消费大反弹，千禾味业站上风口，安琪酵母推上浪尖

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的芋圆

不知道从什么时候开始，零添加成为了人们追求健康的一种新方式。

在这种理念下，以健康为卖点的千禾味业（603027），逐渐崛起。前不久，酱油茅海天味业（603288）深陷双标风波之时，千禾味业还迎来了一波追捧。

与之相对的，酵母这种产品，则一直徘徊在好处与危害之间。度娘检索酵母，第三条便是查询其是否有危害。千禾酱油，甚至会特意注明不添加酵母提取物。

在这种观念差异下，千禾味业理所当然的成为了更受欢迎的那个。资本市场上，即便是酵母茅安琪酵母（600298），市盈率也不过30+，而千禾味业，市盈率已达80倍。

诚然，如今健康理念深入人心，消费升级大势所趋。只是，有好故事，并不代表能写出好成绩。

一、千禾味业，竞争加剧

千禾味业是一家调味品公司，主营两大单品：酱油、食醋。

千禾一向走高端路线，其酿造的酱油，都选用非转基因黄豆、有机黄豆等，且主打零添加系列，不添加着色剂、增鲜剂、防腐剂，号称原汁原味，不过就我个人而言，实在不喜欢这个味道。

不管怎么说，从数据来看，千禾的营销策略还是比较成功的。

在酱油这么一个成熟稳定的赛道内，千禾这个后起之秀，已经占据了一席之地。而且，从历年销量来看，一直保持着不错的增速。

来源：同花顺iFinD数据

然而结合收入数据来看，千禾的营收增长，却远远落后于销量。

以最近一年度数据为例。2021年，千和酱油、食醋销量分别同比增长30%、14%，而千禾酱油、食醋营收，却仅同比增长了12%、10%。

来源：同花顺iFinD数据

这说明什么？说明千禾的两大单品，都在降价。

归根结底，是因为调味品本就是一个饱和的成熟市场。千禾味业另辟蹊径，主打高端产品，与龙头错位竞争。但是，零添加并非千禾专利，未来也不会是千禾独有。

某东上，搜索零添加酱油，千禾排第二，第一个跳出来的是海天。

价格上，虽然千禾标价更高，但到手价却趋同。同类产品，价格才是第一竞争力。

来源：京东APP

千禾日益降低的售价，也体现了竞争的激烈。与之俱来的，就是利润率的下滑。

过去三年及前三季度，千禾毛利率分别为46.21%、43.85%、40.38%、34.74%，逐年下降。

来源：同花顺-千禾味业

千禾的优势，正在被淹没。

诚然，后疫情时代，餐饮复苏，会刺激对调味品的需求。但这种利好，却不太适用于千禾。

因为，酱油食醋，本就是生活必需品，受外部环境影响较小。而且，千禾定价偏高，以C端客户为主。唯一受疫情影响较大的餐饮渠道，千禾占比又不高。

疫情三年来，千禾销量不降反增，就是最好的证明。那么反过来，后疫情时代，在消费强复苏的预期之下，千禾恐怕也不会再有超常发挥。

二、安琪酵母，周期谷底

比起千禾的竞争下求生存，反而是安琪酵母，销售端未见疲软。

安琪酵母主营酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营。其产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵等领域。

安琪酵母是全球最大的YE（酵母提取物）供应商和第二大干酵母供应商。根据半年报数据，酵母及其深加工产品，约占安琪酵母营收90%。

如果说，千禾味业是酱油界新秀，那么安琪酵母，已相当于是酱油界的海天。

在这种规模之下，安琪酵母的市场拓展速度，自然不及千禾。但每年也能维持10%左右的销量增长。

来源：同花顺iFinD数据

另外，不同于千禾味业的降价竞争，安琪酵母的收入增速，比之销量，有过之而无不及。说明其产品售价，不降反增。

但即便如此，近两年，安琪酵母的毛利率，仍然在直线下降。

来源：同花顺-安琪酵母

这是因为，安琪酵母的挑战，不在于销售端，而在于成本。

酵母生产的主要原料，是糖蜜，约占酵母成本的45%。而糖蜜价格存在明显的周期性波动。

2021年，糖蜜价格正处于波峰，叠加俄乌冲突、大宗农产品涨价影响，糖蜜价格创历史新高。从而导致安琪酵母毛利率也创下历史新低。

不过，正因如此，随着糖蜜价格的回落，安琪酵母反而有业绩反弹的空间。

只是当前糖蜜价格涨幅过大，回落到历史低点，需要时间。

三、产业发展，两个阶段

总体来说，千禾味业和安琪酵母，正处于产业发展的两个阶段。

千禾味业尚在成长期，销量年增速约30%。基数小潜力大，这种企业固然备受期待，但如今行业竞争逐渐加剧，利润空间注定萎缩。

安琪酵母则已进入成熟期。对于这类企业，或许已不能再苛求增速。但安琪酵母仍保持了每年10%的稳增长。其中，贡献三成收入的国际市场（2022年半年报数据），或许还能讲出新故事。

只是，上游原料端的周期波动，必然会传导至安琪酵母，进而影响其盈利能力。

近两年，安琪酵母营收涨幅远超销量，恐怕也是想借助涨价，为了对冲成本的上涨。只是毛利率仍然一降再降。短期内，再难恢复从前。

成长期和成熟期的另一个明显差异在于——销售费用。

千禾味业销量涨幅虽高于安琪酵母，但代价同样不小。2021年，其销售费用率高达20%（因为要进入C端市场必然会有较高的销售费用），而安琪酵母，销售费用率只有6%左右。

来源：同花顺iFinD数据

这就导致，虽然2021年，千禾味业毛利率高达40%，远高于安琪酵母的27%。但净利率却只有11.5%，还不如安琪酵母的12.38%。

今年以来，千禾味业明显已开始缩减销售费用，费用率降至14.22%，逐渐向安琪酵母靠拢。

只不过，长远来看，安琪酵母的稳增长，千禾味业却未必能实现。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。