的升级和优化。

王乾指出，饲料作为传统的农业子领域，过去多年也诞生了10倍股。随着猪周期进入下行通道，2023年畜禽养殖量会有所回暖。而水产消费随着消费场景的恢复，2023年也会有不错的表现。“整个饲料板块，我们觉得2023年也会有比较好的投资机会。当然过程中，特别是养殖板块周期特征比较明显，大家可能要在周期的节奏上做一些分散。”

另外，从种植业板块来讲，王乾建议投资者围绕粮食安全，包括提升产量、转基因技术去做一些持续的跟踪。