瑞银：长协煤占比提升叠加电价改革，火电盈利修复可期

随着长协煤覆盖比例加大及更多电价改革措施有望出台，火电行业逐渐走出至暗时刻。日前举行的第二十三届瑞银大中华研讨会中国电力和新能源行业展望会上，瑞银中国公用事业首席分析师廖启华向澎湃新闻分享了上述观点。

廖启华说，2022年对新能源及电力板块是艰苦的一年，股价下跌40%-50%，跑输大盘。2023年，无论是估值还是盈利，板块总体势头向好。“整个行业来看，我们看到2023年的盈利增速有22%左右，但估值水平还处于较低位置，比平均值低了1-2个点左右。估值修复是2023年比较大的主题。”

他认为，在发电子板块，今年全国风电和光伏发电将有20%左右的装机量增长，提升发电企业的整体发电量；火电和新能源电价都将维持在较高水平；光伏产业链降价后，此前因上游高价受困的下游发电企业投资回报率（ROI）随之改善，将恢复到到8%左右。

继2021年陷入全面亏损后，2022年的火电企业仍未走出高煤价阴云。澎湃新闻此前从发电央企人士处了解到，由于国家高压管控煤炭市场，去年上半年煤炭供需紧张矛盾有所缓解，煤价从高位震荡逐步回落，但仍是火电企业的“不可承受之重”。

廖启华对澎湃新闻表示，为了引导煤炭价格在合理区间运行，更多稳煤价政策可期。“去年，发改委要求签订的重点合同煤（长协煤）价格偏低，在550-770元/吨区间。除此之外，一些现货煤价在1000元以上。电企能够拿到的重点合同煤比例不高，据我们了解只有50%不到的水平。”

2023年，上述情形有望改善。澎湃新闻注意到，2022年12月30日，国务院国资委召开在京部分中央企业座谈会。会议提出，有关中央企业要加强组织领导，在资源统筹和力量调度上再挖潜力，高效推进保供工作。其中包括“深化煤炭与煤电、煤电与可再生能源’两个联营‘。”

据廖启华观察，煤电联营合营将增加电企的重点合同煤比例。“去年年底我们从企业了解到，已经开始出现重点合同煤慢慢提升的过程。假设总体煤价比较平稳，只要把重点合同煤的比例在今年有所增加，电企总体发电成本还是有较显著的下降趋势。”

实际上，可作为参照的是，长协煤占比高的火电企业盈利已率先得到修复。背靠全球最大煤炭生产公司国家能源集团，国电电力（600795.SH）去年三季度业绩已重回历史高位。国电电力的长协比例超过了95%，位列四大火电央企之首。

电价方面，瑞银认为，今年总体电力供需格局还是偏紧，电价难有大幅下降的空间。廖启华介绍说，各地1月份已经陆续开始签署2023年电力交易合同，20多个省份的平均电价同比涨幅在3%左右。叠加上游煤价成本下降，促进发电公司盈利改善。

此外，容量电价等更多电价改革举措有望出台。“我们认为2023年应该会有更多的政策出台。从绝对数来说除改变电价的价值之外，还有一些政策出台，希望能够通过电价制定的方式为煤电企业带来较好的盈利修复空间。”